食品饮料行业“复苏的斜率”专题之二-海外样本消费研究：复苏趋势是确定的，估值率先修复

证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明“复苏的斜率”专题之二:海外样本消费研究：复苏趋势是确定的，估值率先修复民生证券食饮行业分析师 王言海执业证号：S0100521090002民生证券食饮行业分析师 张玲玉执业证号：S01005220900022022年12月7日仅供内部参考，请勿外传证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明核心结论：疫后消费复苏趋势总体明确，复苏的斜率与财政货币政策及居民就业、收入预期等相关，放松初期病例数上升影响消费意愿，全面放开至消费恢复至疫前需要6个月或更长周期，与场景、服务强相关消费板块初期表现强势，中期回归基本面。•复盘美国、英国、日本、越南、新加坡、中国香港地区等疫情防控政策和消费复苏表现：◼疫情防控政策放开后，各国出行和消费场景均有不同程度的修复，商品消费率先恢复到疫情前水平，场景消费、服务消费等恢复更漫长，但市场表现弹性更大，尤其是在逐步放松阶段。整体看，居民收入预期降低，消费者信心受创，完全放开后有基本面支撑的公司市场表现更佳。◼美国：实施强经济刺激政策，全面放开后，餐饮、食饮龙头企业股价表现更优。疫情初期采用高额财政补贴和货币刺激政策促进经济复苏，通胀高企，个人消费支出短期内大幅提升，补助暂缓后逐渐回升至疫情前水平。消费相关指数受疫情影响较大，全面放开后，餐饮、食饮龙头企业股价表现更优。以全球软饮料巨头可口可乐公司为例，业绩在疫情严格管控期受影响较大，股价跑输标普500指数，随防控放松，公司采取相应措施，业绩和股价表现回复至疫情前水平。◼英国：激进放开，经济代价大，消费市场超额收益不佳。于2020年5月宣布三步放开计划，2021年7月宣布与病毒共存，放开进程相对美国更加激进。英国的经济刺激政策受限于财政压力，疫情期间GDP增速波动幅度较大。必选消费在严格防控阶段有超额收益，过渡阶段跑输英国标普指数，逐步放开直至完全放开超额收益不明显。以洋酒龙头企业帝亚吉欧为例，公司欧洲营收波动更大，疫情管控政策逐步放松后估值回升，全面放开后股价创新高。◼日本：谨慎放开，疫情造成的损失小，但住宿和餐饮消费尚未恢复至疫情前水平。日本于2021年10月开始在19个地区进行防控放开实验，消费者信心指数和零售销售总额整体呈小幅下降趋势，住宿和餐饮消费尚未恢复至疫情前水平，必选消费销售受疫情影响较小，调味品头部公司疫情期间股价创新高。◼越南&新加坡&中国香港：强化疫苗接种率后放松管控，放松初期病例数快速攀升后逐步回落，出行、零售、社交等场景逐步回归。1仅供内部参考，请勿外传证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明核心结论：我国疫后消费复苏的趋势是确定的，短期的预期转向迎来估值修复，短期市场或倾向于选择受损严重的β品种，如出行&餐饮链条（调味品、白酒、啤酒、乳制品等），从久期考量，我们重点推荐在目前较为合适的位置买入强α标的。•中国后疫情时代消费复苏展望：•复苏的方向和趋势明确，周期或将拉长、整体斜率较为平缓，短期主要矛盾是疫情防控策略的选择与病例数攀升对出行、消费场景和消费信心指数的影响，中长期回归收入增长预期、经济改善强度等，我国消费市场基础稳固、区域梯次升级的趋势不会改变。•随着疫情防控政策逐渐优化，GDP与人均可支配收入反弹，社零增速有望逐步回升，消费场景逐步修复。2022年11月，国务院发布优化防控“二十条”，结合当下经济恢复表现和海外地区经验长期来看，疫情防控进一步优化后有望迎来基本面复苏。