餐饮供应链行业专题报告：常青赛道，拐点显现

仅供内部参考，请勿外传201餐饮供应链：成长无虞，复苏渐至随着食品工业技术及冷链物流等基础硬件桎梏的逐步摆脱，中长期来看，在餐饮连锁化率持续提升从而使得降本/增标准化诉求日益提升以及居民端生活方式变化驱动便捷高效烹饪方式逐步发展的带动下，我们判断餐饮供应链成长空间广阔；短期来看，在疫情管控放松带动下，参考海外经验，我们判断餐饮业整体将迎来复苏，餐饮供应链将因此受益，其中快餐供应链韧性凸显。02速冻&预制菜：多点开花，龙头占优我国速冻食品规模达千亿级，B端复苏将至、C端升级可期，其中速冻面米C端集中度高，速冻火锅料制品进入存量时代、集中度有望提升，预制菜仍处蓝海、先发企业有望享受行业红利。推荐：千味央厨、安井食品、味知香、三全食品、巴比食品。03调味品：需求边际复苏，拥抱龙头成长性行业稳健扩容，集中度仍有较大提升空间，近几年主要细分龙头企业均开始发力于下线市场，通过不断提高渠道覆盖率来挤压中小竞品、获取超额收益。展望疫后，基础调味料及复合调味料景气度均有望边际复苏，结构升级大势延续，量价齐升扭转行业颓势。推荐：宝立食品、中炬高新、千禾味业、安琪酵母、天味食品、海天味业、涪陵榨菜、恒顺醋业；受益标的：颐海国际。05风险提示疫情影响加剧、原材料价格异常上涨、食品安全风险等。04冷冻烘焙：渗透率逐步提升，行业景气正当时消费升级驱动我国烘焙行业往现烤方向发展，冷冻烘焙助力降低下游饼店成本及解决连锁化过程中的标准化痛点，渗透率因此有望显著提升，同时对标海外，我国冷冻烘焙渗透率提升空间广，我们测算2021-2025年行业规模CAGR有望达到25%。推荐：立高食品。仅供内部参考，请勿外传3 /3/ CONTENTS010203040506仅供内部参考，请勿外传4 /4仅供内部参考，请勿外传501•核心逻辑：冷链发展叠加下游需求结构变化。我们认为，餐饮供应链发展的核心逻辑在于：•1）供给侧：食品工业技术、冷链物流体系快速发展。•2）需求侧：① 中长期逻辑--B端提效降本、C端便捷烹饪趋势明确，② 短期逻辑--疫后餐饮修复，门店扩张/产品创新加速。数据来源：国泰君安证券研究需求侧B端C端大B：连锁餐饮小B：餐饮小店中长期：提效降本、持续提升客户体验短期：疫后门店扩张 (同店改善+恢复拓店)、产品创新加速中长期：便捷烹饪家庭消费供给侧食品工业技术、冷链物流体系日趋成熟餐饮供应链图 ：餐饮供应链发展的核心逻辑仅供内部参考，请勿外传601•餐饮供应体系庞杂，价值链横跨上中下游。餐饮供应链涵盖上中下游三个环节：1）上游主要为粮油调味品、肉类蔬果等原材料；2）中游生产加工环节玩家较多，既有以此为主业的预制菜企业（广义），也有上游向下延伸的加工企业、下游向上延伸的餐饮企业，以及跨界进行生产的平台型企业；3）下游渠道分BC两端，B端以餐饮、酒店等渠道为主，C端直接面向终端消费者、包含各类零售渠道。图 ：餐饮供应链价值链包括上游原材料、中游生产加工、下游渠道三个主要环节上游：原材料粮油调味品肉禽水产/海鲜蔬果中游：生产加工下游：渠道专业预制菜企业食品加工企业C端：商超、便利店、生鲜店、农贸市场、(本地即时+远场)电商B端：餐饮连锁、酒店、外卖、团餐、乡厨餐饮企业平台类企业数据来源：NCBD餐宝典、阿里本地生活、中国连锁经营协会、克劳锐，国泰君安证券研究如酱油、醋等基础调味品如速冻、复调等仅供内部参考，请勿外传701•中游主要提供预制产品，市场参与者布局不同环节。餐饮供应链中游主要生产预制产品。