腾讯控股(0700.HK)利润表现超预期，在线广告逐步回暖

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2022 年 12 月 04 日 腾讯控股(0700.HK) 公司快报 利润表现超预期，在线广告逐步回暖 证券研究报告 海外科技 投资评级 买入-A 维持评级 12 12 个月目标价 392.00 港币 股价 (2022-12-02) 296.00 港币 交易数据 总市值(百万美元) 363,602 流通市值(百万美元) 363,602 总股本(百万股) 9,581 流通股本(百万股) 9,581 12 个月价格区间 200.8/484.4 港币 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 32.6 -1.6 -17.0 绝对收益 36.0 -9.5 -40.6 孙延 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520040004 sunyan1@essence.com.cn 周蓓蓓 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522040002 zhoubb@essence.com.cn 相关报告 腾讯控股：降本增效成效斐然，期待视频号变现带来新增量 2022-08-22 腾讯控股：多因素叠加下业绩不及预期，待 2H 逐步回暖 2022-05-23 腾讯控股：逐步消化监管及宏观影响，追求高质量可持续增长 2022-03-25 事件：腾讯控股披露三季报，Q3 收入同比-1.6%至 1,401 亿元，略低于彭博一致预期。调整后净利润同比+1.6%至 323 亿元，对应调整后净利率环比+2.0pcts/同比+0.7pcts 至 23.0%，超出彭博一致预期，主要得益于降本增效举措的有效推进。公司宣布分红减持美团约 9.58 亿 B 类普通股，相当于持有美团 B 类普通股的约90.9%，此后美团将不再作为联营公司列账。 国内游戏市场同比依旧承压，国际市场恢复同比增势：Q3 手游列报收入同比-4.0%至 410 亿元，端游收入为 117 亿元，同比较为持平。经递延影响调整，我们计算得本季度游戏总流水同比-5%。剔除社交网络部分，Q3 本土游戏同比-7%至 312 亿元（VS 上季度同比-1%），主要由于大型游戏发布数量下降以及未成年人保护举措的推进， 7 月未成年人游戏时长同比-92%，在本土市场游戏时长占比仅为 0.7%，而成年用户依旧保持良好参与度，9 月端游及手游成年用户日活跃账户实现同比双位数增长，总使用时长同比单位数增长。Q3 国际市场游戏收入同比+3%至 117 亿元（VS 上季度同比-1%），主要得益于《VALORANT》的稳健增长及部分新游的推出，部分被《PUBG Mobile》的下滑所抵消。《VALORANT》在 Q3流水创历史新高，8 月推出的《幻塔》成为本季度全球日活跃用户数排名第二的大型多人在线角色扮演游戏，在日本市场及美国同品类中流水排名前二。 在线广告收入同比降幅显著收窄，视频号变现贡献增量：Q3 在线广告收入达 214 亿元，环比+15.0%/同比-4.7%（VS 上季度环比+3.6%/同比-18.4%），环比持续修复，同比降幅显著收窄，主要由于游戏、电商及快消行业的需求改善。其中社交广告同比-1%至189 亿元（VS Q2 同比-17%），相比 Q2 降幅显著收窄，主要得益于广告主对视频号信息流广告需求强劲和小程序广告的迅速增长，季度内剔除视频号收入的微信广告收亦录得同比增长。Q3 媒体广告收入同比-26%至 26 亿元（VS Q2 同比-25%），主要由于腾讯视频广告收入下滑。伴随着视频号变现带来的新增量，我们预计 Q4在线广告收入有望恢复同比增长。 商业支付金额录得双位数增长，企业服务毛利同比提升：Q3 金融科技及企业服务同比+3.5%至 448 亿元（VS Q2 同比+0.8%），在食品杂货、餐饮服务及交通出行行业增长下，商业支付金额在 Q3实现了同比双位数增长，受益于商业支付活动的恢复，金融科技板块同比增速较上季度有所提升。企业服务收入同比略有下滑，但由于专注自研产品，并缩减了亏损项目，毛利同比大幅度提升。 投资建议：维持买入-A 评级，12 个月 SOTP 目标价至 392 港币，对应 2022/2023 年调整后 P/E 为 28x/24x。短期公司收入端因监-56%-41%-26%-11%4%19%2021-112022-032022-072022-11腾讯控股仅供内部参考，请勿外传 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/腾讯控股 管、宏观、疫情等诸多因素面临压力，随着疫情逐步缓解，下半年商业支付及广告业务正逐步恢复，同时在视频号商业化变现和提质增效举措驱动下，整体业绩有望逐步回暖，盈利增长势头将在 2023 年具备更高可见度。我们预计 2022/2023 年的调整后净利润为 1,158 亿/1,410 亿元，同比增速-6%/22%，调整后 EPS 为11.6 元/14.0 元（13.8 港币/16.6 港币）。 风险提示：新游戏上线延迟、对内容以及新业务投入拉低利润率、广告增速低于预期。 预计在线广告表现低迷，整体业绩短期承压 2022-01-26 在线广告变现不及预期，海外游戏市场表现亮眼 2021-11-12 摘要(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 482,064 560,118 555,436 625,086 698,009 调整后净利润 122,742 123,788 115,824 140,958 164,984 调整后每股收益(元) 12.72 12.77 11.59 13.96 16.18 每股净资产(元) 74.18 84.62 104.47 117.38 133.35 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 调整后市盈率(倍) 18.2 18.2 20.0 16.6 14.3 市净率(倍) 3.1 2.7 2.2 2.0 1.7 调整后净利润率 25.5% 22.1% 20.9% 22.6% 23.6% 净资产收益率 15.8% 14.1% 10.8% 11.8% 12.1% 股息收益率 0.6% 0.6% 0.4% 0.5% 0.5% 数据来源：公司财报，安信证券研究中心预测 仅供内部参考，请勿外传公司快报/腾讯控股 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：腾讯控股 – 3Q22 业绩快览 （百万元） 3Q21 2Q22 3Q22 QoQ YoY 彭博 一致预期 +/- 彭博一致预期 收入 142,368 134,034 140