2023年A股市场展望：沉舟侧畔，跃马扬帆

证券研究报告 沉舟侧畔，跃马扬帆 ——2023年A股市场展望 2022年12月14日 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001 1 核心观点 疫情的影响终将过去，沉舟侧畔，千帆竞发 回顾过去三年，疫情给经济和市场带来重大影响。幸运的是，随着疫情的变化，防疫措施也逐步优化，疫情对于经济的影响将逐步减小，生产生活逐渐回归正常。市场已经领先经济数据出现了反弹，但这或许只是本轮修复的开始。展望2023，沉舟侧畔，千帆竞发。 消费与地产是2022年经济的拖累项，预计将是2023年经济修复的动力。虽然疫情防控措施优化后，经济仍将在波折中上行，但考虑到当前消费以及相关产业的低迷，修复仍将是必然的，前期居民的超额储蓄可能还将提供额外的动力。地产修复不会一蹴而就，但仍有望恢复正增长态势。随着消费和地产逐步回暖，我们预计2023年全部A股盈利有望实现两位数的增长。 预计流动性在2023年内大多数时候仍然保持宽松。信用可能会逐步筑底向好，支持市场的估值抬升，而微观资金也将重新转向流入市场。海外的压力在通胀下行与美国中期选举尘埃落定的情况下逐步降低，潜在的风险由通胀转向深度衰退以及由其引发的债务风险。 市场展望：跃马扬帆 展望2023年，市场将会看到多方面的积极影响。即使当前市场已经有所反弹，但A股的资产价格仍然相对偏低，2023年A股市场有较大的概率实现高收益率。盈利的修复会是支撑市场最核心的动力，其不仅是市场本身上涨的原因之一，也会对估值提升产生直接的影响。叠加信用修复与微观资金的流入，市场上行将会有较高的确定性。 在今年四季度政策全面发力已经支撑市场反弹的情况下，“春季躁动”或许将力有不逮。毕竟盈利数据的改善仍将有待时日，2023年一季度或许将会是一个震荡蓄势的阶段。不过从2023年二季度开始，经济与企业盈利或许都将出现实质性的改善，届时市场会有更大的投资机会。市场在经历了2022年的沉寂之后，2023年到了“跃马扬帆”的时刻。 配置方向：风格渐变，消费归来 2022年内需的孱弱与外需的坚韧共同造就了科技制造的景气，但2023年消费与医药可能会成为市场的胜负手。在内需改善成为经济主要边际变化的情况下，相较于成长，消费的景气度将会逐步提升，这也与海外市场的阶段性表现相一致。科技制造领域则需要更加细致的自下而上的选择，高增长的细分行业或许仍将有不错的机会。此外，疫情影响下充分出清的行业也会在经济改善过程中有不错的表现。主题投资领域，建议关注国企重估主题与安全主题，未来政策的牵引将会是驱动二者上涨的核心动力。 风险分析：1、经济复苏不及预期；2、海外衰退进程超预期。 qRnOoPpPuMpRrQqPsPrRuM8ObP6MtRrRpNpNjMnMoMjMpOqN8OrQsMwMnPzQvPmQwP目 录 经济与盈利修复的两条路径 宏观流动性宽松，微观资金重新流入 美联储加息接近终点，海外压力逐步下行 2023，跃马扬帆 2 主题：关注国企重估与安全发展 消费医药重回核心——行业配置的三条主线 3 -30%-10%10%30%50%46485052542020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10PMI新增社融同比（MA6，右轴） 2020.02 疫情爆发 2021.01-02 就地过年 2021.07 德尔塔输入 2022.01 奥密克戎输入 2022.03-05 吉林、上海等地 2022.10- 北京、广东等地  新冠疫情以来，经济与市场跟随疫情起伏波动。回顾过去三年，疫情扰动对消费信心和投资预期造成了一定的影响，无论是经济还是市场都受到疫情的显著影响。即使到了现在，疫情以及相关防控政策的变化仍然是市场非常关注的变量之一。  随着疫情防控措施的逐步优化，疫情对经济和市场的影响逐步减小。近期，我们看到疫情防控措施的逐步优化，疫情对市场和经济的影响正逐步收敛。展望未来，经济活动将会逐步恢复，我国经济增速将会持续回升，市场也将逐步企稳。 图1：过去三年，疫情显著影响了经济与市场 资料来源： Wind，光大证券研究所，PMI数据截至2022年11月，新增社融数据截至2022年10月，上证指数和有新冠病例的省份数量数据截至2022/12/2 1.1 后疫情时期到来，沉舟侧畔，千帆竞发 4 图2：消费者信心受到了严重影响 图3：流动也显著的放缓 4%6%8%10%12%14%16%80901001101201301402017-022017-112018-082019-052020-022020-112021-082022-05消费者信心指数(月) 消费者预期指数(月) 金融机构储蓄存款余额同比(右，%) 0100020003000400050006000700001020304050607080910111220192020202120221.1 后疫情时期到来，沉舟侧畔，千帆竞发 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：数据截至2022/10  2022年疫情对于经济的影响达到了高峰。回顾过去三年，疫情对于经济的影响并非线性变化。在经历了2020年疫情初期对经济造成短暂的严重影响之后，2020年下半年以及2021年国内经济一度出现了显著的修复。但2022年，传染力显著更强的奥密克戎毒株的出现，使得疫情对我国经济的影响再度上升，并且达到了三年以来的高峰。  疫情限制了居民的生活行为，压低了消费者信心。疫情扰动对于经济活动造成了显著的影响，而且今年以来，疫情反复扰动对于居民的生活造成了较大的影响，即使受疫情影响较小的城市，无论是居民的生活行为，还是居民的消费信心，都降到了历史低点。 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：以上数据为23个主要城市地铁客运量（单位：万人次）30日移动客运量数据，2022年数据截至2022/12/8 5 图4：企业2022年前三季度投资更加谨慎 图5：企业2022年前三季度更愿意保留现金 40%45%50%55%60%65%12%13%14%15%16%17%2012-032014-032016-032018-032020-032022-03(货币+交易)/总资产 货币/有息 1.82.32.83.33.84.3182838485868A股上市公司固定资产投资TTM(万亿元) A股上市公司营收TTM(万亿元) 2020Q1-2022Q3 2012Q1-2019Q4 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：上述A股上市公司中剔除了金融和房地产企业，时间区间为2012Q1-2022Q3  企业行为也出现了非常显著的变化。疫情影响的不仅仅是居民部门，也对于企业产生了显著的影响。虽然出口的强势使得企业部门所面临的冲击要小于居民，但是疫情反复仍然使得企业整体的观望情绪不断上行。企业的投资意愿相比较于疫情之前显著下行。而对于部分行业，比如线下消费相关行业，其所受到的影响更为严重。  信心不足使得市场参与者的行为愈发保守，放大了疫情的影响。对于疫情的担忧放大了疫情的影响，除了疫情本身带来的冲击之外，愈发保守的行为也带来了二次冲