德邦股份(603056)零担领军企业，格局改善量价齐升

敬请参阅最后一页特别声明 1 公司简介 公司是国内公路快运和大件快递行业的领军企业，成立于 1996 年，以快运业务起家，2010 年成为中国公路零担领域龙头企业。2021 年公司快运业务收入在业内排行第三，全网快运的市占率为 8.2%。2022 年 3 月，京东物流要约收购德邦，目前为公司实际控制人。2022 年前三季度，公司营收 228 亿元，同比增长 1%；归母净利润3.5 亿元，同比增长 1157%；毛利率为 11.5%，净利率为 1.5%。 投资逻辑 1、零担行业规模广阔，龙头集中格局改善。2021 年零担行业市场规模超 1.5 万亿元，随着大件电商渗透率提升、消费市场下沉、C2M 模式带来供应链柔化生产，零担运输需求有望持续增长，预计 2023 年增速将重回双位数。制造业升级对物流提出更高要求，效率更高、服务更好的龙头企业市场份额提升。京东收购德邦后，高端快运市场由原来的三足鼎立转变为双寡头格局，价格竞争趋缓；同时顺丰控股将保持健康经营策略，预计随着行业头部企业竞争格局改善，2023 年单公斤价格有望企稳回升。 2、成本管控协同京东，量价齐升盈利修复。（1）公司持续优化成本管控，在推行末端网络变革、优化自有运力等一系列举措下，公司毛利率明显改善，2022Q3 毛利率达 14.6%，同比增长 4.3pct。（2）与京东物流合作后，公司强大的运输网络与京东物流仓储资源能够 实现强强联 合，有望 在仓运、技 术、客户等 方面形成 协同。（3）疫情管控放宽，物流业务较快恢复。在行业竞争格局改善下，1H2022，公司单公斤价格同比上涨 4.9%。预计 2023 年公司有望迎来量价齐升，盈利将充分受益。（4）参考北美零担行业龙头 ODFL 的发展经验，通过坚持直营、提供高质量服务等举措，公司有望实现营收与净利的高速增长。 盈利预测、估值和评级 预计 2022-2024 年公司归母净利润为 6 亿元、12.3 亿元、15.7 亿元。 考虑到疫情 管控放松 及行业格局 改善，公司 有望实现 量价齐升，参考可比公司估值，给予 2023 年 20 倍 PE 估值，目标价 23.8元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 行业价格竞争激烈；疫情再次管控；租金、人力成本、油价大幅增加；公司业务量增长不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 27,503 31,359 32,684 37,387 41,035 营业收入增长率 6.10% 14.02% 4.22% 14.39% 9.76% 归母净利润(百万元) 564 143 598 1,225 1,569 归母净利润增长率 74.39% -74.69% 318.62% 104.79% 28.08% 摊薄每股收益(元) 0.588 0.139 0.582 1.193 1.527 每股经营性现金流净额 1.85 2.34 2.01 3.60 4.11 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.20% 2.30% 9.13% 16.81% 19.07% P/E 21.59 73.54 34.91 17.05 13.31 P/B 2.63 1.70 3.19 2.87 2.54 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0007.0010.0013.0016.0019.0022.0025.00211229人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 德邦股份 沪深300 仅供内部参考，请勿外传公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、德邦股份：领先的零担运输公司，股权合作扬帆起航 .............................................. 4 1.1 深耕零担行业多年，大件快递开拓者 ......................................................... 4 1.2 合作京东物流，协同效应可期 ............................................................... 4 1.3 营收稳步增长，盈利能力改善 ............................................................... 4 二、零担行业规模广阔，龙头集中格局改善 .......................................................... 7 2.1 市场规模广阔，预计保持稳定增长 ........................................................... 7 2.2 制造业升级，快运龙头市场份额可提升 ...................................................... 10 三、成本管控协同京东，量价齐升盈利修复 ......................................................... 13 3.1 聚焦末端降本增效，单位成本有望下降 ...................................................... 13 3.2 合作京东物流，资源互补协同可期 .......................................................... 14 3.3 短期管控放松，长期格局改善，量价齐升盈利修复 ............................................ 16 3.4 对标 ODFL：坚持自营+高质量服务，终成全美零担龙头 ........................................ 18 四、盈利预测与投资建议 ......................................................................... 19 4.1 盈利预测 ................................................................................ 19 4.2 投资建议及估值 .......................................................................... 20 五、风险提示 ................................................................................... 21 图表目录 图表 1： 公司业务主要分为快递、快运两大板块...................................................... 4 图表 2： 公司实际控制人为京东（截至 2022 年 11 月）..............