浩洋股份(300833)投资价值分析报告：海外演艺市场回暖，演艺灯光设备龙头蓄势待发

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 12 月 15 日 公司研究 海外演艺市场回暖，演艺灯光设备龙头蓄势待发 ——浩洋股份（300833.SZ）投资价值分析报告 买入（首次） 演艺灯光设备龙头，业绩高速成长。公司被工信部认定为“影视舞台灯”的“制造业单项冠军示范企业”。舞台娱乐灯光设备为公司核心收入来源，2021 年营收占比 89%，产品覆盖 HID 光源、LED 光源、激光灯等多种类别。公司产品主要销往海外，业务模式为 OBM、ODM 相结合，其中 OBM 自主品牌主要为 “TERBLY”和法国雅顿的“AYRTON”。伴随海外演艺市场复苏，2022 年前三季度，公司实现归母净利润 3.02 亿元，达到 2021 年全年归母净利润 2 倍以上。 演艺灯光设备是技术与艺术的结合。演艺灯光设备制造业市场集中度较低，2017年全球生产规模 CR10 为 27.88%，欧美企业具先发优势。国内珠三角地区为产业集聚地，厂商由 ODM 向 OBM 转型。据华经情报网，2024 年国内舞台灯光设备市场有望达 728.89 亿元。技术方面，HID 光源地位强势，LED 光源具节能减排优势迅速崛起。盈利空间方面，由于下游演出市场受经济波动的影响相对较小，且具备文化消费属性，毛利率较高，因此中游优质设备商具有较高毛利空间。 海外演出市场复苏，国内演艺产业升级，演艺设备厂商迎机遇。海外方面，欧美地区演艺活动限制政策逐渐放松，全球演出市场回暖，音乐演出、戏剧演出、娱乐/主题公园等细分下游行业恢复良好。国内方面，2021 年中国演出市场总体规模恢复至 335.85 亿元，同比增长 27.76%。整体来看，疫情不改我国居民可支配收入、文娱消费的长期增长趋势。近年我国发布多项政策，促进文旅演艺产业升级、演艺设备发展，“十四五”规划中亦提出攻克舞台演艺领域的瓶颈技术。 公司：渠道+研发+扩产优势，充分受益于下游需求复苏。渠道方面，公司具备具备稀缺的海外自主品牌资源，2017 年公司全资收购法国雅顿，切入欧美高端市场，OBM 收入占比自 2017 年的 31%提升至 2022H1 的 64%，公司毛利率从2017 年的 40.78%提升至 2022 年前三季度的 51.13%。盈利能力方面，公司具备不断适应市场需求的新品研发能力，2019 年-2022H1 舞台娱乐灯光装备毛利率均处于 45%以上。产能方面，首发募投项目建设预计为公司新增年产能 7 万台，有望助力公司突破产能制约，抓住海外演艺市场复苏带来的机遇。 盈利预测、估值与评级：浩洋股份为全球演艺灯光设备龙头，充分受益于海外演出市场复苏，及国内演艺产业及演艺设备升级，业绩有望维持高速成长。我们预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 4.01、5.07、6.39 亿元，对应 EPS 为4.75、6.01、7.58 元。根据相对估值法及绝对估值法，基于谨慎原则，我们给予公司 120 元的目标价（对应 23 年 PE 20x），首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新冠疫情反复风险，国际贸易摩擦风险，汇率波动风险，扩产进度不及预期风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 400 618 1,240 1,616 2,164 营业收入增长率 -52.70% 54.66% 100.67% 30.27% 33.93% 净利润（百万元） 88 136 401 507 639 净利润增长率 -55.09% 54.28% 194.76% 26.41% 26.12% EPS（元） 1.05 1.61 4.75 6.01 7.58 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.01% 7.33% 18.35% 20.28% 22.08% P/E 81 53 18 14 11 P/B 4.1 3.9 3.3 2.9 2.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-12-14 当前价/目标价：84.88/120 元 作者 分析师：贺根 执业证书编号：S0930518040002 021-52523863 hegen@ebscn.com 分析师：杨绍辉 执业证书编号：S0930522060001 021-52523860 yangshaohui@ebscn.com 联系人：汲萌 021-52523859 jimeng@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 0.84 总市值(亿元)： 71.58 一年最低/最高(元)： 53.14/122.00 近 3 月换手率： 48.02% 股价相对走势 -36%-16%3%23%43%12/2103/2206/2209/22浩洋股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -13.26 -17.99 18.50 绝对 -9.02 -20.70 -2.28 资料来源：Wind 要点 仅供内部参考，请勿外传 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 浩洋股份（300833.SZ） 投资聚焦 关键假设 1、舞台娱乐灯光设备：受益于海外现场演出市场的复苏，预计该业务 2022 年营收有望实现 104%的同比提升；同时，考虑到全球现场演出的票价提升趋势，以及公司高毛利的 OBM 产品的收入占比提升、新品推出对毛利率整体的带动作用，预计 2022 年公司毛利率有望提升至 52%。2023、2024 年，伴随公司首发募投的扩产项目投产、产能爬坡，公司有望新增产能 7 万台/年，从而突破产能制约，预计 2023、2024 年该业务收入分别有望同比提升 31%、35%。毛利率方面，预计公司高毛利的 OBM 收入占比提升的趋势有望延续，假设 2023 年该业务毛利率进一步提升至 52.3%；2024 年，考虑到两期新产能投产带来的折旧影响，假设该业务毛利率为 51.6%。 2、建筑照明设备、配件及桁架：该三类产品整体受益于全球新冠疫情防控常态化背景下的需求增长及毛利率修复。2022-2024 年，我们预计建筑照明设备收入分别有望同比提升 90%、25%、22%，毛利率分别有望提升至 42%、42.5%、43%；预计配件收入分别有望同比增长 85%、20%、20%，毛利率分别达到 40%、40.5%、40.8%；预计桁架收入分别有望同比增长 78%、30%、30%，毛利率修复至疫情前的 40%，并维持该水平。 3、紫外线灯及其他产品：该项收入中主要为紫外线灯产品，该产品为公司于 2020年疫情背景下推向市场，并开始贡献收入。2022-2024 年，假设该项业务收入分别有望实现 10.18%、5.08%、2.03%的同比增长，毛利率假设保持 2021 年相当水平，假设为 32.11%。 我们区别于市场的观点 市场认为公司是中游传统设备制造商，成长空间及估值