安踏体育(2020.HK)点评报告：Q4逆势中展现稳健运营实力，期待23年复苏弹性

证券研究报告 | 点评报告 | 纺织服装 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 安踏体育(02020) 报告日期：2023 年 01 月 11 日 Q4 逆势中展现稳健运营实力，期待 23 年复苏弹性 ——安踏体育点评报告 投资要点 ❑ 安踏今日公布 Q4 流水，虽然四季度疫情影响下行业集体客流承压，但安踏作为龙头仍然展现了高度稳健的运营水准，其中安踏主品牌流水表现超预期，FILA也在波动环境下实现了库销比环比改善，带来惊喜。 ❑ 安踏主品牌：流水表现稳健、折扣及库销比稳定 安踏主品牌 22 全年流水低单位数增长，Q4 流水高单位数下滑，预计其中线下中双位数下滑，线上单位数正增长；虽然 Q4 面临零售环境挑战，但安踏品牌折扣同比未有加深，库销比环比 22Q3 亦持平在 5X+，展现出高度稳定的终端运营表现。23 年来看，专业为本、品牌向上策略下公司将持续提升篮球、跑步品类专业产品口碑，稳老拓新，保持中价位带优势的同时拓展高价位带产品市场。 ❑ FILA：库销比环比改善成为惊喜 FILA 品牌 22 全年流水低单位数下滑，Q4 10%-20%低段下滑， 预计其中FILA CORE 中双位数下滑，KIDS 低双位数下滑，FUSION 高单位数增长，分渠道看，Q4 虽线下承压，但线上增长超过 40%。零售折扣率来看正价店保持稳定，全渠道略有加深；但在积极清货下库销比环比 23Q3 有所改善，在 Q4 线下颇具挑战性的零售环境背景下实属不易。 ❑ 其他品牌：户外需求蓬勃，Q4 仍实现正向增长 其他品牌流水 22 全年 20%-25%增长，Q4 为 10%-20%低段增长，预计其中DESCENTE 中单位数增长、KOLON 高单位数增长；由于疫情对一二线城市的影响，DESCENTE 和 KOLON 库销比环比有小幅度增加，但仍在可控水平；从零售折扣率来看，DESCENTE 9 左右，KOLON 7-8 折，维持正常水准。 ❑ 盈利预测及估值 ： 元旦假期后受益客流回升及春节提前，零售实现亮丽增长，23Q1 整体来看预计景气度还在恢复阶段（疫情影响、消费信心有一定不确定性、22Q1 冬奥会高基数），但我们对 23Q2 开始流水蓬勃增长抱有信心。预计 2022/23/24 年公司归母净利同比-7%/+29%/+16%至 72/93/107 亿元，对应 PE 36/28/24X。 安踏作为中国第一的运动品集团公司的核心壁垒依然显著，看好长期安踏品牌在产品力提升及奥运资源催化下继续推进赢领计划，FILA 保持高零售运营质量同时稳健增长，DESCENTE、KOLON、 Arc'teryx 为代表的户外细分领域领头品牌高速发展，维持“买入”评级。 ❑ 风险提示：疫情反复超出预期，终端零售不及预期 投资评级: 买入(维持) 分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 mali@stocke.com.cn 分析师：詹陆雨 执业证书号：S1230520070005 zhanluyu@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 HK$108.00 总市值(百万港元) 293,071.34 总股本(百万股) 2,713.62 股票走势图 相关报告 1 《主力品牌稳健，KOLON 为代表的新品牌贡献惊喜 ——安踏体育点评报告》 2022.10.17 2 《超预期中报表现，动态管理下龙头韧性凸显 ——安踏体育点评报告》 2022.08.24 3 《6 月复苏喜人，积极动态管理推动高质量运营》 2022.07.12 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 49,328 52,588 60,078 67,988 (+/-) (%) 38.9% 6.6% 14.2% 13.2% 归母净利润 7,720 7,200 9,292 10,742 (+/-) (%) 49.6% -6.7% 29.1% 15.6% 每股收益(元) 2.86 2.66 3.44 3.97 P/E 33.5 35.9 27.8 24.0 资料来源：浙商证券研究所 -38%-26%-15%-3%9%20%22/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/1022/1122/1223/01安踏体育恒生指数仅供内部参考，请勿外传证券研究报告 | 点评报告 | 纺织服装 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 1：安踏品牌零售金额增长 Q1 Q2 Q3 Q4 全年 2018 20%-25% 低双位数 中双位数 10%-20%中段 10%-20%中段 2019 10%-20%低段 10%-20%中段 10%-20%中段 10%-20%高段 10%-20%中段 2020 20%-25%负增长 低单位数负增长 低单位数 低单位数 中单位数负增长 2021 40%-45% 35%-40% 10%-20%低段 10%-20%中段 25%-30% 2022 10%-20%高段 中单位数下滑 中单位数增长 高单位数下滑 低单位数增长 数据来源：公司公告，浙商证券研究所 表 2：非安踏品牌零售金额增长 Q1 Q2 Q3 Q4 全年 2018 80-85% 90%-95% 90%-95% 80%-85% 85%-90% 2019 65%-70% 55%-60% FILA50%-55% 其他 30%-35% FILA50%-55% 其他 25%-30% FILA55%-70% 其他 30%-35% 2020 FILA 中单位数下滑 其他高单位数下滑 FILA10%-20%低段 其他 25%-30% FILA20%-25% 其他 50%-55% FILA25%-30% 其他 55%-60% FILA 中双位数 其他 35%-40% 2021 FILA75%-80% 其他 115%-120% FILA30%-35% 其他 70%-75% FILA 中单位数 其他品牌 35%-40% FILA 高单位数 其他品牌 30%-35% FILA 25%-30% 其他品牌 50%-55% 2022 FILA 中单位数 其他品牌 40%-45% FILA 高单位数下滑 其他品牌 20%-25%增长 FILA 低双位数增长 其他品牌 40%-45%增长 FILA 低双位数下滑 其他品牌低双位数增长 FILA 低单位数下滑 其他品牌 20%-25%增长 数据来源：公司公告，浙商证券研究所 仅供内部参考，请勿外传证券研究报告 | 点评报告 | 纺织服装 http://www.stocke.com.cn 3/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_ThreeForcast] 表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元) 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 20