中国的小商品城，世界的供应链，全球全链服务商扬帆再起航

证券研究报告·公司深度研究·一般零售 东吴证券研究所 1 / 30 请务必阅读正文之后的免责声明部分 小商品城（600415） 中国的小商品城，世界的供应链，全球全链服务商扬帆再起航 2022 年 12 月 07 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 研究助理 阳靖 执业证书：S0600121010005 yangjing@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 5.05 一年最低/最高价 4.13/5.99 市净率(倍) 1.76 流通 A 股市值(百万元) 27,488.23 总市值(百万元) 27,704.67 基础数据 每股净资产(元,LF) 2.87 资产负债率(%,LF) 49.69 总股本(百万股) 5,486.07 流通 A 股(百万股) 5,443.21 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 6,034 8,079 11,073 12,599 同比 62% 34% 37% 14% 归属母公司净利润（百万元） 1,334 1,255 2,010 2,357 同比 44% -6% 60% 17% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.24 0.23 0.37 0.43 P/E（现价&最新股本摊薄） 20.77 22.07 13.78 11.75 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 #市盈率低于过去十年历史平均 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 小商品城运营着全球最大的小商品集散地——义乌国际商贸城，是我国制造业的门户与名片：公司主业是义乌国际商贸城市场的经营。至 2022年，义乌市场经营面积达 640+万平方米，拥有 7.5 万个实体商铺，服务上下游 210 万家中小微企业。公司围绕义乌市场提供市场经营、商品销售与自营贸易、 Chinagoods 线上平台、酒店及展览等业务，2022Q1-3，公司实现收入 63.2 亿元，同比+53%；归母净利润 16.2 亿元，同比+34%。 ◼ 义乌小商品市场的繁荣背靠供应链优势和产业聚集效应，1039 试点有望促进义乌市场的进一步扩张：2021 年义乌市出口总额达 3659 亿元，同比+22%；义乌国际商贸城成交额达 1867 亿元，同比+15%。义乌出口的繁荣和小商品市场的旺盛，主要基于我国强大的消费品供应链，以及多年来在义乌周边形成的贸易流通集群。2016 年义乌市场成为我国1039 市场采购出口模式的第一批试点地，1039 出口模式简化了报关流程，适合小商品出口，2021 年义乌有 79%的出口额是通过 1039 模式出口的。未来 1039 试点有望虹吸更多小商品商家，促进市场进一步发展。 ◼ 市场经营业务是公司主要利润来源，盈利能力稳健未来仍有空间：市场经营业务主要由商铺租金使用费产生，贡献公司 2021 年 89%的毛利润，盈利能力稳健。未来随：①新市场投入使用扩大租赁面积，及②租金市场化，单位面积租金逐年提升，未来利润仍有提升空间。 ◼ 发力 Chinagoods 线上 B2B 平台，未来空间广阔：Chinagoods 是公司2020 年上线的 B2B 电商平台，具备展示交易、支付结汇等功能，也能对接环球义达平台完成海外履约交付，具备全链路服务能力。2022H1 平台实现 152 亿元 GMV，同比+123%；并链接了 6 万余家经营户和 120万余家注册采购商，累计上架商品超 460 万。2021 年 Chinagoods 平台已实现 1.4 亿元收入和 0.27 亿元净利润。 ◼ 盈利预测与投资评级：小商品城是我国小商品出口的重要枢纽，未来市场经营业务稳中有增，基于 Chinagoods 平台完善全球全链路服务体系，有望打开第二增长曲线。我们预计公司 2022~24 年归母净利润为 12.55/ 20.10/ 23.57 亿元，同比-6%/ +60%/ +17%，对应 12 月 6 日收盘价为 22x/ 14x/ 12x 的 P/E 估值。按 2023 年 P/E = 20.3 倍，给予 410 亿元目标市值和 7.47 元/股的目标价，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：新市场落成招商及 Chinagoods 发展不及预期，外需疲软等 -29%-23%-17%-11%-5%1%7%13%19%25%2021/12/72022/4/72022/8/62022/12/5小商品城沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 30 内容目录 1. 于世界“小商品之都”，打造国际贸易综合服务商 ...................................................................... 5 1.1. 小商品城：全球最大的小商品集散地，我国商品制造业的门户与名片............................. 5 1.2. 市场经营主业壁垒深厚+新业务前景可期，公司盈利稳中有增 .......................................... 7 1.3. 地方国资控股，股权激励完成公司上下齐心......................................................................... 9 2. 小商品城市场经营：营业面积稳步提升，单位租金有望增长 .................................................... 11 2.1. 义乌是世界小商品之都，义乌国际商贸城是小商品的重要枢纽....................................... 11 2.2. 市场扩建扩容+租金提升，市场经营收入有进一步挖潜空间 ............................................ 12 3. 1039 市场采购模式+ Chinagoods 线上平台，打造第二增长曲线 ................................................ 14 3.1. 市场采购贸易模式（1039 模式）前景广阔，义乌市场率先试点...................................... 14 3.2. Chinagoods 平台有望成为第二增长曲线 ............................................................................... 17 3.3. 建设国内首个数字综合保税区，完善贸易端交付履约能力............................................... 20 4. 开展商品销售、展览广告、酒店业务，作为市场的配套支撑 ....................