阿里巴巴SW(9988.HK)FY3Q23业绩前瞻：预计疫情影响下核心电商压力未减，多业务逐步开启修复

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 阿里巴巴-SW 09988.HK 公司研究 | 动态跟踪 ⚫ FY3Q23 预计收入微增，利润端维持降本增效。收入方面，本季度公司业务开展仍受疫情一定扰动，但已呈现复苏趋势，我们预计公司整体收入 2463 亿，同增 1.54%（原同增 0.00%）。利润方面，公司遵循高质量增长，优秀执行力下降本增效成果持续，新业务同比减亏，我们预计公司本季度实现经调整 EBITA 为 474 亿（原 450亿），经调整净利润为 471 亿（原 452 亿）。 ⚫ 中国商业：核心电商受疫情扰动压力仍未减，新业务持续减亏利润表现预计优于我们预期。1）核心电商仍受疫情影响，订单取消影响 TR。A）行业大盘：根据国家统计局披露，22 年 10/11 月社零总额分别同增-0.5%/-5.9%，其中实物商品网上零售额分别同增 15.3%/1.2%，疫情的反复在 11 月对整体消费造成巨大冲击，12 月疫情防控政策放松后国内经历一轮感染高峰，消费复苏进一步受到拖累，线上零售大盘双 11 期间表现相对优秀，但是结合季度整体表现平淡。B）GMV：公司 GMV 同比增速 10-12 月均表现相对较弱且月度间增速差异不大，季度初主要由于疫情管控影响，季度末主要受从业人员感染导致运力下降影响，同时宏观经济相对较弱环境下消费者部分转向必选消费，公司核心可选消费类目压力未减，我们预计 FY3Q23 公司 GMV 同降 6.00%（维持），且 FY4Q23 压力未能释放完毕。C）TR（货币化率）&CMR：TR 预计有所下降，主要由于运力下降后订单取消率提升，导致佣金 TR 有所下滑，预计 FY3Q23 公司 CMR 同降-8.8%（维持）。我们认为以上为短期因素，随着履约能力逐步恢复，佣金 TR 逐步稳定，该负面影响将消除，我们维持对于公司TR 后续逐步进入稳定期的判断。2）新业务持续同比减亏：淘菜菜方面，核心策略从关注总订单数量转向提升区域订单密度，改善 UE，整体投入减少，淘菜菜亏损规模预计同比及环比均改善，表现优于预期；淘特方面本财年经营策略重心由拉新转向促活，减少低质量获客的低效支出推动减亏，但是考虑本季度淘特参与双 11 大促，为维持平台内商家与用户的活跃度，持续产生投入，故淘特亏损规模预计同比改善但是环比有所波动。综合以上，我们预计 FY3Q23 公司中国商业板块实现收入1681 亿，同增-2.4%（原-4.3%），实现经调整 EBITA 为 559 亿（原 528 亿），利润率 33.3%（原 32.1%）。 ⚫ 国际商业：外部负面因素消除，东南亚区域受益竞对策略变动公司预计将获取份额，同时需加大投入预计利润端有所体现。1）负面因素消除：公司在多个区域国际零售业务外部负面因素影响基本消除，欧洲 VAT 增值税影响开始于 2021 年 7 月，同比影响消除；土耳其汇率开始稳定，预计 Trendyol 经营收入增长加速。2）东南亚区域竞争格局变动，公司获取份额：Lazada 所在东南亚地区核心竞争对手发展策略转向（预计从注重收入增长转向注重盈利水平），竞争格局变动下，公司预计能够提升市场份额，增长加速。综合以上，我们预计国际零售业务收入开始复苏。3）盈利端： 公司国际商业亏损主要来自于 Lazada，考虑到其开始进行投入以获取市场份额，故预计在本季度及未来几个季度中在利润端有所体现。综合以上，我们预计FY3Q23 公司国际商业板块实现收入 175 亿，同增 6.6%（原 5.5%），实现经调整EBITA 为-15.8 亿（原-15.6 亿），利润率-9%（维持）。 ⚫ 本地生活：业务刚需属性较强，预计维持稳定表现，同时坚持降本增效利润改善。1）业务属性：到家业务及出行业务与居民日常消费行为相关性较强，具有一定刚需属性，预计 FY3Q23 本地生活业务在疫情影响下仍能维持稳定表现。2）饿了么：疫情培养消费者即时消费习惯，饿了么 GMV 预计表现优秀，其中，本地业务类目的扩张预计贡献较大，非餐类目消费心智逐步建立。此外，饿了么本财年仍持续推动降本增效，补贴逻辑优化，持续推动 UE 改善，我们预计该块业务的盈利改善是推动本地生活业务亏损降低的主要驱动力。综合以上，我们预计 FY3Q23 公司本地生活板块实现收入 141 亿，同增 16%（原同增 11%），实现经调整 EBITA 为-32 亿（原-31 亿），利润率-23.0%（原-23.0%）。 ⚫ 云计算：核心战略地位不变，组织架构进入调整期，预计收入增长中短期维持低位，盈利能力保持。阿里云成立至今服务全球 400 多万客户，包括 26 个国家部委、 核心观点 股价（2023年01月13日） 112.7 港元 目标价格 133.65 港元 52 周最高价/最低价 132.5/60.25 港元 总股本/流通 H 股（万股） 2,118,029/2,118,029 H 股市值（百万港币） 2,387,018 国家/地区 中国 行业 商业贸易 报告发布日期 2023 年 01 月 16 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 10.93 27.56 54.91 -14.75 相对表现 7.37 16.63 22.27 -3.73 恒生指数 3.56 10.93 32.64 -11.02 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 吴丛露 wuconglu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020003 香港证监会牌照：BQJ931 崔凡平 021-63325888*6065 cuifanping@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050003 核心平台盈利释放积极信号，扩大回购规模坚定信心：——阿里巴巴 FY2Q2023 业绩点评 2022-12-01 预计保持增长，平台聚焦优化用户及商家体验，持续推动内容化战略：——天猫双十一前瞻 2022-10-20 核心电商 TR 预计趋稳，降本增效成效显著：——阿里巴巴 FY2Q23 业绩前瞻 2022-09-30 预计疫情影响下核心电商压力未减，多业务逐步开启修复 ——阿里巴巴 FY3Q23 业绩前瞻 买入（维持） 仅供内部参考，请勿外传 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 阿里巴巴-SW 09988.HK 公司研究 | 动态跟踪 80%的中国科技企业、60%的 A 股上市公司、65%的国家级专精特新小巨人企业，从客户覆盖上已经具备广度。但是由于当前宏观经济形势影响，企业 IT 预算有所收紧。同时，截止 FY2Q23 公司来自互联网行业客户收入占比 43%，该部分客户受行业发展趋势影响对于云计算服务需求有所下降。