市场上对于预制菜的普遍定义，是指将农、畜、禽、水产品等主要原材料及各种辅料，经预加工（如分切、搅拌、腌制、滚揉、成型、调味等）形成的成品或半成品，从加工深度和食用方式可将其划分为即配、即烹、即热、即食四类，市场参与者主要为专业预制菜企业、速冻食品/冷冻烘焙企业、中央厨房/食品工厂、复合调味品企业等。图 ：餐饮供应链中游产品分为即配、即烹、即热、即食四类，各公司卡位不同环节即配、即烹产品即热、即食产品净菜/加工肉终端：加热、摆盘制成菜品进一步烹制、调味、包装数据来源：艾媒咨询、Wind，国泰君安证券研究配菜、初加工、成型① 即配：经筛选、清洗、分切、分装的净菜，进一步烹饪和调味方可食用② 即烹：食材已经初加工和分装，或搭配有调料包，简单加工方可食用，如冷藏牛排等③ 即热：产品加工较为充分，加热后即可食用，如速冻食品、方便食品、冷冻火锅料等④ 即食：无需加工、开封即食，如包装八宝粥、罐头食品、即食卤味等从上至下加工深度↑、食用难度↓原材料分拣、清洗、分切预 制 菜 （ 代 表 企 业 ： 味 知 香 ）速 冻 食 品 / 冷 冻 烘 焙 （ 代 表 企 业 ： 三 全 食 品 、 安 井 食 品 、 千 味 央 厨 、 立 高 食 品 ）中 央 厨 房 / 食 品 工 厂 （ 代 表 企 业 ： 巴 比 食 品 ）(2022H1销售毛利率24.4%、销售净利率18.6%，下同)(29.9%、11.3%) (21.9%、8.7% ) (22.5%、7.0%) ( 31.1%、5.3%)(28.5%、17.1%)复合调味品（宝立、日辰）(34.1%、11.1%) (39.2%、17.6%)仅供内部参考，请勿外传81.1•食品工业技术日趋成熟，冷链物流快速发展。从供给侧来看，进入21世纪我国食品工业技术稳步发展，尤其是2011年人均GDP突破5000美元后，居民对速冻等预制产品的消费需求进一步提升，与之适配的冷链物流等配套设施体系建设进入快车道。据统计，截至2021年我国公路冷链运输车保有量已达34万辆、低温仓储业冷库容量接近7500万吨，2011-21年二者复合增速分别达27%、16%，为食品供应链的发展提供重要的硬件支撑。数据来源：Wind、聚汇数据，国泰君安证券研究图 ：2011-21年我国公路冷链运输车保有量复合增速27%图 ：2021年低温仓储业冷库容量接近7500万吨0%10%20%30%40%50%01020304020112012201320142015201620172018201920202021公路冷链运输车保有量（万辆）YOY0%10%20%30%40%0200040006000800020112012201320142015201620172018201920202021低温仓储业冷库容量（万吨）YOY仅供内部参考，请勿外传91.2•下游需求分化，餐饮供应链中长期+短期逻辑兼具。最初餐饮供应链以家庭消费为先导条件兴起，后随着餐饮渠道租金和人工成本压力上升以及餐饮连锁、小吃快餐等业态加速发展，中上游食材生产加工行业愈发成熟。具体来看：1）中长期逻辑：B端连锁餐饮、外卖等业态兴起，下游提升服务水平、提效降本诉求强烈；C端居民生活方式变化，便捷化烹饪需求增长。2）短期逻辑：疫后餐饮业恢复门店扩张（同店改善+拓店），产品创新加速，带动餐饮供应链中上游增长。数据来源：国泰君安证券研究餐饮供应链下游B端C端大B：连锁餐饮小B：餐饮小店中长期逻辑短期逻辑提效降本、持续提升客户体验疫后门店扩张 (同店改善+恢复拓店)、产品创新加速便捷烹饪家庭消费图 ：餐饮供应链需求侧中长期+短期逻辑兼具仅供内部