纺织服装行业动态点评：1月服装线上销售表现仍较疲软

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 纺织服装 1 月服装线上销售表现仍较疲软 华泰研究 纺织服装 增持 (维持) 研究员 罗艺鑫 SAC No. S0570520120002 SFC No. AWJ276 luoyixin@htsc.com +(852) 3658 6232 研究员 詹妮 SAC No. S0570521060003 SFC No. BOF583 zhanni@htsc.com +(852) 3658 6209 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 李宁 2331 HK 90.30 买入 安踏体育 2020 HK 129.40 买入 申洲国际 2313 HK 110.00 买入 比音勒芬 002832 CH 33.40 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 2 月 13 日│中国内地 动态点评 行业有望在 3 月受益于低基数催化 1 月服装各品牌线上渠道销售增长明显弱于线下渠道，因春节消费者更偏好线下实体消费。据我们测算，全国 23 个核心城市日均地铁客流量 1 月同比下滑 19%，较 11/12 月 29/46%的跌幅大幅改善，有助于服装线下零售流水增速边际改善。展望未来，受到春节前置压缩消费旺季以及 2022 年 2 月冬奥会带来的高基数影响，我们预计服装 2 月份零售流水同比增速较 1 月明显放缓（且线上受到线下挤压，跌幅或更显著），而 3 月中下旬有望受益于低基数增速明显加快。建议投资者可提前布局。我们认为运动服饰公司渠道库存相对健康，且品牌力和产品力更强，复苏将快于休闲服饰。我们推荐李宁（2331 HK）、安踏（2020 HK）及申洲（1368 HK），比音勒芬（002832 CH）。 淘系平台各服装品类受销量拖累，1 月销售额同比跌幅扩大 据魔镜数据，1 月淘系平台户外品类销售额下滑 7.3%，较 12 月（+2.7%）放缓，但仍是服装行业中最景气的细分品类；其他细分品类 1 月销售额同比跌幅较 12 月扩大，运动鞋/运动服/男鞋/男装/女装/女鞋/童装/内衣同比下跌 27.6/30.9/34.7/32.6/33.9/36.7/41.4/28.2%，运动鞋服及内衣品类的消费韧性相对更强。我们认为 1 月线上销售额增速疲软主因今年防疫政策优化后，春节返乡人群的消费在线下渠道充分释放，淘系电商平台所有细分品类 1 月销量均录得同比下滑。单价方面，所有细分品类 1 月均录得同比上涨，其中户外品类同比增长 42.6%，领跑服装行业。 国际品牌受益于低基数，线上表现好于国产品牌 1 月天猫旗舰店除特步品牌同比跌幅较 12 月收窄至 27.2%以外，其余运动品牌同比跌幅较 12 月均扩大，或因今年春节线上消费受线下渠道挤压明显。经销商宝胜 1 月全渠道销售额同比微跌 0.3%，较 12 月 29.1%的跌幅明显改善。分品牌看，国际品牌 Nike/Adidas/Fila 天猫旗舰店 1 月销售额同比+8.2/-0.7/-0.4%，好于国产品牌李宁/安踏/特步同比-55.6/-40.6/-27.2%，或因国际品牌基数低。我们认为销售额增长疲软主要受销量同比下滑拖累，而Nike/Fila/李宁/安踏/特步单价同比+14.7/+6.7/-5.6/+16.6/+12.4%；Adidas单价同比下滑 20.1%，销量同比增长 24.3%，或由于加大促销以去化库存。 休闲服饰品牌受销量下滑拖累明显 1 月天猫旗舰店休闲服饰销售表现较为疲软，主要品牌销售额均录得同比下跌。其中，太平鸟同比下滑 51.7%，但较 12 月（-55.1%）跌幅有所收窄，我们认为主因太平鸟折扣力度环比有所改善，其销售单价同比下滑 8.8%，但较 12 月份（-19.5%）明显改善，而销量同比下滑 47%，较 12 月（44.2%）跌幅有所扩大。森马服饰采取相似的控制折扣措施，1 月销售单价同比增长0.7%（12 月为同比下跌 1.4%），但受销量同比下滑 45.3%拖累，销售额同比下滑 45.0%，跌幅较 12 月份扩大。优衣库/海澜之家 1 月销售额同比下滑36.9/34.2%，跌幅较 12 月份均有所扩大，受销量下滑及单价增幅放缓影响。 风险提示：1）客流量波动加剧；2）原材料价格持续上升；3）宏观经济下行抑制消费需求；4）消费者偏好变化过快。 (23)(17)(10)(4)3Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23(%)纺织服装沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 纺织服装 图表1： 淘系电商平台各服装品类销售额增速 资料来源：魔镜数据，华泰研究 图表2： 淘系电商平台各服装品类销量增速 资料来源：魔镜数据，华泰研究 图表3： 淘系电商平台各服装品类销售单价增速 资料来源：魔镜数据，华泰研究 (18.2)(11.4)(11.8)(9.1)2.7 (23.0)(8.7)(18.5)7.9 (27.6)(30.9)(34.7)(41.4)(7.3)(33.9)(32.6)(36.7)(28.2)(50)(40)(30)(20)(10)01020运动鞋运动服男鞋童装户外女装男装女鞋内衣2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月（同比%）(23.6)(32.3)(15.5)(16.6)(13.6)(26.9)(12.0)(17.1)(7.4)(33.0)(45.4)(42.2)(47.2)(35.0)(41.6)(39.4)(40.1)(36.7)(60)(50)(40)(30)(20)(10)010运动鞋运动服男鞋童装户外女装男装女鞋内衣2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月（同比%）7.1 31.0 4.4 9.1 18.9 5.2 3.7 (1.8)16.5 8.1 26.6 13.0 11.0 42.6 13.1 11.1 5.7 13.4 (10)01020304050运动鞋运动服男鞋童装户外女装男装女鞋内衣2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月（同比%）仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 纺织服装 图表4： 主要服装品牌天猫旗舰店销售额增速 资料来源：魔镜数据，华泰研究 图表5： 主要服装品牌天猫旗舰店销量增速 资料来源：魔镜数据，华泰研究 图表6： 主要服装品牌天猫旗舰店销售单价增速 资料来源：魔镜数据，华泰研究 (18.8)(14.4)(43.7)11.4 13.2 76.2 (55.1)(29.0)(1.6)(22.1)(55.6)(40.6)(27.2)(0.4)8.2 (0.7)(51.7)(45.0)(36.9)(34.2)(80)(60)(40)(20)020406080100李宁安踏特步FilaNikeAdidas太平鸟森马服饰优衣库海澜之