中国联通(600050)C端业务向好，产业互联网推动B端快速增长

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国联通（600050） 证券研究报告 2023 年 03 月 01 日 投资评级 行业 通信/通信服务 6 个月评级 增持（首次评级） 当前价格 5.28 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 31,804.44 流通 A 股股本(百万股) 30,962.41 A 股总市值(百万元) 167,927.42 流通 A 股市值(百万元) 163,481.54 每股净资产(元) 5.03 资产负债率(%) 43.72 一年内最高/最低(元) 5.62/3.30 作者 唐海清 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 陈汇丰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522070001 chenhuifeng@tfzq.com 康志毅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522120002 kangzhiyi@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中国联通-年报点评报告:5G 拉动ARPU 值提升，资本开支略有增长》 2021-03-15 2 《中国联通-半年报点评:环比改善显著 ， 5G 有 望 持 续 提 升 ARPU 值 》 2020-08-13 3 《中国联通-年报点评报告:移动业务降幅收窄， 产业互联 网增 长靓丽》 2020-04-23 股价走势 C 端业务向好，产业互联网推动 B 端快速增长 C 端业务从全面提速降费转向精准降费，叠加 5G 渗透率逐步提升、智能家庭业务持续发展，移动和固网的 ARPU 值有望企稳回升，C 端业务呈现基本面向好趋势。 近年随着提速降费政策向精准降费的转变，叠加 5G 高价值客户升级以及智能家庭等增值业务的发展，中国联通在过去数年持续承压的移动和固网业务 ARPU 值基本确立回升趋势，其中移动用户 ARPU 值从 2019 年的 40.4元提升至 2022 年上半年的 44.4 元，智慧家庭业务的增长一定程度上冲抵了固网接入 ARPU 下降，家庭市场综合 ARPU 值有望稳步提升。随着移动和宽带用户的增长和 ARPU 回升，中国联通个人和家庭业务收入有望实现稳步成长。 中国联通产业互联网业务发展迅猛，其中在运营商大数据等业务上占有优势，通过把握 5G 应用发展机遇，积极同腾讯等公司深化合作，有望推动公司 B 端业务快速成长。 公司聚焦重点应用领域，倾力打造“联接+感知+计算+智能”的算网一体化服务，构建云网一体、多云协同的差异化优势，“联通云”等明星产品增长迅猛，产业互联网业务已成为中国联通营收增长的“第一引擎”。凭借网络资源及技术优势和 5G 垂直行业应用上的经验，结合公司产品储备、客户和渠道上的深厚积淀，中国联通有望在产业互联网及 5G 行业应用领域保持增长。 资本开支和运营效率进一步提升，现金流相对充裕。 中国联通近年重点针对 5G 基础设施建设、家庭千兆宽带网建设和产业互联网创新业务进行持续投入，同时通过与中国电信合作，深入推动共建共享，实现公司资本开支平稳增长和经营效率的稳步提升，盈利能力持续改善，现金流相对充裕。 盈利预测与投资建议： 公司基本面向好，ARPU 值回升趋势确立，5G 渗透率持续增长。同时在产业互联网等创新业务上充分发挥网络资源、技术储备等核心优势，推动 B端业务持续快速增长。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 74.16、84.17 和 93.69 亿元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧，降价压力超预期；创新业务进展不达预期；政策风险；业务拆分及测算的主观性风险；盈利预测假设的风险；跨市场选取标的比较的风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 303,838.07 327,854.49 355,805.91 384,469.68 415,318.25 增长率(%) 4.59 7.90 8.53 8.06 8.02 EBITDA(百万元) 92,570.72 96,794.11 97,358.41 103,014.78 109,033.71 归属母公司净利润(百万元) 5,521.31 6,305.47 7,416.28 8,416.58 9,368.80 增长率(%) 10.82 14.20 17.62 13.49 11.31 EPS(元/股) 0.17 0.20 0.23 0.26 0.29 市盈率(P/E) 29.32 25.67 21.83 19.23 17.28 市净率(P/B) 1.10 1.08 1.02 0.97 0.92 市销率(P/S) 0.53 0.49 0.45 0.42 0.39 EV/EBITDA 2.85 2.47 2.49 1.98 1.55 资料来源：wind，天风证券研究所 -24%-14%-4%6%16%26%36%2022-032022-072022-11中国联通沪深300仅供内部参考，请勿外传 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 全球领先电信运营商，新兴业务快速成长 .............................................................................. 4 1.1. 公司发展历程： 全方位电信业务运营商，全面发力数字经济主航道 ...................... 4 1.2. 公司股权结构稳定，管理层经验丰富 ..................................................................................... 5 1.3. 公司收入稳步增长，产业互联网等新兴业务表现亮眼 .................................................... 6 1.4. 公司在三大运营商中的比较 ....................................................................................................... 9 2. C 端市场用户规模稳定，5G+智慧家庭产品推升 ARPU...................................................... 10 2.1. 移动通信用户规模稳定增长，5G 用户快速升级 .............................................................. 10 2.2. 提速降费从“普惠降费”转向“精准降费”，5G 带动 ARPU 值回升 ..................... 12 2.3. 固网宽带用户规模持续增长，智慧家庭强化竞争力、提升附加值 ........................... 15 3.