2023年资本市场风险观察

2023年资本市场风险观察国海证券研究所靳毅(证券分析师)周子凡(联系人)S0350517100001S0350121010075jiny01@ghzq.com.cnzhouzf@ghzq.com.cn证券研究报告2022年12月10日1 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2核心提要◆展望2023，拐点之年，寻找机会的同时，也不能低估风险：1）海外：通胀拐点、经济拐点、加息拐点；国内：人事拐点、疫情拐点、经济拐点；2）投资主线：在“海外经济衰退”与“国内疫情防护”两条主线中寻找机遇；3）从“海外衰退”、“国内政策”、“地缘冲突”3大维度，警惕超预期因素给投资组合带来的潜在风险。◆ 债市策略：中短期内，转向“防疫放松优化+内需向好”逻辑线，两会之后，利空债市的因素逐渐增加；长期，转向“海外通胀中枢+国内地产市场”逻辑。建议：1）重点观察，海外通胀中枢是否有系统性抬升的迹象；2）地产大幅刺激可能性较低，利率上行幅度大概率弱于2020年，长债可逢高布局；3）警惕土地出让收入下滑，给城投带来的持续冲击。◆ 股市策略：今年4季度至明年1季度，把握超跌布局机会；明年2季度后，反弹进入尾声，再启动需解决“两对矛盾”。◆ 风险提示：国内防疫政策优化节奏加快；国内货币、财政政策超预期投放；国内地产政策超预期放松；海外经济超预期衰退；全球通胀超预期，海外央行超预期紧缩；全球地缘冲突突发风险。 nMpMmRmQpPpRsOqPpMnMpP7NaOaQsQqQnPsQfQnMoMlOmNrQ9PoPpRMYqMrQvPmQuN请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3目 录第一部分第二部分第三部分2022风险事件回顾2023资本市场风险研判投资建议 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明41、2022风险事件回顾➢债市“风险事件”回顾① 2022年1月-3月：“MLF下调 vs 宽信用预期升温”， 权益市场调整，银行理财迎赎回潮；② 2022年4月-5月： 外资抽离，汇率贬值；③ 2022年6月-7月： 上海复商复市+ 稳经济政策频出；④ 2022年8月-10月： 美联储加速紧缩带动汇率再次贬值 + 稳地产政策持续落地。图：2022年债市回顾数据来源：Wind、国海证券研究所0.500.600.700.800.901.001.102.552.602.652.702.752.802.852.902022-012022-032022-052022-072022-092022-11期限利差（10Y-1Y，右轴）国债收益率（10Y）%%MLF调降10BPMLF调降10BP广深疫情宽信用预期银行理财赎回潮上海疫情静态管理期美债第一轮衰退交易上海疫情解封稳经济政策频出稳地产政策频出海外央行加速紧缩多地疫情散发稳地产乏力美债利率磨顶美债第二轮衰退交易国内经济压力犹存Q2经济数据不及预期佩洛西窜访台湾美联储开启加息《政府工作报告》提扩大贷款金融数据超预期上海静态管理上海复商复市人民币贬值开启经济数据不及预期俄乌冲突爆发稳经济“33条”美联储鹰派加息PMI不及预期地产930政策 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明51、2022风险事件回顾➢股市“风险事件”回顾① 2022年1月-3月：广深疫情持续发酵 + 银行理财赎回潮 + 俄乌冲突爆发 + 沪深静态管理；② 2022年3月-5月：汇率贬值 + 外资抽离；③ 2022年7月-9月：美联储持续加息，引发第二轮汇率贬值周期；④ 2022年10月-：防疫措施超预期 + 地产政策低预期。图：2022年股市回顾数据来源：Wind、国海证券研究所8.509.5010.5011.5012.5013.5014.503,0003,4003,8004,2004,6005,0002022-012022-032022-052022-072022-092022-11沪深300市盈率（右轴）沪深300MLF调降10BP广深疫情银行理财赎回潮上海疫情静态管理期美债第一轮衰退交易上海疫情解封稳经济政策频出稳地产政策频出海外央行加速紧缩多地疫情散发稳地产乏力美债利率磨顶美债第二轮衰退交易国内经济压力犹存Q2经济数据不及预期 佩洛西窜访台湾美联储开启加息《政府工作报告》提扩大贷款金融数据超预期上海静态管理上海复商复市人民币贬值开启经济数据不及预期俄乌冲突爆发稳经济“33条”美联储鹰派加息 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明61、2022风险事件回顾➢ 2022年 3大主要风险线：1）海外通胀： 美联储激进加息 –> 人民币贬值 –> 冲击资本市场2）国内政策：“防疫措施 + 房地产政策” –> 扰动“基本面 + 预期”–> 影响资本市场3）地缘冲突： 供应链冲击 –> 通胀 –> 加息，风险偏好收缩 –> 冲击资本市场 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明71、2022风险事件回顾➢展望2023，拐点之年，寻找机会的同时，也不能低估风险：1）海外：通胀拐点、经济拐点、加息拐点；国内：人事拐点、疫情拐点、经济拐点；2）投资主线：在“海外经济衰退”与“国内疫情防护”两条主线中寻找机遇；3）从“海外衰退”、“国内政策”、“地缘冲突”3大维度，警惕超预期因素给投资组合带来的潜在风险。图：2023年风险展望逻辑框架数据来源：国海证券研究所防疫措施财政政策货币政策地产政策国内政策海外衰退欧洲“滞胀”美国“软着陆”？房地产投资国内经济基建投资消费出口股市债市资本市场地缘冲突通胀大宗商品汇率猪周期能源服务 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8目 录第一部分第二部分第三部分2022风险事件梳理与思考2023资本市场风险研判投资建议 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明92.1、海外：“衰退”未至“滞胀”先来➢全球经济增速放缓，欧美与新兴市场国家两极分化；➢2023年欧美大概率陷入“滞胀”格局；➢警惕一对矛盾：欧洲衰退施压国内经济，美国加息掣肘国内宽松。图：全球主要国家PMI走势数据来源：Wind、国海证券研究所图：OECD对2023年全球主要国家通胀预测数据来源：OECD、国海证券研究所024681012巴西西班牙英国德国新西兰墨西哥意大利加拿大印度南非共和国美国澳大利亚法国韩国印尼沙特日本中国2022 预期2023 预期%3540455055606570巴西西班牙英国德国新西兰墨西哥意大利加拿大印度南非美国澳大利亚法国韩国印尼沙特日本中国2021-2022年PMI范围2022年11月 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明102.1、海外：“衰退”未至“滞胀”先来 – 欧洲➢欧洲滞胀：无近忧，有远虑•风险产生原因：1）能源依赖严重：生产成本上升 + 政府限制用气 = 利润压缩（企业破产潮）；2）欧美经济错位：欧元仍有贬值空间，带来新的输入型通胀压力；图：欧洲各行业能源消耗占比（2019）数据来源：odyssee-mure、国海证券研究所图：欧洲能源、商品通胀贡献度较高图：欧洲各国政府财政补贴力度不低14%21%18%11%13%7%3%4%4%3%2%非金属化学钢铁食物造纸机械木材其他有色金属运输设备纺织0102020182019202020212022服务能源商品HICP%数据来源：Eur