轻工行业2023年度投资策略：云销雨霁，彩彻区明

云销雨霁，彩彻区明——轻工行业2023年度投资策略安信证券研究中心 轻工团队首席分析师：罗乾生SAC执业证书编号：S14505220100022022年12月13日行业评级：领先大市-A➢ 轻工行业整体估值正处历史底部，疫后多个细分板块需求有望逐渐走出低谷，后续轻工行业策略主线为“聚焦需求复苏，把握盈利弹性，关注格局优化”。➢ 一方面聚焦大家居、消费轻工板块的疫后需求复苏与改善；另一方面把握造纸、包装等行业成本下行带来的盈利拐点与弹性。1）大家居板块：基本面与估值有望底部向上，节奏上工程业务或率先受益、零售家居逐步回升，关注具有渗透率持续提升逻辑的智能卫浴品类。首推零售家居龙头欧派家居，B端龙头江山欧派以及智能马桶自主品牌加速放量的瑞尔特。2）轻工消费板块：线下消费复苏确定性与弹性均可期，重视晨光股份、中顺洁柔基本面拐点，把握国产卫生用品品牌如百亚股份从区域走向全国的扩张机遇。3）造纸板块：23年浆价有望高位回落，持续看好浆纸系尤其特种纸龙头盈利释放。优选供需格局较好、产能加速扩张的特种纸龙头如仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸，重点关注生活纸龙头中顺洁柔、白卡纸龙头博汇纸业。4）包装板块：行业盈利拐点逐步兑现，龙头持续提升份额。重点推荐高端纸包装龙头裕同科技，以及成长确定性较强的两片罐纯正标的宝钢包装，建议关注无菌包装龙头新巨丰。风险提示：地产销售、竣工改善不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；人民币汇率大幅波动；新型烟草国内外监管超预期严格；疫情反复影响生产经营及居民消费能力等。核心观点——轻工行业2023年度投资策略2目录包装：龙头持续提升市场份额，包装利润拐点逐步兑现家居：地产竣工修复+疫后需求复苏，家居底部持续推荐轻工消费：线下复苏回补在即，消费白马整体价值凸显造纸： 23年浆价有望高位回落，造纸龙头盈利弹性可期3➢ 地产托底政策持续出台，竣工数据望复苏，家居底部持续推荐。地产“第三支箭”落地，地产托底政策持续推出。保交付和地产维稳政策发力背景下，刚需住房需求有望获得支撑，低基数影响下23年房屋住宅竣工数据存在加速机会。家居行业估值跌破18年底部，龙头家居22Q2-3保持稳健增长，经营韧性凸显。未来家居零售进入存量市场，翻新占比逐步提升，行业正处品类融合发展阶段，龙头零售能力突出，集中度将进一步提升，看好龙头企业通过品类拓展、渠道多元化、模式优化升级持续提升市占率，实现穿越周期。➢ 家居板块基本面与估值有望底部向上，节奏上工程业务或率先受益、零售家居逐步回升，同时建议关注具有渗透率持续提升逻辑的智能卫浴品类。其中：1）零售家居主线：我们首推市场份额加速提升的欧派家居、顾家家居，建议关注索菲亚、敏华控股、喜临门、慕思股份等。2）B端龙头主线：重点推荐工程业务率先受益、尤其工程业务毛利贡献较高的标的，如江山欧派、志邦家居、坚朗五金、皮阿诺、金牌厨柜，建议关注王力安防、蒙娜丽莎。3）品类渗透主线：智能马桶渗透率快速提升，推荐自主品牌加速放量的智能马桶龙头瑞尔特，建议关注国内卫浴龙头箭牌家居。4）优质制造主线：家居出口需求短期仍承压，关注23年下游库存逐步出清，重点推荐优质出口企业匠心家居、共创草坪，关注天振股份；1、家居：地产竣工修复+疫后需求复苏，家居底部持续推荐4资料来源：Wind，安信证券研究中心1.1 行情复盘：家居板块走势弱于大盘，底部窗口已现⚫ 2022年家居板块行情走势可大致分为4个阶段：1）2022年初至4月：受到地产下行叠加局部地区疫情封控影响，重线下服务、消费体验的家居板块估值持续下探；2）22年5-6月：在经济稳增长政策指引下，流动性环境一定程度宽松，家居消费需求预期提振；3）22年7-10月：在地产销售表现疲软+疫情反复的双重影响下，家居企业基本面承压，板块走势回调；4）22年10月至今：地产托底政策频出，保交付政策成效渐显，板块估值有望筑底回升。-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%沪深300家居用品（申万）地产下行+局部地区疫情反复，家居板块估值持续下探经济稳增长政策发力，提振消费需求释放预期地产销售表现持续疲软+家居企业前三季度基本面承压，板块震荡下行地产利好政策频出，图表：沪深300指数、家居用品（申万）指数走势5资料来源：Wind，安信证券研究中心1.1 行情复盘：工程B端标的率先修复，疫后复苏值得期待图表：定制+卫浴重点标的行情走势图表：软体重点标的行情⚫ 定制+卫浴板块：历经前期疫情考验，头部家居公司线上线下多渠道获客方式丰富，经营韧性彰显。伴随保交付政策推进，工程业务占比较大的标的率先实现股价修复，且受益于智能马桶渗透率快速提升的卫浴标的表现亮眼。⚫ 软体板块：受国内疫情反复+海外高库存影响，软体企业整体业绩承压，伴随疫后线下消费复苏及海外去库存持续推进，业绩增速修复可期。-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%顾家家居敏华控股慕思股份喜临门梦百合麒盛科技匠心家居沪深300-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%欧派家居索菲亚志邦家居金牌厨柜箭牌家居瑞尔特沪深3006-40%-20%0%20%40%60%2020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10社会消费品零售总额:当月同比（%）零售额:家具类:当月同比（%）50001000015000200002500030000350002020-01-032020-03-032020-05-032020-07-032020-09-032020-11-032021-01-032021-03-032021-05-032021-07-032021-09-032021-11-032022-01-032022-03-032022-05-032022-07-032022-09-032022-11-03现货价:TDI:国内CCFEI价格指数:纯MDI图表：2022年10 月家具社零总额同比降幅略收窄图表：家具出口金额增速短期仍承压（剔除21.02极值影响）图表：TDI & MDI价格保持向下图表：中国木材价格指数CTI变化趋势800100012002021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-01胶合板刨花板人造板1.2 行业变化：10 月家具社零降幅收窄，家居出口短期仍有所承压资料来源：Wind，安信证券研究中心-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%010203040506070802020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10出口金额:家具及其零件:当月值（亿美元）出口金额:家具及其零件:当月同比（%）7⚫ 定制+卫浴板块：历经前期疫情考验，头部家居公司线上线下多渠道