光伏行业2023年度投资策略：光储平价新篇章，看好高确定、低预期、大弹性方向

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金电力设备与新能源指数 1637 沪深 300 指数 3893 上证指数 3107 深证成指 11125 中小板综指 11758 相关报告 1.《价格波动仍在预期范围，关注补库及排产 回 升 - 新 能 源 与 电 力 设 备 行 ... 》，2022.12.18 2.《绿氢新兴市场启动，电解水技术与成本之 争 - 燃 料 电 池 行 业 产 业 链 系 ... 》，2022.12.18 3.《FCV 装机量历史新高，看好全年产销翻番-FCV 上险月报》，2022.12.15 4.《从特斯拉 Semi Truck 看氢能重卡的优势-从特斯拉 Sem...》，2022.12.12 5.《板块情绪底部夯实，荐组件、大储、海外 扩 产 - 新 能 源 与 电 力 设 备 行 ... 》，2022.12.11 姚遥 分析师 SAC 执业编号：S1130512080001 (8621)61357595 yaoy＠gjzq.com.cn 宇文甸 分析师 SAC 执业编号：S1130522010005 yuwendian＠gjzq.com.cn 张嘉文 联系人 zhangjiawen＠gjzq.com.cn 光储平价新篇章，看好高确定、低预期、大弹性方向 ——光伏行业 2023 年度投资策略 行业观点  全球开始向光储平价迈进，需求弹性或持续超预期。综合分析全球集中式项目储备及分布式增长动力，预计 2023 年全球潜在需求规模超 500GWDC，结合对供应链、安装、接入与消纳能力的判断，预计 2023 年全球光伏交流侧新增装机 350GWAC 以上（对应组件需求 450-500GW），同增 45%以上；同时考虑各主要国家随新能源发电渗透率提升而逐步提出的配储要求，预计2023 年全球表前储能新增装机 107GWh，同增 110%以上。  硅料供应持续释放驱动 2023 年产业链价格波浪式下行，但仍为相对短板。预计 2023 年绝大部分时间，行业仍在供不应求背景下的“需求曲线定价”框架下运行，硅料仍是较高纯石英砂等供应趋紧但供需两端均存弹性的产品更刚性的供应链短板，可支撑全年 500GW 以上组件产出。硅料新增供给逐季释放驱动产业链价格持续下行，预计 2023Q1 和 2023 年底，硅料价格将分别跌至 20-25 和 10-15 万/吨（对应组件价格可低至 1.75 和 1.50 元/W）。  各环节供需关系变化趋势决定盈利变动方向，大部分享“量增利稳”。组件产业链各环节（主/辅/耗材）盈利能力主要由“相对供应链短板过剩程度及本环节竞争格局”决定，而不能简单以“通胀/通缩”分析。2023 年供应能力增长慢于硅料的环节（高纯石英砂、石英坩埚、胶膜粒子、电池片）利润有望扩张。此外，渠道调价滞后性和溢价新产品放量将驱动组件盈利修复。  基于硅料未来一年价格降幅 20 万/吨（对应组件成本下降 0.5 元/W）假设，预计 2023 年各环节分享硅料“利润转移”幅度从高到低排序依次为：1）配储 0.2-0.3 元/W；2）EPC 盈利修复 0.1-0.2 元/W；3）供应链趋紧环节利润扩张 0.04-0.06 元/W；4）渠道销售组件利润扩张 0.01-0.03 元/W。  新技术方面：2023 年重点关注 TOPCon 超额盈利兑现、HJT 三大拐点、以及电镀铜/0BB/钙钛矿等重大技术工艺革新、颠覆性技术进展。  海外自主光伏供应链建设提速。光伏制造业“再全球化”大势所趋，中国设备龙头、核心材料中国供应商、高度自动化/低能耗生产优势企业有望受益。 投资建议  2022Q3 以来随市场热点切换，光储板块热度骤降、估值中枢持续下移，当前核心标的 PEG 均值/中位数已低于 0.8，预期、估值双低创造布局良机。  首先，建议重点布局 2023 年盈利兑现确定性高、长期格局良好、存在较显著预期差的方向：1）一体化组件（盈利兑现能力和长期格局稳定性低估）；2）大储（盈利改善弹性低估）；3）α硅料（硅料外业务强α低估）；以及从确定性角度出发关注：EPC（盈利改善）、高纯石英砂及坩埚（持续涨价）、胶膜/玻璃等核心辅材领域有望重新证明自身α的龙头及部分优势新进入者。  其次，看好新技术、新工艺、新主线三大方向，节奏上需关注事件催化：1）最直接受益电池/组件技术迭代的头部设备厂商，关注 HJT 研发及量产先行者；2）从“颠覆性、大空间、大弹性”角度，关注电镀铜领先设备商、钙钛矿核心材料供应商；3）重点关注受益海外自主光伏供应链建设主线。  核心推荐组合：阳光电源、通威股份、隆基绿能、天合光能、晶澳科技、晶科能源、奥特维、高测股份、金晶科技、林洋能源（完整推荐组合见正文） 风险提示：传统能源价格大幅下跌风险；行业产能非理性扩张风险；国际贸易环境恶化风险；全球经济复苏低于预期风险；储能降本不及预期风险。 1637193722372537283631363436211220220320220620220920国金行业 沪深300 2022 年 12 月 20 日 新能源与电力设备组 电力设备与新能源行业研究 买入 (维持评级) ) 行业中期年度报告 证券研究报告 行业中期年度报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1 需求端：全球走向光储平价时代，需求弹性有望持续超预期 ........................5 1.1 全球：公用事业项目潜在需求爆棚，驱动 2023 年装机 45%以上高增速 .5 1.2 中国：分布式市场遍地开花，大型地面电站将迎爆发式增长 ..................6 1.3 美国：2023 年储备项目可保障装机翻倍以上增长 ..................................8 1.4 欧洲：布局力度有增无减，2023 年装机高增仍可期...............................9 1.5 其他：巴西、印度等国政策释放利好，光伏装机有望继续高增长 .........12 2 产业链篇：供需动态决定盈利变动方向，大部分环节享“量增利稳” .............13 2.1 2023 年仍为需求定价，高纯石英砂、EVA/POE 树脂难成“刚性瓶颈” ...13 2.2 产业链利润分配原则：短期看供需，长期看壁垒..................................14 2.3 硅料：价格随新产能释放波浪式下跌，驱动组件价格持续下行.............16 2.4 硅片：超额利润承压，龙头优势因石英坩埚紧张而扩大 .......................16 2.5 电池片：高盈利持续时间或超预期，TOPCon 享盈利溢价 ...................17 2.6 组件：一体化盈利望小幅扩张，新品、渠道享超额，集中度继续提升 ..18 2.7 高纯