纺织品和服装行业研究：高端户外第一股扬州金泉上市，乘势而上未来可期

敬请参阅最后一页特别声明 1 核心观点 户外装备制造商，生产基地向东南亚扩展。扬州金泉成立于 1998 年，当前主要以 ODM/OEM 的模式为全球客户提供高品质户外用品；2016 年以来公司先后于越南广治、广南布局产线，目前已在我国扬州、越南拥有四大生产基地，包括帐篷、睡袋、户外夹克、背包等生产线。据公司预测，2022 年预计实现营收 10.5~11.6 亿元（+35.4%~49.6%），实现归母净利润 2.35~2.75 亿元（+132.5%~172.0%）；95%以上订单来自海外地区，其中来自北美/欧洲订单分别占比57%/23%。1H22 公司毛利率为 25.81%，帐篷、睡袋毛利率较高。2 月 16 日公司登陆上交所上市，IPO 共发行 1675 万股，发行价格 31.04 元/股，募集资金净额 4.12 亿元，募资拟用于帐篷、睡袋产线改造、仓库建设等。 竞争力：高端差异化定位突出，产能稳步扩张。公司凭借领先的生产工艺、快速交付等优势，差异化定位国际高端户外品牌如 Snow Peak、Bergans、北面等，前 5 大客户占比达 75%以上，与核心客户长期稳定合作；其所生产的帐篷出厂价在 500 元以上（终端售价 1500~2000 元以上）。产能方面，2021 年公司主要产品帐篷/睡袋/背包/服装产能分别达到 38 万顶/80 万件/55 万个/14 万件，且随着公司收购 PEAK、越南基地投产，优质产能释放叠加低成本优势下，盈利能力较日韩、港台竞争对手更为突出。公司采取“以销定产”、自主生产与外协加工相结合的生产方式，根据实际订单情况安排委外生产比例，以更好匹配淡旺季产能与订单，当前公司帐篷自产占 36%左右水平。1H22 帐篷/睡袋/背包/服装产能利用率分别为 87%/85%/51%/99%，较 2021 年有所回升，主要受益于供应链恢复、全球需求回暖。 行业：户外用品赛道高景气，高端市场需求稳健增长。据 Statista，2020 年全球户外用品市场规模达 1600 亿美元（+28.3%），预计 2021-25 年复合增速达 6.7%。而疫情促使消费者行为和购物习惯发生改变，近郊露营、徒步等项目成为热门项目，受众群体明显扩容且消费频次明显提升；其中高端户外粘性更强，疫情期间韧性突显，预计长期保持较快增长。 投资建议 纺织制造端，预计随着海外库存去化加快、大中华区销售好转带动纺织制造企业订单逐月改善，个股方面建议关注有望受益于棉价回升与产能扩张、估值具备性价比的富春染织。品牌服饰端，建议关注品牌势能向上，且自身产品力、经营效率行业领先的李宁；定位高端男性客群、业绩兼具韧性及成长性的比音勒芬，逆势积极拓店，客流复苏带动规模与份额提升的歌力思；以及受益于办公场景修复，1 月流水恢复领先的报喜鸟。疫情防控松绑、出行复苏背景下，建议关注自身渠道/运营优势突出、有望受益于标杆项目落地带动规模进一步提升的中国中免。 数据及公告跟踪 行情回顾：上周沪深 300、深证成指、上证综指分别下跌 1.75%、跌 2.18%、跌 1.12%，纺织服装板块涨 0.21%，其中纺织板块跌 0.91%，服装板块涨 1.34%。 原材料价格：328 级棉现货 15596 元/吨（-0.07%，周涨跌幅）；美棉 CotlookA 97.35 美分/磅（-3.47%）；内外棉价差-623 元/吨（-33.84%）。 1）复星旗下奢侈品集团 Lanvin Group 上市后首份财报超出预期：去年营收同比增长 38%至 4.25 亿欧元；2）爱马仕去年销售额突破 100 亿欧元！以中国为首的亚洲（除日本）增长 22%；3）首超 200 亿欧元！开云集团 2022 年销售收入增长 15%，YSL 表现最佳。 风险提示 疫情反复、汇率波动、越南人力成本上涨、提价不及预期、免税政策调整。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1、高端户外第一股扬州金泉上市，乘势而上未来可期................................................. 4 1.1、海外知名品牌户外装备制造商，生产基地向东南亚扩展....................................... 4 1.2、竞争力：高端差异化定位突出，产能稳步扩张............................................... 6 1.3、行业：户外用品赛道高景气，高端市场需求稳健增长......................................... 8 1.4、本周投资建议........................................................................... 9 2、上周行情回顾................................................................................ 10 3、行业新闻动态................................................................................ 11 4、公司动态.................................................................................... 12 5、原材料数据跟踪.............................................................................. 14 6、重点上市公司估值............................................................................ 15 7、风险提示.................................................................................... 15 图表目录 图表 1： 公司历史沿革 ........................................................................... 4 图表 2： 公司营收及同比增速（百万元，%） ........................................................ 4 图表 3： 公司营收及同比增速（百万元，%） ........................................................ 4 图表 4： 公司分产品营收及增速（亿元，%） ........................................................ 5 图表 5： 公司分地区营收（亿元） ........................................................