12月多资产配置观点：风险平价策略的再审视

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年12月01日12 月多资产配置观点风险平价策略的再审视核心观点策略研究·策略月报证券分析师：王开联系人：占易021-60933132021-60375433wangkai8@guosen.com.cnzhanyi@guosen.com.cnS0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)7417.64/5.00创业板/月涨跌幅(%)2345.31/4.21AH 股价差指数139.83A 股总/流通市值 (万亿元)73.98/64.31市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《【国信策略】11 月多资产配置观点-加息周期中选择股市配置时机》 ——2022-11-01《策略月报-美债利率走高对 A 股风格切换的影响》 ——2022-09-30《策略月报-能源价格走高和产业链迁移下行业配置思路》 ——2022-08-31《策略月报-“稳增长”还是新赛道？》 ——2022-07-28《策略月报-外资影响有限、精选优质赛道》 ——2022-06-30货币-信用“风火轮”：维持宽货币、宽信用格局央行在《2022 年第三季度中国货币政策执行报告》指出“为巩固经济回稳向上态势、做好年末经济工作提供适宜的流动性环境”。当前经济增长仍然面临较大的挑战，短期内无需担心货币环境由宽转紧。信用环境角度，基建和制造业领域的中长期信贷需求仍有支撑，随着“第二支箭”等“稳地产”政策加码和落地，房地产销售端回暖有望拉动居民中长贷需求，同时疫情对经济扰动趋弱预期下，居民消费需求可能改善、带动居民部门短期贷款。风险平价策略的再审视我们在去年发布的研究报告《风险平价简明框架》（2021.08）中尝试将全天候策略与“货币+信用”框架相结合给出大类资产配置建议，发现风险平价组合有着较好的避险效果，经过资本市场近一年的曲折波动后，我们重新对风险平价组合的表现进行审视。从各资产组合的净值表现来看，“货币+信用”框架下的风险平价组合对夏普率有一定的提升，在熊市期间能够规避风险，但在牛市期间表现较弱，导致长期回报率仅略高于纯债策略。纠其原因，股票相对于商品、债券的波动性过大，而风险贡献份额的分配相近，因此股票配置的比例远小于商品、债券，对回报率的提升非常有限。为了在维持较有的夏普率基础上提升组合的回报率，我们对策略进行了改良。2022 年 12 月大类资产展望股市方面，中期视角下，对未来 A 股市场整体走向较为乐观。当政策回暖与股市下行“相遇”时，往往是股市筑底回升的起点。国内短端利率趋势性收紧，但今年制约 A 股的海外流动性因素预计在未来有所缓解。A 股风险偏好触及历史下边界，在疫情影响逐步退潮、海外加息逐渐减速甚至转向的组合下有望开启投资情绪回暖。债市方面，收益率将在波动中上行。11 月上半月资金面偏紧，优化措施发布后，债市剧烈调整，各品种收益率回升至年初位置，信用利差大幅走阔。短期内疫情扰动仍存，经济景气依然偏弱，但优化方向确定性较强，经济预期向好，收益率将呈现震荡上行。汇率方面，美元上行边际趋缓，人民币韧性将得到体现。美国总体通胀回落但核心通胀仍处高位，美联储加息步伐预计有所放缓，但节奏上不确定性依然很高，明年上半年美元指数可能呈现温和上行，预计国内经济受疫情扰动的影响将逐渐减弱，国内经济企稳与海外经济衰退的交汇期，人民币企稳回升的大方向较为明朗。商品方面，大宗商品整体趋弱，看好黄金价格走势。未来海外衰退风险较高，全球需求走弱，大宗商品价格整体承压。美联储加息的鹰派立场转弱后，黄金将迎来持续利好行情，配置价值将进一步凸显。风险提示：美联储加息幅度超预期、疫情反复对经济的影响请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录1.未来大类资产市场展望 ........................................................ 41.1 货币-信用“风火轮”：维持宽货币、宽信用格局 ....................................... 41.2 风格与板块配置：大盘价值具备相对配置价值 .......................................... 51.3 风险平价策略的再审视 .............................................................. 72.国内外大类资产月度复盘 ..................................................... 102.1 国内大类资产回报排序及归因 ....................................................... 102.2 海外大类资产走势复盘 ............................................................. 122.3 国内大类资产估值分析 ............................................................. 122.4 国内外大类资产间比价 ............................................................. 133.市场隐含宏观信息和情绪分析 ................................................. 153.1 债市情绪指数与预警指数 ........................................................... 153.2 市场调查指标和资产价格隐含的宏观信息解读 ......................................... 163.3 全球资金流向复盘 ................................................................. 173.4 全球各类资产构成的有效前沿 .......................................................18请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 前瞻指标提示流动性继续维持在宽松模式 ................................................ 4图2： 前瞻指标提示信用环境将有所改善 ...................................................... 4图3： 四类“货币+信用”组合状态下大类资产价格表现一览 ..................................... 5图4： 沪深 300 和中证 500 海外营收占营业收入比重 ............................................ 5图5： 自上而下视角对各类资产配置建议 ...................................