•短β，修复迅速，长α，买入龙头——板块投资线索：•线索一：出行&餐饮链条上强社交场景板块率先修复，调味品、白酒、啤酒、乳制品（节日礼赠）、休闲食品等。•如海天味业、颐海国际、中炬高新、五粮液、泸州老窖（确定性与快速估值修复机会）、口子窖（P/E性价比，回购方案有效期限2023年3月前）、舍得酒业（“舍得、沱牌“双品牌驱动）、迎驾贡酒（板块化、全省化区域扩张+洞藏结构升级）、重庆啤酒、天润乳业（2023年疆外扩张）、新乳业（小而美区域乳企联合体，内生外延高速扩张）、李子园（校园等线下渠道）、千味央厨、立高食品、日辰股份等；•关注水井坊、酒鬼酒等次高端改善拐点与修复弹性，验证顺鑫农业金标新品在35-40元目标价位的拓展，关注金种子酒在华润酒业板块的定位与“啤白模式”策略在初期的汇量成长，跟踪今世缘在省外市场扩张与V系等高端价位上的进展。2仅供内部参考，请勿外传证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明核心结论：我国疫后消费复苏的趋势是确定的，短期的预期转向迎来估值修复，短期市场或倾向于选择受损严重的β品种，如出行&餐饮链条（调味品、白酒、啤酒、乳制品等），从久期考量，我们重点推荐在目前较为合适的位置买入强α标的。•线索二：具备定价权的行业龙头与预期成本下行释放利润标的•酒类长α：茅五泸高端酒（行业天花板，掌控定价权，普五在千元价格带突围将为行业打开新成长周期）、古井贡酒（徽酒龙头，区域经济大β）、山西汾酒（自上而下，品牌扩张红利期）、洋河股份（二次创业红利，关注500-800元高线次高端梦之蓝M6+成长性）、青岛啤酒（“量价齐升”的高端化红利期），关注华润啤酒等；•食品长α：安井食品、安琪酵母、东鹏饮料、洽洽食品、伊利股份等。•线索三：品牌驱动渠道下沉的扩张型连锁业态•星巴克、瑞幸等咖啡及快餐连锁品牌在下沉市场的战略性扩张成果显现，未来在乡村振兴背景下，低线城市也将成为品牌消费新天地——不是没有需求，而是没被满足。推荐紫燕食品，建议关注绝味食品、良品铺子、周黑鸭、巴比食品、来伊份等。•风险提示：疫情导致消费场景及出行受限，影响社交消费升频；经济刺激政策效果不达预期；大宗原材料价格高位震荡或大幅上行，加重大众品企业成本负担；提价传导不畅导致销量受损；食品安全问题及限制性产业政策出台3仅供内部参考，请勿外传证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S日本：先实验后放开，住宿餐饮消费尚未完全恢复03新加坡&越南：全面放开下消费逐渐复苏04英国：率先与病毒共存，经济代价更大02中国：香港已完全放开，大陆防疫持续优化05美国：高补贴、低储蓄、强修复014相关盈利预测及风险提示06仅供内部参考，请勿外传证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告美国：高补贴、低储蓄、强修复501.仅供内部参考，请勿外传证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明2020年3月多州颁布居家令2020年7月，多州解除严格居家限制2020年12月Alpha毒株扩散，多州重启居家令2021年3月，CDC宣布完全接种疫苗者在室内聚集免戴口罩2021年4月，CDC宣布完全接种疫苗者可放开国内旅行2021年7月，Delta毒株扩散，室内口罩令恢复2021年9月，放松完全接种疫苗者入境限制2022年3月，白宫发布与病毒共存计划，全面放开01020304050607080010002000300040005000600070008000900010000美国新冠肺炎死亡病例当日新增（单位：例，左轴）美国新冠肺炎确诊病例当日新增（单位：百例，右轴）严格指数（右轴）图表：美国新冠肺炎当日确诊/死亡人数与美国防疫政策资料来源：wind，民生