再升科技(603601)空气过滤龙头，技术实力突出，业绩拐点将现

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司研究 2022 年 12 月 23 日 再升科技（603601.SH） 空气过滤龙头，技术实力突出，业绩拐点将现 公司技术实力属世界一流。再升科技是微纤维玻璃棉及制品细分行业的领头企业。公司工艺技术实力业内领先，同时掌握火焰法和离心法制备玻璃棉、同时具备干法及湿法成型技术。公司多年来坚持研发高精尖过滤和保温材料，其生产的核级过滤材料已中标田湾核电站的研究课题，隔音隔热毯成功批量应用于国产飞机 C919，打破了美资企业对核工业、航空航天等国防安全领域的长期垄断；此外，space X 的火箭整流罩也选用了再升科技研制的隔音隔热材料，其技术先进性可见一斑。 业绩拖累因素基本消除，主业保持良好增长。公司 2020-2022Q1-3 收入增速分别为 50.47%、-14.04%、3.1%，2020 年收入高增主要系当年口罩及猪舍贡献较多，2021 年以来全行业口罩产能释放、猪周期下行导致两块业务收入快速下滑，对报表收入造成一定拖累。若剔除口罩及猪舍业务，公司 2020-2022H2 收入增速分别为 6.5%、11.4%、12.8%，主业在疫情冲击、出口受阻等多重不利因素影响下依然保持较强韧性，目前口罩、猪舍影响大幅减弱，公司主业良好增长在报表中逐渐显现。 国内洁净室及过滤设备市场持续扩容+悠远环境市占率提升，设备板块有望延续高增长。Frost&Sullivan 研究数据表明，我国洁净室市场体量已超千亿元，后续半导体、医药将贡献主要增长，尤其半导体受益于国产替代趋势，预计 2020-2024 年 CAGR 接近 20%，强劲增势不改。经测算，2022年洁净室用过滤设备新增规模超 70 亿元，若再考虑设备存量替换市场，合计规模超 120 亿元。我国过滤器设备行业较为分散，但半导体、面板等高端领域存在一定的进入壁垒，其中外资品牌占据相当份额，国内头部企业悠远环境市占率约 4%。再升科技 2017 年收购悠远，向下打通了设备环节，两家企业双向赋能效果持续显现，一方面，再升科技从玻璃棉到设备的产业链纵向整合将原料端的成本优势层层传导，最终体现为过滤设备的高性价比，同时，再升科技滤材产品极为丰富，能够满足下游用户的多元化采购需求，再升科技也是空气过滤领域产业链横纵向布局最完善的企业，另一方面，苏州悠远是少数几家进入国际大厂设备供应体系的企业，客户资源优势深厚，收购悠远有利于再升科技材料销售及品牌力的扩大。 车载空调滤芯、家用新风等新业务培育进行时，静待多点开花。我们预计公司后续将重点布局移动座舱洁净空气市场，旗下子公司重庆宝曼和重庆朗之瑞分别从材料和设备端口切入汽车领域；同时，公司联手德国妥思推出针对高端民用市场的全屋新风系统，潜在空间超 200 亿元。新业务经过一定的培育周期将陆续放量，有望为公司带来新的业绩增长点。 投资建议：公司作为微纤维玻璃棉及制品细分领域的龙头企业，技术实力突出，目前口罩、猪舍的边际影响已大幅减弱，外部不利因素也在逐渐消除。预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 1.94 亿、2.49 亿、3.12 亿，参考公司股权激励考核目标，2023-2025 年业绩复合增速预计超 20%，业绩拐点将现，维持“买入”评级。 风险提示：先进制造业投资进度不及预期风险；新材料替代风险；假设和测算误差风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,884 1,620 1,646 2,139 2,713 增长率 yoy（%） 50.5 -14.0 1.6 30.0 26.8 归母净利润（百万元） 360 249 194 249 312 增长率 yoy（%） 110.4 -30.6 -22.3 28.4 25.3 EPS 最新摊薄（元/股） 0.35 0.24 0.19 0.24 0.31 净资产收益率（%） 20.8 12.4 9.1 11.0 12.8 P/E（倍） 15.4 22.2 28.5 22.2 17.7 P/B（倍） 3.0 2.8 2.6 2.5 2.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 12 月 21 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 玻璃玻纤 前次评级 买入 12 月 21 日收盘价(元) 5.42 总市值(百万元) 5,527.99 总股本(百万股) 1,019.92 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 10.83 股价走势 作者 分析师 沈猛 执业证书编号：S0680522050001 邮箱：shenmeng@gszq.com 分析师 陈冠宇 执业证书编号：S0680522120005 邮箱：chenguanyu@gszq.com 相关研究 1、《再升科技（603601.SH）：设备板块推进顺畅，盈利短暂承压》2022-10-29 2、《再升科技（603601.SH）：经营走出底部，盈利改善可期》2022-08-30 3、《再升科技（603601.SH）：短期出口和猪舍新风产品承压，不改中长期成长能力》2021-10-31 -46%-37%-27%-18%-9%0%9%2021-122022-042022-082022-12再升科技沪深300 仅供内部参考，请勿外传 2022 年 12 月 23 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1333 1325 1540 2335 2534 营业收入 1884 1620 1646 2139 2713 现金 432 311 625 812 1029 营业成本 1167 1118 1169 1509 1899 应收票据及应收账款 567 688 588 1071 1032 营业税金及附加 19 16 16 21 27 其他应收款 30 23 31 39 49 营业费用 49 44 49 62 76 预付账款 16 14 17 24 27 管理费用 107 107 114 144 179 存货 155 178 169 279 286 研发费用 73 90 115 145 176 其他流动资产 133 111 111 111 111 财务费用 14 13 9 30 56 非流动资产 1409 1607 1616 1866 2137 资产减值损失 1 -1 -1 -1 -1 长期投资 40 84 135 187 239 其他收益 20 40 30 35 32 固定资产 799 804 786 983 1204 公允价值变动收益 2 0 0 0 0 无形资产 199 192 196 186 178 投资净收益 8 9 9 8 9 其他非流动资产 371 527 498 509 517 资产处置收益 1 0 0