策略·行业景气：历次宽松回顾

策略报告 | 投资策略请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 策略·行业景气证券研究报告 2018 年 08 月 05 日 作者 刘晨明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090006 liuchenming@tfzq.com 肖超虎 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518020001 xiaochaohu@tfzq.com 李如娟 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518030001 lirujuan@tfzq.com 许向真 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070006 xuxiangzhen@tfzq.com 徐彪 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516080001 xubiao@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：策略-对于品质成长选股策略的进一步研究》 2018-08-01 2 《投资策略：策略-宽松是“托”，新经济是未来——731 政治局会议解读》 2018-08-01 3 《投资策略：策略·上周股市流动性评级为 B-宽松确认，流动性环境改善-一周 资 金 面 及 市 场 情 绪 监 控（0723-0727）》 2018-07-31 历次宽松回顾 7 月底的两场重要会议（723 国常会、731 政治局会议）正式确认了新一轮宽松周期。回顾此十年，国内先后三次通过宽松提振经济。我们对此前三轮和本轮政策转向发生的时间、背景和主要手段进行梳理，并简单回溯宽松确立后的市场风格偏好。 第一次宽松发生于 2008 下半年-2009 年，由于美国次贷危机的蔓延而导致国内政策出现较大调整。期间在 4 万亿计划推出后立竿见影，大盘触底反弹。一直到09 年的高点，成长和周期都保持不错的相对收益。 第二次宽松发生于 2011 年底-2012 年，由于全球经济低迷，促使政策对地产调控松绑并进行数次降准降息。期间在政策转向时，市场尚处在下跌区间。12 年下半年随着宽松预期不断明确，市场于年底开启一轮反弹。本轮反弹前期金融领涨，后期成长接棒。 第三次宽松发生于 2014 下半年-2016 年初，政府为了实现“软着陆”，采取棚改货币化安置、刺激楼市等方式。政策宽松确立在 14 年底，此前创业板指借力外延并购效应从年中开始躁动，到年底杠杆牛全面启动。本轮大牛市中成长仍然表现较好，在 15 年 9 月的反弹中也存在相对收益。 这一次宽松重启，是由于自今年二季度以来，一方面，国内社融、消费、基建投资等主要经济数据滑坡，债务违约、P2P 爆雷等引发流动性担忧；另一方面，贸易战战况升级，美元加息预期增加，令国内政策通道更加狭窄。内外交困之下，宽松周期重启。 风险提示：金融监管可能收紧，宏观环境可能发生变化。 策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 历次宽松回顾 ................................................................................................................................ 7 1.1. 第一次宽松 ........................................................................................................................................ 7 1.2. 第二次宽松 ........................................................................................................................................ 8 1.3. 第三次宽松 ........................................................................................................................................ 9 1.4. 第四次宽松 ...................................................................................................................................... 10 1.5. 关于风格的一个简单回溯 .......................................................................................................... 11 2. 七月下行业概述 .......................................................................................................................... 12 2.1. 7 月下中观景气度概述 ................................................................................................................. 12 2.2. 半月行业估值及重要政策 .......................................................................................................... 13 3. 上游资源：油价高位震荡，动力煤价格走低，有色金属价格反弹 .................................. 15 3.1. 原油：原油价格小幅回升，EIA 原油库存持续走低 ......................................................... 15 3.2. 煤炭：动力煤价格走低，焦煤焦炭价格回升 ..................................................................... 16 3.3. 有色：金属价格近期普遍小幅反弹 ....................................................................................... 17 4. 中游材料与制造：螺纹钢价格走高，高炉开工率有所回落 ............................................... 19 4.1. 钢铁：螺纹钢价格回升，开工率、产能利用率回落 ....................................................... 19 4.2. 建材：水