食品饮料行业2023年投资策略：否极泰来终可待，需求复苏正归来

证券研究报告：食品饮料|深度报告 2023 年 1 月 5 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强于大市|维持 行业基本情况 收盘点位 22956.29 52 周最高 26877.33 52 周最低 17771.98 行业相对指数表现（相对值） 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:蔡雪昱 SAC 登记编号:S1340522070001 Email:caixueyu@cnpsec.com 分析师:华夏霖 SAC 登记编号:S1340522090003 Email:huaxialin@cnpsec.com 分析师:杨逸文 SAC 登记编号:S1340522120002 Email:yangyiwen@cnpsec.com 近期研究报告 食品饮料行业 2023 年投资策略： 否极泰来终可待，需求复苏正归来 ⚫ 投资要点 我国防控政策在 12 月起基本全面放开，预计度过第一波疫情冲击后，消费复苏有望步入正轨。餐饮需求复苏下，食品饮料行业相关公司 B 端业绩有望迎来修复。对比海外餐饮复苏节奏，预计消费复苏业绩弹性在 2023 年中期报表端得到反馈。立足当下，展望 2023 年，我们探寻了食品饮料七大投资逻辑主线。 ⚫ 投资建议 我们认为行业投资逻辑分为三大阶段：政策利好下预期复苏→动销数据回暖带动基本面改善→报表端业绩集中体现。 从七条主线出发看 2023 年业绩弹性： 1. 穿越周期仍稳健，不惧短期疫情冲击：目前市场处于疫情防控政策端与预期端的真空期，在这样的预期差下短期可以关注 C 端占比为主、在疫情反复下需求影响较小，且 Q4 以来动销数据明朗的复调、软饮头部公司，其业绩表现将很快体现在报表端。同时，从中长期视角看，复调、软饮中的无糖、功能饮料品类均为板块中处于高速成长阶段的子品类，在渗透度提升、集中度提高等因素驱动下，细分品类龙头业绩有望继续保持高增。 推荐标的：东鹏饮料、天味食品。 2. 线下消费渐复苏，关注连锁业态单店回升：我们通过测算不同线级城市受疫情影响程度，一线/新一线/二线城市受影响较大但更具恢复弹性，下沉市场受影响小处于正常增长区间，基于此判断我们认为高线城市占比较大、且于 22 年上半年受损严重的标的，业绩在 23 年Q2-Q3 有更大弹性。 推荐标的：巴比食品、紫燕食品，建议关注：绝味食品、煌上煌。 3. 餐饮复苏正归来，关注 B 端需求升温：目前国内各地防疫政策向好，复盘海外亚洲国家疫后复苏路径，终端销售将在政策放松后 2-4个月后反弹式修复，建议关注今年二季度的 B 端需求上升推动速冻及调味品公司业绩增长。 推荐标的：千味央厨、立高食品，建议关注：安井食品、中炬高新、宝立食品*。 4. 消费信心正回升，白酒增长预期乐观：前期白酒股面临较大资金面回撤后估值部分修复，疫情影响节前部分商务消费需求，疫情三年后的回乡人流，整个大春节期间（至元宵节）饮酒需求值得关注和期待。板块经历一个季度左右的估值修复期后 Q2 宴席、商务需求陆续回补助力动销好转，业绩改善自二季度开始逐步体现释放弹性，建议提前布局渠道库存合理、春节回款确定性高或自身具有强变革动能标的。推荐标的：贵州茅台、古井贡酒、山西汾酒，顺鑫农业。建议关注：五粮液*、泸州老窖*、舍得酒业*。 5. 健康需求有支撑，乳品、保健品逐渐复苏：2022 年受消费力短期受损影响，偏可选消费品类承压，乳制品的高端白奶、常温酸以及保-34%-31%-28%-25%-22%-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2022-012022-032022-052022-082022-102022-12食品饮料沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 健品营收增速均有回落。预计伴随 2023 年消费信心复苏以及健康诉求支撑，两者需求端增速有望重回双位数增长。推荐标的：新乳业，建议关注：伊利股份、妙可蓝多*、汤臣倍健*。 6. 成本改善在路上，2023 年盈利弹性可期：2021&2022 年，受全球降息、俄乌冲突、全球大宗品涨价潮影响，食饮行业成本端持续承压。看 2023 年，两者影响因素减弱，海外需求收缩预期下，成本端多数原料价格有望迎来改善，食饮板块各子板块预计将获得不同程度的毛利率修复。推荐标的：东鹏饮料、安琪酵母，建议关注：海天味业。 7. 消费场景受催化，休闲零食渠道求变促增长：疫情已然接近尾声，疫后复苏迫在眉睫，展望未来，对休闲零食行业而言，渠道变革产生的红利将成为推动业绩增长的主要动力来源。建议关注：洽洽食品*、盐津铺子*。（*标记公司尚未覆盖） ⚫ 风险提示： 疫情反复、消费需求复苏不及预期、成本波动、食品安全等风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 复盘 2022 年，食饮行业逐渐走出低谷 ........................................................ 6 1.1 食品饮料板块复盘：否极泰来，走出低谷 ................................................. 6 1.2 2022 年前三季度基金持仓回顾........................................................... 7 2 政策放开趋势向好，消费需求复苏在望 ....................................................... 9 2.1 疫后放开，消费复苏步入正轨 ........................................................... 9 2.2 分渠道看，连锁餐饮复苏弹性大 ........................................................ 10 2.3 分区域看，高线城市有望引领复苏 ...................................................... 12 2.4 对比海外，半年维度下餐饮景气度有望修复 .............................................. 14 2.5 消费者信心有望触底反弹 .............................................................. 18 3 展望 2023 年，七大主线看食饮行业复苏 ..................................................... 19 3.1 主线一：穿越周期仍稳健，不惧短期疫情冲击 ............................................ 19 3.2 主线二：餐饮复苏正归来，关注 B 端需求升温 ....................................