高能环境(603588)深入布局资源化利用，运营加持蓄势待发

公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 高能环境（603588） 证券研究报告 2022 年 12 月 21 日 投资评级 行业 环保/环境治理 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 9.62 元 目标价格 12.06 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,525.52 流通 A 股股本(百万股) 1,248.34 A 股总市值(百万元) 14,675.49 流通 A 股市值(百万元) 12,009.08 每股净资产(元) 5.77 资产负债率(%) 56.68 一年内最高/最低(元) 18.83/9.30 作者 郭丽丽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《高能环境-半年报点评:固废处理运营板块发力，21H1 业绩高增 45%》 2021-08-18 2 《高能环境-年报点评报告:20 年业绩同比 34%，危废业务逐步发力》 2021-04-11 3 《高能环境-公司点评:2020 年业绩较快增长，危废布局再下一城》 2021- 01-15 股价走势 深入布局资源化利用，运营加持蓄势待发 运营服务成长，资源化主线明晰 2021 年，高能环境通过收购、并购等方式拓展产业链至新能源材料领域，资源化利用业务也扩展至医用废塑料及玻璃的资源化利用领域。2016 年后运营服务收入占比逐步提升，2021 年运营收入占公司总营收比例达到 61.9%，运营业务比重超过工程建造业务比重，运营板块成长迅速。在运营加持下，2022 前三季度实现营业收入 61.9 亿元，同比+12.85%；实现归母净利润 6.03 亿元，同比+3.25%。 深入资源再利用，增强市场竞争力 危废处置行业正处于大洗牌过程：目前，危废行业集中度低，整体呈现“弱”、“散”、“小”特点，但随着环保政策出台，以及危废处置价格下降，市场竞争愈加激烈，而随着规范化程度+行业集中度渐提高，行业头部企业有望受益。行业里的大企业有望凭借资金优势去并购扩张，凭借自己在市场上的品牌力和影响力抢占市场更多份额，我们认为危废行业集中度有望逐步提高。 在碳中和背景下，危废资源再利用是碳减排的重要途径之一。危废资源化利用不仅可以实现减量化，而且可以深度资源化提炼废铜、废铅等多种再生金属以及金、银等稀有金属。行业趋势发展+碳中和的需求，危废资源化利用是行业进一步发展的趋势。在行业变化过程中，高能环境通过“并购+新建”方式扩大产能及公司规模，项目之间起到了很好的协同效应，而且深入布局，继续拓宽危废再利用品类至橡胶、塑料、玻璃等，为公司增加创收来源的渠道，增加市场竞争力。 传统业务精进发展，与重点板块协同前进 2021 年，公司已有 12 个成熟运营的生活垃圾焚烧发电项目，运营规模达 9500 吨/日；其余在手垃圾焚烧项目均已进入建设或投入运营，建成后处理规模共为 11600 吨/日。已投运项目运营情况良好，这些项目有较好的抗波动、抵御风险的属性。垃圾领域+固废板块协同，夯实市场地位：随着在垃圾领域不断布局，协同效应有望进一步发挥。 投资建议: 我们预计公司 2022-2024 年实现归母净利润为 8.55、10.27、13.57 亿元，分别同比+17.75%、20.15%、32.08%；基于可比公司的估值分析，我们给予高能环境 2023 年 PE18x，对应目标股价为 12.06 元，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策风险、行业竞争加剧风险、新建项目产能投运不及预期、原材料及产品价格波动风险、应收账款的回收风险、安全生产的风险、疫情影响等风险。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,826.73 7,826.77 8,923.73 11,125.55 13,112.24 增长率(%) 34.51 14.65 14.02 24.67 17.86 EBITDA(百万元) 1,434.82 1,879.10 1,795.30 2,034.38 2,467.99 归属母公司净利润(百万元) 550.07 726.25 855.14 1,027.47 1,357.11 增长率(%) 33.51 32.03 17.75 20.15 32.08 EPS(元/股) 0.36 0.48 0.56 0.67 0.89 市盈率(P/E) 26.68 20.21 17.16 14.28 10.81 市净率(P/B) 3.10 2.67 2.18 1.92 1.66 市销率(P/S) 2.15 1.88 1.64 1.32 1.12 EV/EBITDA 11.51 13.60 10.38 9.49 7.30 资料来源：wind，天风证券研究所 -43%-35%-27%-19%-11%-3%5%13%2021-122022-042022-08高能环境沪深300仅供内部参考，请勿外传 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 三十年砥砺前行，与时俱进持续发展 ....................................................................................... 4 1.1. 运营服务成长，资源化主线明晰 ............................................................................................... 4 2. 深入资源再利用，增强市场竞争力 ............................................................................................ 6 2.1. 固危废行业集中度待提高，龙头企业有望受益 ................................................................... 6 2.2. 危废处置的发展，资源循环利用是关键 ................................................................................. 7 2.3. 整合资源发挥协同效应，深入布局资源化利用， ............................................................... 9 3. 传统业务精进发展，与重点板块共前进 ................................................................................. 11 3.1. 环境修复：国内领军企业，稳且高质量发展 ......................................................................