哔哩哔哩W(9626.HK)2022年三季度财报点评：社区壁垒持续获验，降本增效成效初显

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 哔哩哔哩-W（9626） 社区壁垒持续获验，降本增效成效初显 ——2022 年三季度财报点评 陈筱(分析师) 李芓漪(研究助理) 021-38675863 021-38038428 chenxiao@gtjas.com liziyi@gtjas.com 证书编号 S0880515040003 S0880121080005 本报告导读： 22Q3公司净亏损收窄超预期，未来随着公司继续降本增效并加速商业化进程，公司有望达成 2024 年 Non-GAAP 盈亏平衡目标。 摘要： [Table_Summary]  降本增效凸显业绩拐点，维持“增持”评级。22Q3 公司销售费用率同比下降 10.2pct 至 21.2%，在此带动下公司净亏损同比收窄 36.1%至17.2 亿元，考虑到公司收入端因疫情影响有所承压，我们下调 2022-2024 年收入至 226/310/375 亿元（前值为 259/369/469 亿元），考虑到费用控制效果显著，我们上调 2022-2024 年 Non-GAAP 归母净利润至-55/-41/-0.6 亿元（前值为-64/-57/-18 亿元），维持“增持”评级。  事件：公司公布 22Q3 财报，22Q3 实现营业收入 57.9 亿元（yoy+11%），其中移动游戏收入为 14.7 亿元（yoy+ 6%），广告收入为 13.5 亿元（yoy+16%），直播及增值服务收入为 22.1 亿元（yoy+16%），电商及其他业务收入为 7.58 亿元（yoy+3%），其中移动游戏、广告收入 Q2同比增速分别为-15%、10%，环比改善效果显著。  提升盈利成为首要任务，降本增效成效初显。2019年公司首次提出以用户增长为核心的战略，MAU 由 19Q1 的 1.01 亿人增至 22Q3 的 3.33亿人。随着经济环境变化，公司重心向盈利倾斜，22Q3 销售费用率同比下降 10.2pct 至 21.2%，在此带动下公司营业亏损率同比收窄 4.2pct至 31.9%，净亏损同比收窄 36.1%至 17.2 亿元。未来随着公司继续降本增效，以及加速 Story-Mode 竖屏视频等强盈利内容的商业化进程，公司有望达成 2024 年 Non-GAAP 盈亏平衡目标。  用户增长量质兼备，社区持续蓬勃发展。在销售费用大幅收缩的背景下，用户数仍实现健康增长，22Q3 DAU 达 9030 万人（yoy+25%），其中正式会员渗透率同比提升 5pct 至 55%，付费率同比微降 0.4pct 至8.6%；从用户活跃度来看，单用户日均使用时长同比增长 9.1%至 96分钟创历史新高，平台日均视频播放量同比增长 64%至 37.7 亿次，平台月均互动量同比增长 41%至 144 亿次，“创作-吸引-激励”的社区氛围持续获得用户认可。  风险提示：内容质量降低风险，用户喜好和市场趋势变化风险。  [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（港元）： 108.60 2022.11.30 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（港元） 67.90-533.50 当前股本（百万股） 339.9 当前市值（百万港元） 43,431 [Table_PicQuote] [Table_Report] 相关报告 《社区生态持续活跃，竖屏模式商业化可期》2022.06.10 《用户数持续健康增长，降本增效未来可期》2022.03.06 《用户增长量质兼备，内容变现势头强劲》2021.08.19 《“破圈”进行时，持续拓展内容边界》2021.05.15 《商业化空间广阔，用户规模持续扩张》2021.02.25 《奔涌的后浪，进击的 Z世代乐园》2021.02.18 海外公司（香港） 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 11,999 19,384 22,597 31,008 37,539 (+/-)% 77.0% 61.5% 16.6% 37.2% 21.1% 毛利润 2,840 4,043 4,113 6,977 10,886 Non-GAAP 归母净利润 -3,012 -6,789 -5,494 -4,129 -58 (+/-)% -133.7% -125.4% -0.9% 12.6% 58.3% PS 6.45 4.00 1.76 1.29 1.06 *除特殊注明为“港元”外，本文货币单位均为人民币。 -85%-65%-45%-25%-5%15%52周内股价走势图哔哩哔哩-SW恒生指数股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 传播文化业 仅供内部参考，请勿外传 哔哩哔哩-W（9626） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 6 1. 游戏、广告收入回暖，净亏损显著收窄 图 1：22Q3 公司总收入同比增长 11%至 57.9 亿元 图 2：22Q3 游戏业务收入占比环比提升 4.1pct 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图 3：22Q3 游戏收入同比增长 6%至 14.7 亿元 图 4：22Q1 广告收入同比增长 16%至 13.5 亿元 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图 5：22Q3直播及增值服务收入同比增长 16%至22.1 亿元 图 6：22Q3电商及其他业务收入同比增长3%至7.6亿元 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000总收入（百万元）yoy（%，右轴）63.6%25.4%21.2%38.1%8.2%23.4%7.0%13.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019Q12019Q42020Q32021Q22022Q1移动游戏（%）直播和增值服务（%）广告（%）电商及其他业务（%）-20%-10%0%10%20%30%40%02004006008001,0001,2001,4001,600移动游戏收入（百万元）yoy（%，右轴）0%50%100%150%200%250%02004006008001,0001,2001,4001,6001,800广告收入（百万元）yoy（%，右轴）仅供内部参考，请勿外传 哔哩哔哩-W（9626） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 6 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图 7：22Q3 毛利率环比提升 3