招商银行(600036)2022年业绩快报点评：业绩符合预期，关注零售回暖

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨招商银行（600036.SH） [Table_Title] 业绩符合预期，关注零售回暖 ——招商银行 2022 年业绩快报点评 报告要点 [Table_Summary] 招商银行 2022 年全年营业收入同比增长 4.1%，归母净利润同比增长 15.1%，四季度利润加速增长，高于市场预期，资产质量指标有波动，但符合预期，反映房地产风险和疫情影响下零售资产质量波动。2022 年房地产风险和疫情持续压制银行股估值，招商银行作为高估值股份行，受到的冲击更为明显，2023 年估值回升的逻辑是房地产销售和消费复苏，零售信贷回暖，预计随着经济企稳，市场对于资产质量的担忧也将改善。预计 2023 年收入增速 7.5%，净利润增速13.5%，11 月以来估值有所回升，但仍处于历史底部，存在修复空间，维持“买入”评级。 分析师及联系人 [Table_Author] 马祥云 SAC：S0490521120002 80217仅供内部参考，请勿外传请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 招商银行（600036.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 业绩符合预期，关注零售回暖 ——招商银行 2022 年业绩快报点评 公司研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 招商银行发布 2022 年业绩快报，全年营业收入同比增长 4.1%（前三季度增速 5.3%），归母净利润同比增长 15.1%（前三季度增速 14.2%），年末不良率 0.96%，拨备覆盖率 450.79%。 事件评论 ⚫ 盈利能力持续稳定，综合业绩符合预期。全年营业收入降速符合预期，2022 年受净息差持续下行、信贷增速疲弱影响，大中型银行收入增速普遍下行，同时财富管理业务低迷拖累非利息收入。各项收入中，利息净收入增速 7.0%，增速小幅下降，主要由于 2021 年高基数+2022 年连续降息影响，高基数影响下，预计增速下行趋势将延续至 2023Q1。净息差方面，前三季度净息差 2.41%，我们预测全年净息差 2.41%，其中贷款收益率继续下行，负债端，预计招商银行四季度活期占比有所提升，存款成本率有所下降。预计 2023年受贷款利率下行和重定价影响，净息差仍存在下行压力，但幅度趋缓。非利息收入同比下滑 0.62%（前三季度增速 1.9%），预计手续费净收入持续低迷，投资收益波动拉低增速。净利润加速增长，高于市场预期，但是同时拨备覆盖率环比走低 4.88pct，反哺利润。 ⚫ 信贷增长依然承压，负债端优势稳固。宏观环境影响下，2022 年股份行信贷增长总体疲弱，招商银行全年贷款增长 8.6%，增速明显弱于往年，但预期充分，其中四季度总贷款环比增速降至 0.95%，反映房地产销售和疫情扰动下，居民信贷需求持续低迷，零售增速延续疲弱。展望 2023 年，预计招商银行继续保持往年信贷规划，重点配置零售信贷，因此房地产销售、消费复苏等居民信贷需求回暖对其至关重要。全年存款大幅增长 18.7%，增速创近年来新高，其中四季度环比增长 6.3%，负债端优势持续稳固，虽然资产端配置承压，但四季度招商银行存款回流通常以活期居多，一定程度缓解成本压力。 ⚫ 资产质量波动符合预期。年末不良贷款 0.96%，环比提升 0.1pct，全年累计上升 0.05pct；，预计全年不良新生成率（本行口径）1.13%，与前三季度持平，高于 2021 年但低于 2020年。资产质量指标小幅波动，反映房地产风险以及疫情影响下零售资产质量波动。房地产风险仍在持续稳定暴露，三季度末房地产对公贷款不良率 3.32%（本行口径），环比上升0.37pct，生成金额角度，预计 2022Q1 是高点，四季度不良生成额稳定，而风险完全消化仍需要时间。零售风险方面，四季度受疫情影响，信用卡资产质量可能存在波动，且预计 2023Q1 仍将滞后反映四季度疫情影响，二季度起逐步改善。年末拨备覆盖率 450.79%，环比下降 4.88pct，预计为保障利润增速和 ROE，并未过多计提信用减值损失。 ⚫ 投资建议：2022 年外部环境压力加大，房地产风险和疫情持续压制银行股估值，招商银行作为高估值股份行，受到的冲击更为明显，同时零售信贷疲弱、财富管理市场持续低迷，2023 年估值回升的逻辑是房地产销售和消费复苏，零售信贷回暖，预计随着经济企稳，市场对于资产质量的担忧也将改善。预计 2023 年营业收入增速 7.5%，归母净利润增速13.5%，基于 2023/01/13 收盘价，对应 A 股估值 1.06X2023PB，11 月以来估值有所回升，但仍处于历史底部，存在修复空间，维持“买入”评级。 风险提示 1、经济持续下行，信贷需求持续低迷。 2、房地产风险持续大规模暴露，资产质量明显恶化。 公司基础数据 [Table_BaseData] 当前股价(元) 39.66 总股本(万股) 2,521,985 流通A股/B股(万股) 2,062,894/0 资产负债率 90.44% 每股净资产(元) 31.69 市盈率(当前) 7.51 市净率(当前) 1.08 近12月最高/最低价(元) 53.00/26.30 注：股价为 2023 年 1 月 13 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) [Table_Chart] 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report] •《零售风险回落，资产质量稳定——2022 年三季报点评》2022-10-31 •《全面稳定，以丰补歉——2022 年中报点评》2022-08-21 •《业绩增速合理，估值低位理性乐观——招商银行 2022 年一季报点评》2022-04-24 -42%-25%-8%9%2022/12022/52022/92023/1招商银行银行沪深300指数2023-01-16仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 5 公司研究 | 点评报告 图 1：招商银行 2022 年收入增速下滑，四季度净利润增速回升 图 2：招商银行 2022 年利息增速小幅下降，非利息收入同比下滑 资料来源：上市银行财务报告，长江证券研究所 资料来源：上市银行财务报告，长江证券研究所 图 3：招商银行 2022 年前三季度净息差下行 图 4：招商银行 2022 年二、三季度不良生成率总体稳定 资料来源：上市银行财务报告，长江证券研究所 资料来源：上市银行财务报告，长江证券研究所 图 5：招商银行 2022 年四季度不良率上升 0.1pct，但绝对水平依然明显低于可比同业 图 6：招商银行拨备覆盖率持续大幅领先同业 资料来源：上市银行财务报告，长江证券研究所 资料来源：上市银行财务报告，长江证券研究所 -5%0%5%10%15%20%25%2018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/1220