晨光生物(300138)优势夯实，植提物龙头行稳致远

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 晨光生物 (300138 CH) 优势夯实，植提物龙头行稳致远 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 20.52 2022 年 12 月 18 日│中国内地 食品 制造优势持续夯实，植提物龙头成长可期 我们看好公司作为全球植物提取物龙头的研发与成本优势持续巩固，多品种发展取得成效。核心优势上，公司通过工艺研发、资源综合利用、产业链一体化布局形成优势，技术与成本领先进一步夯实公司龙头地位。发展空间上，三大主力产品（辣椒精、辣椒红、叶黄素）的份额已居世界第一或前列，同时公司持续发展花椒提取物、甜菊糖、番茄红素、姜黄素等梯队产品，打造第二增长曲线。2022.11.15 日晨光生物官方公众号发布，公司首创的万寿菊提取物已被农业部批准成为饲料添加剂，原材料取自万寿菊花渣（万寿菊可用于提取叶黄素），进一步提升原材料利用率并实现业务拓展。我们预计22-24 年 EPS 为 0.85/1.08/1.34 元，参考可比公司 23 年 PE 均值 19x（Wind一致预期），给予 23 年 19xPE，目标价 20.52 元，维持“增持”评级。 核心优势：研发领先与产业链一体化布局打造领先制造水平 随着研发、生产、加工、制造工艺的渐进性积累，公司已然构筑研发实力及良好的成本控制能力等综合优势。研发角度：公司通过设备与工艺改造优化，实现规模化、连续化、自动化生产，并进一步通过同一过程的多种类提取（如自主研发工艺同时提取色素与辣素）、低成本原材料提取（如可从番茄皮籽中提取番茄红素，相较同行从番茄酱中提取成本更低）实现成本优势。产业链布局角度：公司充分利用国内特有的地理环境和气候条件，在新疆喀什、云南腾冲种植万寿菊，在河北曲周布局甜叶菊生产基地，同时在全球范围内配置资源，通过布局优质原材料基地、优化育种技术进一步降低原材料成本。 成长空间：主力产品优势领先，梯度产品空间广阔 公司深耕天然植物提取物细分领域，目前形成了成熟的多品种发展模式，其中：1）主力产品：辣椒红（着色剂）、辣椒精（香精）、叶黄素（着色剂、营养剂）21 年市占率已位居世界第一或前列；2）梯队品种：公司持续打造出花椒提取物、甜菊糖、番茄红素、姜黄素、葡萄籽提取物等规模较大的第二梯队品种，目前仍处上升阶段。公司在打造大单品的过程中不断强化核心能力，形成可复制的扩品种发展路径，未来将有更多品种位居世界第一或前列，逐步实现“十个左右世界第一或前列产品”的阶段目标。中长期看，公司有望向下游保健品、中药或相关配方业务延伸，发展平台广阔。 优势夯实，市场广阔，维持“增持”评级 展望未来，我们看好公司作为植提物龙头的优势持续夯实，主力产品+梯队产品打造未来发展空间。我们维持盈利预测，预计 22-24 年 EPS 为0.85/1.08/1.34 元，目标价 20.52 元（前值 18.70 元），维持“增持”。 风险提示：全球竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。。 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 张墨 SAC No. S0570521040001 SFC No. BQM965 zhangmo@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 倪欣雨 SAC No. S0570121070157 nixinyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 20.52 收盘价 (人民币 截至 12 月 16 日) 17.27 市值 (人民币百万) 9,201 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 78.71 52 周价格范围 (人民币) 13.85-18.14 BVPS (人民币) 5.77 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 3,913 4,874 6,692 7,912 9,278 +/-% 19.84 24.55 37.31 18.23 17.26 归属母公司净利润 (人民币百万) 267.74 351.51 450.34 575.68 714.99 +/-% 38.32 31.29 28.11 27.83 24.20 EPS (人民币，最新摊薄) 0.50 0.66 0.85 1.08 1.34 ROE (%) 12.92 12.60 14.11 15.49 16.31 PE (倍) 34.37 26.18 20.43 15.98 12.87 PB (倍) 4.46 3.30 2.89 2.48 2.10 EV EBITDA (倍) 24.27 21.11 19.14 14.38 12.70 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (5)(2)2691315161819Dec-21Apr-22Aug-22Dec-22(%)(人民币)晨光生物相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 晨光生物 (300138 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司简称 股票代码 市值(mn) PE（倍） EPS（元） 22-24 净利润 2022/12/16 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E CAGR 汤臣倍健 300146 CH 39,890 22 27 17 15 1.06 0.88 1.42 1.55 14% 仙乐健康 300791 CH 6,644 29 28 20 17 1.29 1.32 1.83 2.16 19% 安琪酵母 600298 CH 39,929 29 32 21 18 1.59 1.42 2.23 2.59 18% 平均值 28,821 27 29 19 17 1.31 1.21 1.82 2.10 17% 中间值 39,890 29 28 20 17 1.29 1.32 1.83 2.16 18% 晨光生物 300138 CH 9,201 26 20 16 13 0.66 0.85 1.08 1.34 27% 注：可比公司盈利预测采用 Wind 一致预期 图表2： 晨光生物 PE-Bands 图表3： 晨光生物 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 010203040Dec 19Jun 20Dec 20Jun 21Dec 21Jun 22(人民币)晨光生物15x25x30x40x45x010203040Dec 19Jun 20Dec 20Jun 21Dec 21Jun 22(人民币)晨光生物1.9x2.7x3.6x4.4x5.3x仅供内部参考，请勿外传 免责声