食品饮料行业周报：震荡调整，消化预期

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 02 月 27 日 行业研究 评级：推荐(维持) 研究所 证券分析师： 薛玉虎 S0350521110005 xueyh@ghzq.com.cn 证券分析师： 刘洁铭 S0350521110006 liujm@ghzq.com.cn 联系人 ： 王尧 S0350121120031 wangy26@ghzq.com.cn 联系人 ： 秦一方 S0350121120034 qinyf@ghzq.com.cn [Table_Title] 震荡调整，消化预期 ——食品饮料行业周报 最近一年走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 食品饮料 5.2% 35.8% -0.2% 沪深 300 4.9% 15.7% -11.0% 相关报告 《——白酒行业深度研究 ： 次高端东风正盛，由野蛮生长到有序发展 （推荐）*食品饮料*薛玉虎，宋英男》——2022-08-04 《——白酒行业复盘与展望 ： 船至中流，换挡前行 （推荐）*食品饮料*薛玉虎，刘洁铭，宋英男》——2022-05-14 《乳制品量价齐升，零食坚果销售额同比降低（推荐）*食品饮料*余春生》——2021-08-01 《高端酒稳中有进，次高端弹性向前（推荐）*食品饮料*孙山山》——2021-05-10 《强者恒强趋势不变，十四五开局之年望迎开门红（推荐）*食品饮料*孙山山》——2021-01-18 投资要点：  1、板块震荡回调，估值较低、有边际催化个股领涨。上周（2 月 20日至 2 月 26 日，下同）一级行业中食品饮料跌幅 1.75%，跑输上证综指（1.34%）3.09 个百分点。当前板块为淡季和业绩真空期，股价表现主要受渠道反馈、调研信息和资金流动影响，上周板块北向资金净流出 7.8 亿，白酒和乳制品净流出 6.2 和 6.4 亿，影响板块走势。各细分行业中烘焙食品涨幅最大，上涨 3.84%，其次涨幅较大的肉制品，涨幅为 1.75%，跌幅最大的是预加工制品，跌幅为 4.59%。个股方面，市场偏好前期反弹幅度较小、有基本面边际催化的个股，部分公司节后反馈积极，涨幅靠前，前期关注度低的标的也有补涨。顺鑫农业(+13.17%)、口子窖(+10.37%)、麦趣尔(+7.74%)、桃李面包(+7.13%)、南侨食品(+5.68%)等领涨。  2、白酒震荡回调消化过高预期，预计齐涨共跌行情结束，看好今年行业在分化基础上的复苏。上周白酒板块跌幅 2.16%，震荡消化此前过高预期。个股走势主要受酒企、渠道和终端调研反馈影响，近期酒企密集召开新品发布会或招商会，部分有边际催化或前期关注度较低、市值相对较小的标的涨幅靠前，如顺鑫农业(+13.17%)、口子窖(+10.37%)、金徽酒（+3.93%）等。我们从去年 10-11 月底部看好白酒两波行情，第一波是疫情放开带来的预期和情绪的修复，无关基本面；第二波是基本面和业绩催化，当前处于过度渡期，春节前阶段性旺销打高了市场预期，需要消化。我们此前强调，对春节基本面认知的预期的混沌，使得板块进入震荡消化节前乐观预期的过程，调整过后行业将走出齐涨共跌，未来走势会分化。我们对板块全年的表现表示乐观，考虑到 2022 年报表端基数的影响，预计 2023 年行业动销表现将好于报表反馈，行业动销增速将呈现前低后高的趋势。同时，我们认为 2023 年是分化年，本阶段行业自身发展已到转折点，将带来分化加剧下的复苏，有真实动销的名优酒企将跟随经济复苏而恢复，部分公司经营压力和库存风险可能在未来释放。从中长期看，白酒仍将延续向上趋势，行业继续分化，继续推荐茅台+区域次高端龙头。  3、消费加速复苏趋势明确，结合估值关注边际变化明显的成长型个股。疫后宴席、聚会等餐饮消费以及出行恢复加速，加上高等院 -0.2595-0.1919-0.1243-0.05670.01100.078622/2 22/3 22/4 22/5 22/6 22/7 22/8 22/9 22/1022/1122/12 23/1食品饮料沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 校、中小学陆续正常开学，团餐等消费预计逐步恢复至疫前水平，消费场景的回补推动食品企业动销逐步改善。同时，此前受到疫情影响，产品推新、渠道拓展和产能建设放缓的企业，今年规划也更加积极。但是由于 2022 年 11 月以来，板块预期先行，对于消费复苏的趋势已经反应在大部分公司的估值中，因此目前阶段，一是密切跟踪消费复苏进程，寻找复苏程度可能超预期的子行业，二是寻找估值洼地，寻找有新产品或者新渠道等边际变化的公司。推荐个股：百润股份、伊利股份、海天味业、国联水产、甘源食品、元祖股份、洽洽食品等。  4、行业和公司观点更新 1）口子窖：兼系列焕新升级，公司经营层面变化积极。2 月 21日，口子窖高端兼系列新品发布会在合肥举行。公司表示，目前公司基础扎实，65 度原酒产能已突破 3.3 万吨，未来两到三年内产能将突破 6.5 万吨，储酒规模超过 40 万吨。当前白酒市场加速向优质酒企集中，经济也逐步复苏，在安徽省消费升级加快的背景下，公司顺势推出“兼系列”布局未来。本次兼系列除品质核心外，同时还配套价格、包装和品牌升级等系统工程，兼 10/兼 20/兼 30 分别占位 300 元、500 元、1000 元价格带，也是白酒行业现在及未来增长最快的价格带区间。我们认为，企业的改革是一个长期的过程，公司近年来经营层面发生积极变化，新产品落地、渠道改革、合肥市场开拓均在进行中。公司基本面扎实，200 元以上次高端产品收入占比较高，产品结构优异，未来将充分受益于省内消费升级红利。我们继续看好品牌集中和价位升级下公司的长期成长性，公司长期向上趋势明确。 2）洽洽食品：收入符合预期，成本端仍需观察。公司发布 2022 年业绩快报，预计 2022 年实现营业收入 68.82 亿元，同比增长15%；实现归母净利 9.77 亿元，同比增长 5.2%；预计 2022 年 Q4收入同比增长 18.8%，实现归母净利同比增长 4.8%。由于 2023 年春节较早，我们预计由于春节备货前移，使得公司 2022Q4 收入端环比 2022Q3 有所加速，分品类看：1）国葵：预计依然保持强劲增长，价格方面，2022 年 8 月公司针对葵花子系列提价 3.8%，提价效应预计在 2022Q4 有所体现，量方面，由于国葵在春节期间偏刚需，预计 2022Q4 国葵在量上仍有双位数增长；2）坚果：2022年 7 月公司通过调整规格进行变相提价，预计 2022Q4 坚果方面毛利率情况有所改善，但由于 2022 年 12 月疫情达峰期间商场人流量锐减，消费场景的缺失预计对坚果销量造成一定影响。2022Q4 公司归母净利率约 14%，同比下滑 1.9pct，我们预计主要由于葵花子原材料价格仍处于上行通道，且公司为春节的到来加大了渠道费用的投放力度。展望 2023 年，公司将继续坚定执行“百亿收入，百万终端”的“双百战略”，稳固瓜子基本盘的同时，通过渠道开拓、渠道下沉及渠道精耕，推动坚果第