互联网行业23年度策略：迎接戴维斯双击

2022年12月5日互联网行业23年度策略迎接戴维斯双击行业评级：看好分析师谢晨分析师陈磊邮箱xiechen@stocke.com.cn邮箱chenlei01@stocke.com.cn证书编号S1230521070004证书编号S1230521090002研究助理陈相合研究助理姚逸云邮箱chenxianghe01@stocke.com.cn邮箱yaoyiyun@stocke.com.cn证券研究报告总述2我们判断，互联网版块将在23年迎来戴维斯双击，利润端和估值端都有所超预期。 利润端： 经济周期的底部回暖带动顺周期业务 广告、电商等顺周期业务虽经济周期而起 游戏业务或因出行需求增加而有所冲击，23年或见底，为投资良机 降本增效的财务回报逐渐体现，尤其是管理费用、研发费用 字节跳动在多数领域的份额提升开始低于预期 估值端： 美国流动性或出现拐点 政策进一步走向确定性，我们判断市场会逐渐接受政策中性的大前提 新技术、新模式的蓄势待发 新技术：如AIGC、AR/VR 新模式：如直播招聘、跨境电商 投资建议：我们判断，23年是互联网版块戴维斯双击之年，利润端和估值端都将有超预期表现。从全年维度来看，建议选择低估值、高壁垒、有成长的行业龙头，如腾讯。在行情早期，可以考虑配置股价处于底部、市场分歧较大、基本面有改善的品种，如哔哩哔哩。但在后期，应该切换为具备高成长性、新业务有想象空间的品种，如拼多多（跨境电商逻辑），可关注快手（快招工逻辑）。同时，在全年维度上，我们也应该重视小市值股票的主题性投资机会，主要关注AIGC主题、AR/VR主题。 风险提示： 经营风险：疫管控情优化或对互联网使用时长有负面影响 政策风险：中概退市问题依然没得到彻底解决oPsRmNoOuMsMrQsNqNpPvN9PbP8OnPnNmOsQlOmNpNjMoOzQ6MoPmQvPnPtRuOrQmP利润端01Partone经济周期的底部回暖带动顺周期业务，例如：广告、电商降本增效的财务回报逐渐体现，尤其是管理费用、研发费用字节跳动在多数领域的份额提升开始低于预期3添加标题41.1 经济周期的底部回暖带动顺周期业务，如广告、电商，但游戏业务或因出行需求增加而有所冲击我们根据浙商证券研究所宏观组22年10月24日的报告《万里风云，峰回路转》，认为当前位于本轮经济周期底部，23年或将迎来回暖，这主要是基于制造业、房地产投资拉动和疫情防控优化三个方面的原因的判断。1.1.1 原因1 制造业投资拉动：已经积累较大市场预期差，23年或高增11.4%当前国际发展环境日趋复杂，产业链安全存在威胁，高端制造产业等瓶颈仍然突出，关键核心技术受制于人的局面没有得到根本性改变，因此相关投资动能充足整体来看，我们认为制造业资本开支将主要集中在中上游一系列短板领域，全年制造业投资增速大概率实现11.4%，高出22年前三个季度增速0.8个百分点1.1.2 原因2 地产投资拉动：预计在23年，政策规划+地产需求组合拳将助推地产投资渐进恢复预计当前楼市需求侧的组合拳将继续发力：一是存量政策在居民预期改善背景下政策可以发挥更好效果 。二是预计23年在地产需求端仍有增量政策（一方面部分存量到期政策可续期，另一方面新增政策依然可期如棚改货币化）组合拳下，预计23年地产投资增速 1.4%，Q1仍有较大压力，Q2起明显反弹，全年地产季度投资增速分别为：-12.3%、-1%、 8.6%和 8.4%。