海底捞(06862.HK)见龙在田！海底，捞？

证券研究报告·海外公司深度·旅游及消闲设施(HS) 东吴证券研究所 1 / 21 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海底捞（06862.HK） 见龙在田！海底，捞？ 2023 年 02 月 23 日 证券分析师 汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师 李昱哲 执业证书：S0600522090007 liyzh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 19.48 一年最低/最高价 10.00/24.70 市净率(倍) 12.50 港股流通市值(百万港元) 108,581.52 基础数据 每股净资产(港元) 1.56 资产负债率(%) 70.86 总股本(百万股) 5,574.00 流通股本(百万股) 5,574.00 相关研究 《海底捞(06862.HK:)：2022 年中报点评：经营稳健，改革成效渐显》 2022-08-31 《海底捞(06862.HK:)：2022 半年度盈利预警点评：收入合预期，利润表现优于市场预期》 2022-08-16 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 41,112 35,055 40,974 49,393 同比 43.68% -14.73% 16.88% 20.55% 归属母公司净利润（百万元） -4,163 702 3,386 5,205 同比 -1446.13% 116.87% 382.11% 53.73% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -0.75 0.13 0.61 0.93 P/E（现价&最新股本摊薄） - 136 28 18 [Table_Tag] 关键词：#业绩超预期 #成本下降 #困境反转 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 海底捞：火锅巨擘三十年浮沉，王者待归来。 ➢ 公司始创于 1994 年，凭借行业超前的管理体系与理念成为全球领先的中餐龙头。2019 年实现收入 255.9 亿元（2015-2019 年 CAGR 为 47%），净利润 23.4亿元（2015-2019 年 CAGR 为 71%），高效的门店运营为中式餐饮企业标杆。 ➢ 疫情之下历经“逆势出击-续势承压-顺势蛰伏”波澜，2021 年底公司推出啄木鸟强力改革，翻台率稳中有进，降本提效之下单店模型持续精进，业绩拐点已现。新模型门店利润弹性显著，为 2023 年起势收获充分蓄能，业绩向上空间有望显著超越市场预期。中长期核心竞争力优势突出，期待经营表现持续验证。 ◼ 行业复苏向上，海底捞改革兑现充足业绩弹性。 ➢ 火锅行业：赛道长青，海底捞逆势抢占份额。2021 年火锅市场规模达 4,998 亿元，位列中餐细分赛道之首，2021-2025 年 CAGR 有望达 7.6%。连锁餐饮品牌把握疫情下中小企业出清机会快速扩容。据 Frost & Sullivan 数据，2020 年海底捞市占率 5.8%（较 2017+3.6pct），火锅行业 CR5 为 7.9%（较 2017+2.4pct），疫情之下海底捞市占率逆势提升，疫后龙头规模效应有望增强。 ➢ 海底捞的管理机制：内核一如既往，改革成效颇丰。2021 年公司持续对管理制度进行调整和改革，围绕“连住利益，锁住管理”、“双手改变命运”的核心理念推出啄木鸟计划（关停部分门店&审慎扩张、加强自上而下总部产品、培训等职能），逐步化危为机，预计 2023 年 1 月整体翻台率同比恢复度达 100%。 ➢ 海底捞的门店运营：服务为王，着力降本增效。公司持续创新服务，门店考核强调员工努力程度与顾客满意度，并在疫情下新增了翻台率、门店利润等量化考核。通过优化产品及人员结构、调整激励方式等手段，我们测算公司 2022H2单店盈亏平衡点已降至 2.5 以下。新模型下每提升 0.1 次的翻台率将带来 1.2pct的利润率提升，若公司翻台率持续复苏，业绩弹性充足，有望持续兑现。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们调整公司 2022-2024 年总营收至 350.6/409.7/493.9 亿元（前值为 357.4/385.8/432.1 亿元），同比增长-14.7%/16.9%/20.5%。我们上调 2022-2024 年公司归母净利为 7.0/33.9/52.1 亿元（前值为-1.0/15.8/28.1 亿元），同比增长116.9%/382.1%/53.7%，当前收盘价对应 3 年动态 PE 为 136/28/18 倍。疫情三年过去公司仍为中式餐饮龙头品牌，疫情下改革成效颇丰，门店盈利能力显著提升，市场份额逆势提升亦充分体现其核心竞争壁垒稳固。伴随服务消费场景复苏，我们继续看好公司业绩充足的弹性与较强的确定性，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：疫情反复致宏观经济波动；行业竞争加剧与品牌老化风险；管理改革成效与经营复苏不及市场预期风险。食品安全与负面新闻风险。 -48%-41%-34%-27%-20%-13%-6%1%8%15%22%2022/2/232022/6/242022/10/232023/2/21海底捞恒生指数仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司深度 2 / 21 内容目录 1. 海底捞：火锅巨擘三十年浮沉，王者待归来 .................................................................................. 4 1.1. 龙头复盘，曲折见曙光 ............................................................................................................. 4 1.2. 团队锐意进取，经营向上拐点已现 ......................................................................................... 5 2. 行业复苏向上，海底捞改革兑现充足业绩弹性 .............................................................................. 7 2.1. 火锅行业：持续稳健发展，海底捞逆势抢占份额 ............................................................... 10 2.1.1. 赛道长青，连锁化趋势加速 ......................................................................................... 10 2.1.2. 食品品质&线上化趋势凸显，海底捞逆势抢占份额 ...........................................