安踏体育(2020.HK)22Q4安踏体育运营点评：四季度承压百折不挠，2023年复苏任重道远

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司点评 | 安踏体育 四季度承压百折不挠，2023 年复苏任重道远 22Q4 安踏体育运营点评  核心结论 公司评级 买入 股票代码 02020.HK 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 109.7 近一年股价走势 分析师 王源 S0800522060003 18512191776 wangyuan@research.xbmail.com.cn 相关研究 安踏体育：偏短期稳重求进，中长期风采依旧— — — 安踏 体 育 2022Q3 营 运 流 水 点评 2022-10-18 安踏体育：复盘安踏集团全貌，展望新跨越式发展———体育运动系列深度报告（一） 2022-09-09 安踏体育：动态管理韧劲强，中报表现超预期———安踏体育中报点评 2022-08-25 四季度流水持续波动，整体略好于预期。  安踏品牌：略好于预期，库存未有加深。安踏品牌四季度流水实现同比高单位数的下降，2022 全年实现低单位数正增长，整体表现略好于预期。22Q4安踏品牌线下渠道流水同比为中双位数下降，线上保持稳健的正增速。从库存和折扣表现看，四季度安踏大货零售折扣与三季度基本持平，为 7.5折左右；四季度库销比为大于 5 倍，与三季度基本持平。  FILA 品牌：库存环比改善，折扣环比持平。FILA 品牌四季度流水为同比10-20%的负增速，全年流水为低单位数下滑。其中，FILA 大货实现同比负的中双位数下降，FILA 儿童同比负的低双位数下降，FILA 潮牌同比正的高单位数的增长。从库存及折扣表现看，FILA 品牌折扣并未进一步加深，环比三季度基本持平，即线上折扣为 7.4-7.5 折，线下新品仍保持 8.5-8.6折水平；FILA 品牌库销比环比三季度略有改善。  其他品牌（不含 Amer）：持续保持增长，基本符合预期。其他品牌（不含Amer）四季度实现同比+ 10-20%增长，全年流水为+ 20-25%，流水表现基本符合预期。从库存及折扣表现看，四季度迪桑特及可隆库存环比增加，且在可控范围内；四季度迪桑特折扣为 9 折，可隆折扣为 7-8 折，与三季度环比基本持平。 我们的观点：展望 2023 年，由于 22Q1 冬奥会后，公司库存基数较高，23Q1公司仍然将以去化库存为重点，且对 23Q2 流水恢复的信心较足。公司预计 2023年线下流水恢复至双位数正增速，线上流水增速快于线下。我们下调公司2022-2024 年的盈利预测，预计 2022-2024 年公司营收分别为 504.0 亿元/604.0亿元/696.0 亿元，同比+2.2%/+19.8%/+15.2%；归母净利润分别为 73.4 亿元/94.4 亿元/108.6 亿元，同比-4.9%/+28.5%/+15.1%，维持“买入”评级。 风险提示：品牌推广不及预期，DTC 推广不及预期，疫情反复，宏观经济影响。  核心数据 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 35,512 49,328 50,396 60,399 69,602 增长率 4.7% 38.9% 2.2% 19.8% 15.2% 归母净利润 (百万元) 5,162 7,720 7,343 9,438 10,859 增长率 -3.4% 49.6% -4.9% 28.5% 15.1% 每股收益（EPS） 1.92 2.87 2.71 3.48 4.00 市盈率（P/E） 49.6 33.2 35.2 27.4 23.8 市净率（P/B） 10.8 8.9 7.6 6.4 5.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -40%-32%-24%-16%-8%0%8%2022-012022-052022-09安踏体育恒生指数证券研究报告 2023 年 01 月 12 日 仅供内部参考，请勿外传 公司点评 | 安踏体育 西部证券 2023 年 01 月 12 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 四季度流水持续波动，整体略好于预期 .......................................................................... 3 1.1 安踏品牌：略好于预期，库存未有加深 ....................................................................... 3 1.2 FILA 品牌：库存环比改善，折扣环比持平 ................................................................... 3 1.3 其他品牌（不含 Amer）：持续保持增长，基本符合预期 ............................................. 3 二、 我们的观点 ...................................................................................................................... 3 三、 风险提示 ......................................................................................................................... 4 3.1 品牌推广不及预期 ........................................................................................................ 4 3.2 DTC 推广不及预期 ....................................................................................................... 4 3.3 疫情反复 ...................................................................................................................... 4 3.4 宏观经济影响 ............................................................................................................... 4 图表目录 表 1：公司各品牌季度流水增速 ............................................................................................... 3 仅供内部参考，请勿外传 公司点评