商贸零售行业点评报告：12月社零总额同比-1.8%好于预期，看好疫情恢复后的消费复苏大趋势

证券研究报告·行业点评报告·商贸零售 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 商贸零售行业点评报告 12 月社零总额同比-1.8%好于预期，看好疫情恢复后的消费复苏大趋势 2023 年 01 月 17 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 研究助理 阳靖 执业证书：S0600121010005 yangjing@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《免税数据跟踪周报（2023 年第3 周）：春节旺季赴岛游进入景气区间，线上折扣相应收窄》 2023-01-16 《黄金珠宝终端销售数据或已触底，关注疫后复苏投资机会》 2023-01-15 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 事件 ◼ 1 月 17 日，国家统计局公布 2022 年 12 月社零数据。2022 年 12 月，我国社零总额为 4.05 万亿元，同比-1.8%（前值为-5.9%），大幅超出 wind一致预期的-6.5%，反映疫情防控放松之后消费有所恢复；除汽车外的消费品零售额为 3.5 万亿元，同比-2.6%（前值为-6.1%）。 点评 ◼ 分线上线下看：线下消费受疫情冲击略有减缓，线上消费维持良好增速。12 月网上实物商品零售额为 1.2 万亿元，同比+4.4%（前值为+1.2%）；推算线下社零总额为 2.9 万亿元，同比-4.1%(前值为-9.3%)。 ◼ 分消费类型看：商品零售和餐饮消费仍然受二次冲击影响。12 月商品零售 3.6 万亿元，同比-0.1%（前值-5.6%）；餐饮收入 0.4 万亿元，同比-14.1%（前值-8.4%）。12 月在放开后“二次冲击”的影响下，餐饮出行消费受到较大影响。 ◼ 分品类看：必选消费品表现强劲，可选消费品中汽车延续强势，家电、服装、化妆品、珠宝等仍有恢复空间。 ◼ 必选消费品中粮油食品、饮料和中西药品表现强劲：12 月必选品整体表现都较为强劲，限上商品零售额实现较高增长的品类有粮油食品类、饮料类和中西药品类,分别同比增长+10.5%/ +5.5%/39.8%。药品的高增反映二次冲击威胁下，居民的用药、囤药需求。 ◼ 可选消费品中汽车延续强势，其余品类受二次冲击影响较为明显：12 月汽车同比+4.6%，延续补贴政策带来的高增趋势；家电、服装、化妆品、珠宝受疫情冲击较为严重，同比-13.1%/-12.5%/-19.3%/-18.4%，这些品类的受损程度大于 11 月。 ◼ 看好 2023 年整个大消费板块的恢复趋势。市场此前对于 12 月社零数据的悲观预期，主要反映“二次冲击”对消费的影响。12 月实际社零大超预期，反映居民消费的强大韧性。从主要城市地铁客流量等高频数据上看，消费触底或提前到来；二次冲击恢复后，消费有望迎来进一步复苏。此外 2022 年 Q2、Q4 基数较低，2023 年对应季度有望同比高增。 ◼ 建议关注：①家电、化妆品等需求弹性较大的可选消费领域；②疫后复苏修复弹性较大的线下餐饮、出行、商超等行业；③产业 B2B、医美、免税等兼具长期成长性和疫后修复弹性的赛道。 ◼ 推荐标的：中国中免，厦门象屿，爱美客，迪阿股份，上海机场等。 ◼ 风险提示：疫情二次冲击，居民消费意愿不及预期等 -26%-23%-20%-17%-14%-11%-8%-5%-2%1%4%2022/1/172022/5/182022/9/162023/1/15商贸零售沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 2 / 5 事件 1 月 17 日，国家统计局公布 2022 年 12 月社零数据。2022 年 12 月，我国社零总额为 4.05 万亿元，同比-1.8%（前值为-5.9%），大幅超出 wind 一致预期的-6.5%，反映疫情防控放松之后消费有所恢复；除汽车外的消费品零售额为 3.5 万亿元，同比-2.6%（前值为-6.1%）。 图1：12 月社零总额为 4.05 亿元，同比-1.8% 数据来源：wind，国家统计局，东吴证券研究所 点评 分线上线下看：线下消费受疫情冲击略有减缓，线上消费维持良好增速。12 月网上实物商品零售额为 1.2 万亿元，同比+4.4%（前值为+1.2%）；推算线下社零总额为 2.9 万亿元，同比-4.1%(前值为-9.3%)。 图2：12 月网上实物商品零售额为 1.15 万亿元，同比+4.4% 图3：12 月线下社零总额为 2.9 万亿元，同比-4.1% 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 注：统计局仅披露每个月的线上零售额累计值，我们通过差分得到当月值，进而计算同比 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 注：推算线下社零 = 当月社零总额-当月实物商品线上零售额 4.133.864.05-5.9%-1.8%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%012345678社零总额（万亿元）yoy（右轴）1.001.151.2%4.4%-10%-5%0%5%10%15%20%0.00.51.01.52.0网上实物零售额（推算，万亿元）yoy（右轴）0.002.90-9.3%-4.1%-15%-10%-5%0%5%10%01234567线下社零总额（推算，万亿元）yoy（右轴） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 3 / 5 分消费类型看：商品零售和餐饮消费仍然受二次冲击影响。12 月商品零售 3.6 万亿元，同比-0.1%（前值-5.6%）；餐饮收入 0.4 万亿元，同比-14.1%（前值-8.4%）。12 月在放开后“二次冲击”的影响下，餐饮出行消费受到较大影响。 图4：12 月商品零售额为 3.64 万亿元，同比-0.1% 12 月餐饮收入为 0.42 万亿元，同比-14.1% 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 分品类看：必选消费品表现强劲，可选消费品中汽车延续强势，家电、服装、化妆品、珠宝等仍有恢复空间。 必选消费品中粮油食品、饮料和中西药品表现强劲：12 月必选品整体表现都较为强劲，限上商品零售额实现较高增长的品类有粮油食品类、饮料类和中西药品类,分别同比增长+10.5%/ +5.5%/39.8%。药品的高增反映二次冲击威胁下，居民的用药、囤药需求。 可选消费品中汽车延续强势，其余品类受二次冲击影响较为明显：12 月汽车同比+4.6%，延续补贴政策带来的高增趋势；家电、服装、化妆品、珠宝受疫情冲击较为严重，同比-13.1%/-12.5%/-19.3%/-18.4%，这些品类的受损程度大于 11 月。 图5：分品类限额以上商品零售额当月同比增速对比 数据来源：Wind，国家统计局，东吴证券研究所 3.643.64-5.6%-0.1%-15%-10%-5%0%5%10%02468商品零售（万亿元）yoy（右轴）0.480.42-8.4% -14.1%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0.00.20.40.60.81.