“十强转债”组合：2023年1月

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年12月29日“十强转债”组合2023年1月投资策略 · 固定收益国信宏观固收证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001证券分析师：王艺熹021-60893204wangyixi@guosen.com.cnS0980522100006请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2023年1月债市及股市展望012023年1月转债配置策略022023年1月“十强转债”组合03目录mNxOnPnNsMyRuMoOnRmPrO6M8QaQmOmMoMnPlOmNmOjMsRpP6MmNrNwMpNtQMYsRzQ请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图1：转债分平价转股溢价率（%）-221228图2：转债市场平均平价与平价指数（元）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理2022年12月转债行情回顾•12月股债行情回顾：现实与预期的割裂达到顶峰，权益缩量震荡下跌，债市不同品种表现分化；•12月上旬权益市场受经济改善预期推动上涨，10日开始全国病例数快速上升，高频指标显示国内制造、消费和投资领域景气度均下行，经济进一步走弱与复苏的预期产生严重割裂，整月来看权益市场下跌，交易量明显压缩；•分板块来看，12月以来前期阶段性表现较好的地产链全线（房地产、家电、建材、银行等）、信创（计算机、通信）、医药生物、新能源、军工均大幅下跌，仅食品饮料、社会服务等有望直接受益于疫情管控放松的板块上涨；•债市方面，理财赎回负反馈问题继续发酵，月初利率债率先止跌转涨，信用债滞后企稳，低评级调整幅度更大，成交量大幅下行；•12月转债行情回顾：股债双杀格局下，转债估值平价均承压，2021年5月以来首次出现新券破发；•截至12月23日，9成以上转债全月收跌，我们计算的转债平价指数-4.66%，价格指数-3.97%，算数平均价格-5.08%，偏股型和平衡型转债转股溢价率均大幅压缩，平价【110-130】区间转债转股溢价率历史分位数从上月末的85%压缩至当前的69%；•今年以来转债新券上市定位由高转低，齐鲁转债上市首日收盘低于100元，为2021年5月以来转债新券首次破发，反映市场情绪较弱；请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图3：转债平价分布-221130图4：转债平价分布-221228资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：12月转债价格变动幅度分布图6：12月转债正股价格变动幅度分布资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理转债市场关键指标分布图7：转债价格（元）分布图8：转债转股溢价率变动分布资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理表1：转债市场关键指标一览日期算术平均价格（元）算术平均平价（元）平价指数算术平均债底（元）[90,125)转股溢价率-算术平均（%）全体-算术平均转股溢价率（%）2022/1/4151.59121.01100.1694.2424.47 34.46 2022/4/29129.9686.8188.9193.7321.21 59.36 2022/11/30131.6296.9788.0194.2923.3645.352022/12/28126.6192.3185.3793.2321.68 46.85 与年初相比-16.48 -23.71-14.77-1.08-2.7912.40与上月相比-3.80-4.80-3.00-1.13-1.681.50资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2023年1月股债市场观点•债市：短期经济偏弱势但中长期向好，预计利率延续波动上行态势；•经济方面，美国和日本的经验表明，疫情新增感染人数快速上升至新增感染人数达到峰值所需要的时间约为两个月，中国此次疫情新增感染人数快速上升是从2022年11月中旬开始，预计12月或明年1月中国新增感染人数将达到峰值；2023年2月起，随着感染高峰过去，中国经济或将启动向上修复进程；•收益率“进二退一”。交易上，买预期，卖现实。当经济疲弱，或者疫情前景不明朗，市场收益率阶段走低后，宜落袋为安；当收益率阶段走高后，可择机交易；•股市：中央经济工作会议提振稳增长信心，地产、消费和成长构成短、中、长期配置主线；•地产行情有望延续：在“房住不炒”的背景下，中央经济工作会议提及“扎实做好‘保交楼、保民生、保稳定’各项工作，满足行业合理融资需求”，地产板块有望在年底延续此前震荡中向好的行情，继续交易“困境反转”逻辑；近期地产保交楼资金到位，多个城市放宽限购政策，竣工及后周期板块景气度有所改善，相关公司盈利仍在底部，2023年有望持续修复；•“扩内需、促消费” 是2023政策基调之一，且春节消费旺季临近：国家发改委、工信部等十余个部门联合印发《近期扩内需促消费的工作方案》，从线上线下、创业就业、文化体育、餐饮旅游、城镇改造等多个角度，推出全方位扩大内需、促进消费的19条具体措施；高频数据来看国内主要城市交通枢纽人流量已触底回升，线下消费业态有望快速复苏；•一季度择机布局高端制造：立足于与明年全年的视角下，成长占优的概率更大；光伏产业链关注主产业链报价下降后终端需求的扩张；风电产业链2022年招标同比大幅提升，关注2023年疫情影响消除后装机量弹性；电池板块关注各类材料及技术的迭代与新产品推进带来的量利高增；芯片制造领域关注卡脖子环节国产替代进程的加速；请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2023年1月转债配置策略•转债配置策略：转债上涨驱动来自正股，积极寻找2023基本面与估值共振的品种；•当下制约转债资产上涨的核心矛盾在于，债熊压力仍存而股市预期不稳，正股本来就面临弱现实的问题，转债还叠加了历史遗留的高估值，所以预计高波动仍是短期常态；后续服务业进一步复苏、制造业复工复产后正股带动转债上涨的确定性较高；•强股性和高债底均可对转债形成向下保护：平价100元以上的偏股型品种在本轮估值调整中压缩幅度最大，此外平价高于120元的转债平均转股溢价率已低于10%，部分无赎回预期品种转股溢价率进一步压缩空间有限；防御角度历史经验来看债底价值较高的转债更抗跌；综上，债熊压力下我们维持强股性和高债底应当选其一的判断；•2023年基本面和估值都有较大修复空间的品种包括：•困境反转类：继续关注地产链和消费复苏两条主线；•地产链：支持性政策到位后关注居民非投资性需求正常释放带来的住房需求回升；择券方面建议优选应收账款占利润比例不高计提坏账风险可控、现金流指标较好、转债评级较高债底可提供保护的品种，建议关注包括玻璃（旗滨转债）、家居建材（欧22转债、江山转债）、家电（莱克转债、火星转债等）；•消费复苏：包括文旅出行（南航转债、风语转债）、餐饮及其他线下消费（龙大转债、伊力转债）、消费电子（环旭转债、立讯转债）、包装造纸（鹤21转债、嘉美转债）、养殖（牧原转债、巨星转债）等；•高端制造/国产替代类