万华化学(600309)万华福建40万吨／年MDI项目开车成功，乙烯二期预计2024年10月投产

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_Summary] 万华福建 40 万吨/年 MDI 项目开车成功，乙烯二期预计 2024 年 10 月投产 方正证券研究所证券研究报告 万华化学(600309) 公司研究 化工行业 公司跟踪报告 2023.01.06/强烈推荐(维持) [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 任宇超 登记编号： S1220522100002 [Table_Author] 联系人： 韩广智 历史表现： [TABLE_QUOTEINFO] -27%-21%-15%-9%-3%2022/12022/42022/72022/10万华化学沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 [TABLE_REPORTINFO] 《万华化学：万华与隆基绿能达成战略合作，48 万吨双酚 A 项目成功投产》2022.12.08 《万华化学：骨干员工跟投完善中长期激励，建 立 良 好 分 配 体 系 推 动 高 质 量 成 长 》2022.11.19 《万华化学：4 万吨/年尼龙 12 投产实现国产化突破，10 月 MDI 价格环比上涨》2022.11.08 《万华化学：景气底部业绩短期承压，新项目逐步落地坚定看好长期成长》2022.10.25 1、 万华化学小幅上调 1 月纯 MDI 挂牌价:公司聚合 MDI 挂牌价 1.68 万元/吨（与上月持平），纯 MDI 挂牌价 2.05 万元/吨（比上月上调 500 元/吨）。根据隆众资讯，12 月聚合 MDI/纯 MDI均价分别为 1.41/1.69 万元，环比+1.5%/-9.6%。供给端，12 月聚合 MDI 产能利用率 68%，环比上升 13pct，12 月 MDI 装置检修集中结束，11 月 30 日万华烟台 110 万吨/年装置恢复开车，福建万华 40 万吨/年新装置投产，MDI 供给端存上行预期。海外方面，德国科思创 20 万吨/年 MDI 装置发生不可抗力停产。需求端，随着疫情防控政策变化，需求端缓慢恢复，预计下游冰箱冰柜、地产、家具、涂料需求随地产行业回暖边际复苏；海外需求预计受高通胀及经济疲软影响略有下滑。 2、 万华化学 40 万吨/年 MDI 装置全线贯通，持续优化公司 MDI 产业布局。12 月 22 日，万华福建工业园年产 40 万吨 MDI装置开车成功并产出合格产品。项目投产后，公司共拥有烟台（110 万吨/年）、福建（40 万吨/年）、宁波（120 万吨）、匈牙利（35 万吨/年）四大 MDI 生产基地，总产能达 305 万吨/年，规模效应持续扩大，市占率不断提升。 3、 万华化学公告投资 176 亿元人民币建设乙烯二期工程，布局高端聚烯烃产品产业化。12 月 14 日，公司公告建设 120 万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目，主要建设 120 万吨/年乙烯裂解装置、25 万吨/年低密度聚乙烯（LDPE）装置以及 2×20 万吨/年聚烯烃弹性体（POE）装置、20 万吨/年丁二烯装置、55 万吨/年裂解汽油加氢装置（含 3 万吨/年苯乙烯抽提）以及 40 万吨/年芳烃抽提装置，预计于 2024 年 10 月陆续投产。我国乙烯产业下游高端产品严重依赖进口，POE 等高端聚烯烃产品基本被国外垄断。公司通过多年技术积累，实现 POE 技术突破，填补国内产业链空白，国产替代空间广阔。此项目以乙烷和石脑油为原料，与乙烯一期项目高效协同，打造世界级一体化综合化工园区。 4、 盈利预测与投资评级：我们看好未来几年规划项目逐渐落地能够有效提升公司盈利水平。公司新项目建设进展顺利，核心产品产能不断扩张，规模效应逐步增强，营收、利润有望快速 提 升 。 我 们 预 计 公 司2022-2024年 收 入 为1701.53/1851.55/2204.53亿元，归母净利润为177.75/220.75/279.92 亿元，对应 PE 为 16.55/13.32/10.51，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 1、项目投产进度不及预期的风险。 2、存货跌价风险。 3、中美贸易摩擦的风险。 仅供内部参考，请勿外传 2 [Table_Page] 万华化学(600309)-公司跟踪报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_FinanceInfo] 盈利预测: 单位/百万 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 145538 170153 185155 220453 (+/-)(%) 98.19 16.91 8.82 19.06 归母净利润 24649 17775 22075 27992 (+/-)(%) 145.47 -27.89 24.19 26.81 EPS(元) 7.85 5.66 7.03 8.92 ROE(%) 35.98 22.66 21.97 21.79 P/E 11.93 16.55 13.32 10.51 P/B 4.29 3.75 2.93 2.29 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按最新股本摊薄 仅供内部参考，请勿外传 3 [Table_Page] 万华化学(600309)-公司跟踪报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 目录 1 公司近况更新 ......................................................................... 6 1.1 重点项目 ................................................................................................................................................... 6 1.2 重点下游变化 ........................................................................................................................................... 6 1.3 近期项目环评与专利 ............................................................................................................................... 8 2 聚氨酯板块 .......................................................................... 11 3 石化板块 ............................................................................ 15 4 精细化学品与新材料板块 ................