杭氧股份(002430)杭氧特气引入战投，电子特气完善矩阵、切入半导体领域加速

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/机械工业/其他专用机械 证券研究报告 杭氧股份（002430）公司跟踪报告 2022 年 12 月 12 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 12 月 09 日收盘价（元） 39.61 52 周股价波动（元） 21.79-45.25 总股本/流通 A 股（百万股） 985/964 总市值/流通市值（百万元） 38998/38195 相关研究 [Table_ReportInfo] 《2022H1 毛利率同比上行；气体业务规模不断突破，模式、种类呈现多样化》2022.08.27 《2021Q3 盈利能力实现稳步提升，气体业务加速布局》2021.10.26 《新签设备订单创新高，气体投资加快布局》2021.04.11 市场表现 [Table_QuoteInfo] -38.36%-19.36%-0.36%18.64%37.64%56.64%2021/12 2022/32022/62022/9杭氧股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 0.3 15.5 8.5 相对涨幅（%） -7.3 10.4 10.8 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:赵玥炜 Tel:(021)23219814 Email:zyw13208@haitong.com 证书:S0850520070002 杭氧特气引入战投，电子特气完善矩阵、切入半导体领域加速 [Table_Summary] 投资要点：  事件。杭氧特气增资扩股推进混改，完成后西亚特电子、万达气体将成为杭氧特气全资子公司。公司披露《杭氧股份：关于全资子公司增资扩股引入战略投资者及对外投资暨关联交易的公告》，公告指出，杭氧特气增资扩股以推进混合所有制改革，确定 A 类战投为原芯公司、B 类战投为杭州微同与科改策源组成的联合体；具体来看，原芯公司以西亚特电子 100%股权作价 2.21亿元认缴杭氧特气新增 874 万元注册资本，以万达气体 50.3%股权作价 4728万元认缴杭氧特气新增 187 万元注册资本；杭州微同、科改策源、国佑资产分别以货币 2.09 亿元、4188 万元、4996 万元认缴杭氧特气新增注册资本；以上增资价格为 25.23 元/元注册资本。本次增资完成后，杭氧特气注册资本将由 3000 万元增加至 5254 万元，杭氧特气仍为杭氧控股子公司，杭氧特气股权结构将变为：杭氧股份持有 57.09%、杭州微同持有 15.78%、科改策源持有 3.16%、杭州原芯持有 20.2%、国佑资产持有 3.77%；同时，杭氧特气持有西亚特电子 100%股权、万达气体 100%股权。  西亚特电子拥有包括特种气体、混合气体、超高纯电子气体与钢瓶业务。根据西亚特电子官网信息，西亚特电子依托浙江衢州巨化周边各种资源，形成超高纯电子气体，高纯电子化学材料包装物及电子气体检测中心等产业板块，具体产品包括：1）特种气体：三氯硅烷（TCS）、二氯硅烷等；2）混合气体：硅烷与氩气混合气、氢气与氖气混合气等；3）超纯电子气体：氖气（Ne）、氦气（He）等；4）钢瓶：小体积碳钢瓶、小体积铝瓶、中体积碳钢瓶等。  杭氧特气通过引入战投有利于加快完善特种气体产品体系、快速切入半导体领域，深化改革。根据上述公告，本次杭氧特气通过增资扩股引入战略投资者暨对外投资交易收购西亚特电子和万达气体，利于快速填补杭氧特气在TCS、DCS 等电子化学气方面的空白，加快完善特种气体产品体系、实现稀有气体产品在半导体领域的快速切入；通过增资扩股引入 B 类战略投资者，有利于为杭氧特气改革发展、整合资源等注入资本及产业力量。  盈 利 预 测 。 我 们 预 计 公 司2022/2023/2024年 实 现 归 母 净 利 润15.01/17.30/22.05 亿元，EPS 分别为 1.52/1.76/2.24 元/股（截至 12 月 11日引入战投事项未完成交割）。参考可比公司估值，我们给予公司 2022 年28-30 倍 PE 估值，合理价值区间为 42.68-45.73 元/股，“优于大市”评级。参考 PB 估值，按照我们的合理价值区间，公司 2022 年 PB 为 4.58-4.91 倍（可比公司 2022 年 PB 范围为 3.21-6.99 倍），具备合理性。  风险提示。设备订单执行进度低于预期，气体价格大幅度下跌。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 10021 11878 12905 15452 18422 (+/-)YoY(%) 22.4% 18.5% 8.6% 19.7% 19.2% 净利润(百万元) 843 1194 1501 1730 2205 (+/-)YoY(%) 32.7% 41.6% 25.7% 15.3% 27.5% 全面摊薄 EPS(元) 0.86 1.21 1.52 1.76 2.24 毛利率(%) 22.7% 24.6% 27.9% 27.2% 27.8% 净资产收益率(%) 13.3% 16.3% 16.4% 15.8% 16.7% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃杭氧股份（002430）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 分业务盈利预测 分类 2020 2021 2022E 2023E 2024E 分产品销售收入（百万元） 气体销售 5420.44 6615.79 7810.82 9899.02 13267.50 空分设备 4089.42 4314.71 4098.98 4508.87 4057.99 工程总包 95.95 212.08 222.68 233.82 245.51 石化产品 204.62 512.77 538.41 565.33 593.59 其他主营业务 210.35 222.49 233.62 245.30 257.56 合计主营业务收入 10020.77 11877.84 12904.51 15452.33 18422.16 分产品销售增长率（%） 气体销售 16.21 22.05 18.06 26.73 34.03 空分设备 34.88 5.51 -5.00 10.00 -10.00 工程总包 10.57 121.03 5.00 5.00 5.00 石化产品 -0.12 150.60 5.00 5.00 5.00 其他主营业务 5.65 5.77 5.00 5.00 5.00 主营业务收入同比增长率 22.40 18.53 8.64 19.74 19.22 分产品销售毛利率（%） 气体销售 22.27 26.17 30.56 29.07 29.57