呈逐级递增态势，从Q2开始其明显反弹1.1.3 原因3 疫情防控持续优化：预计23年全年社会消费品零售总额名义增速将同比显著提升从第九版防控方案的改进、行程卡去星、全国核酸互认、中国香港试验“0+0”等各方面的努力中，我们可以看出，疫情防控思路的重点之一就是尽量不以严格限制人的流动为代价来控制疫情随着我们对于病毒的了解更加深入，防控经验更加丰富，疫情防控水平有望进一步提升，消费场景有望逐渐活跃：一方面，疫情防控会进一步优化，消费场景将逐渐活跃，消费潜力有望释放，但另一方面，由于疫情的反复冲击，居民的收入预期不稳定，预防性储蓄行为增加，居民边际消费倾向下降，消费增速中枢短期内较难回到疫情前水平。预计23年全年社会消费品零售总额名义增速为6.6%，相较22年显著提升，但仍低于疫前8~9%的增速水平1. 利润端添加标题51.1.2 受益行业分析：广告、电商和游戏我们判断：经济周期的底部回暖带动顺周期业务，如广告、电商。游戏业务或因出行需求增加而有所冲击，底部是布局良机1.2.1 广告行业：预计23Q2随宏观经济迎来修复广告行业呈现明显的顺周期特征，一般与GDP增速相关根据浙商证券宏观组预测，我国23年实际GDP增速可实现5.1%左右，四个季度的实际GDP增速分别为4.0%、7.7%、4.9%和4.0%。预计23Q2后的GDP增速均高于22年因此我们判断，广告行业将随23Q2经济复苏而迎来修复1.2.2 电商行业：预计23年社零增速回暖将驱动电商增长预计社零大盘23年迎来较高增速。在经历了22年受疫情影响的疲软期后，预计23年每季度的社零增速都同比增长。原因是随着疫情管控持续优化，消费经营场所更加稳定，消费场景更加丰富，消费潜力有望得到进一步释放。根据浙商证券宏观组预测，我国23年社会消费品零售总额名义增速为6.6%，从节奏上来看，23年四个季度增速分别为4.4%、10.8%、6.5%和5.3%，Q2因为基数较低成为全年高点。因此我们判断，电商行业将随23Q2社零的高增速而回到之前的较快发展轨道1. 利润端图：23年GDP同比增速预测 资料来源：国家统计局，浙商证券研究所图：社零季度同比增速23Q2达到高点 资料来源：Wind，浙商证券研究所图：GDP（绿）与广告行业收入增速正相关性较高 资料来源：通联数据，浙商证券研究所61.2.3 游戏行业：在22年6月，我们提出了游戏行业的景气度时钟模型，建立在用户闲暇时长和可支配收入预期两个维度之上对于经济周期将如何影响游戏行业，市场有过较多争论。在一个典型的经济下行周期中，市场往往有两种不同的观点，其一是认为闲暇时间的增加，将利好游戏行业，即 “口红经济”；另一种观点是认为，游戏作为可选消费，将在经济下行周期中受到抑制我们认为，两种观点都有可取之处，但又都有所片面，因此我们提出了游戏行业的景气度时钟模型 游戏行业景气度时钟模型中，我们基于闲暇时长和景气度正相关，可支配收入预期和景气度负相关的假设，认为游戏行业的景气度周期包含以下四个阶段：1）闲暇时间增加+收入预期稳定：经济开始下行，用户消费时长增加，行业景气度提升2）闲暇时间不变+收入预期下降：消费时长维持高位，但用户付费意愿降低，行业下行3）闲暇时间减少+收入预期不变：经济开始复苏，消费时间下降，行业处于景气谷底4）闲暇时间不变+收入预期提升：收入预期抬升，行业景气度重新提升 过往启示：当使用时钟模型来对照研究 20 年起的行业发展趋势，会发现确有一些阶段，用本时钟模型非常好解释阶段1：20Q1 疫情：释放闲暇时长红利，行业景气度高涨阶段2：22Q2 奥密克戎疫情：时长增长，收入预期不振，行业增收疲软 展望未来：23年或迎来游戏行业或见底，迎来最