血制品和疫苗业务有望迎来双重反转

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑： 血制品、疫苗双轮驱动，疫情负面影响逐渐消退。公司是一家从事血液制品、疫苗、基因工程产品研发、生产和销售的国家高新技术企业。1998 年，公司首家通过了血液制品行业的 GMP 认证；2008年，流感病毒裂解疫苗获国家批准文号；2013 年，公司参股设立华兰基因工程有限公司，进军单抗领域，主要开展创新药和生物类似药的研发、生产。 采浆量受疫情影响逐渐消退，浆站数量稳步提升。国家对血液制品行业实施严格的监管制度，准入门槛较高。2022 年公司累计获批 7 家新浆站，预计 23 年上半年起陆续实现采浆。获批新浆站均位于河南地区，所在地具有人口密度大且交通便利等优势，单站满产有望达 70 吨以上，23 年总采浆量有望突破 1300 吨。受新冠疫情影响，院端对血制品的认知程度提升较大，未来有望维持高需求态势。 新冠封控使流感疫情得到缓解，流感疫苗批签发量逐年上升。2021年，中国流行性感冒发病数为 66.8 万例，较上年减少了 47.7 万例，同比下降 42%。公司重磅产品四价流感疫苗市占率领先，新冠疫情对疫苗接种影响较大，未来随着疫情防控进入新阶段，接种点工作陆续恢复正常，二类苗接种逐步复苏。目前国内流感疫苗接种率较低，后续随着市场教育程度的进一步提升，疫苗接种率有望贡献新的业绩增量。 盈利预测与投资建议 预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 45、53 和 62 亿元，增速分别为 2%、17%和 18%；预计 2022-2024 年归母净利润分别为 11、15 和 18 亿元，增速分别为-13%、28%和 24%。我们选用相对估值法（市盈率法）对公司进行估值。公司属生物制品板块，我们选择类似属性的博雅生物、卫光生物、天坛生物和康泰生物作为可比公司，给予 2023 年 34 倍 PE，目标价 27.20 元，并给予公司“买入”评级。 风险提示 公司浆站建设进度低于预期风险；行业政策风险；血液制品安全性潜在风险；竞争加剧风险 公司基本情况（人民币） 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,023 4,436 4,517 5,277 6,202 营业收入增长率 35.76% -11.69% 1.82% 16.83% 17.53% 归母净利润(百万元) 1,613 1,299 1,137 1,456 1,800 归母净利润增长率 25.69% -19.48% -12.49% 28.09% 23.63% 摊薄每股收益(元) 0.884 0.712 0.623 0.798 0.987 每股经营性现金流净额 0.73 0.78 -0.21 1.05 1.28 ROE(归属母公司)(摊薄) 21.43% 15.58% 9.27% 11.09% 12.66% P/E 47.77 40.93 36.02 27.91 22.56 P/B 10.24 6.38 3.37 3.14 2.90 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,00015.0017.0019.0021.0023.0025.0027.00220301人民币(元)成交金额(百万元)成交金额华兰生物沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 血制品+疫苗双轮驱动，疫情负面影响逐渐消退....................................................... 4 公司产品管线丰富............................................................................ 4 业绩承压谷底已过，新浆站获批利好长期发展.................................................... 4 血制品景气度回升，公司作为龙头率先受益.......................................................... 5 采浆量：疫情负面影响逐渐消退，浆站数量稳步提升.............................................. 5 白蛋白：恢复性增长明显，行业景气度不断改善.................................................. 7 静丙：疫情加速市场教育推进，终端需求有望持续提升............................................ 8 流感疫苗渗透率低，四价疫苗市场广阔.............................................................. 9 流感病毒具有多种亚型且抗原极易突变.......................................................... 9 新冠封控使流感疫情得到缓解，流感疫苗批签发量逐年上升........................................ 9 盈利预测与投资建议............................................................................. 12 风险提示....................................................................................... 13 图表目录 图表 1： 公司产品管线丰富 ....................................................................... 4 图表 2： 2018 至 1-3Q2022 公司营收（百万元）及增速................................................ 5 图表 3： 2018 至 1-3Q 2022 归母净利润（百万元）及增速............................................. 5 图表 4： 2018 年至 1-3Q2022 公司毛利率及净利率（%）............................................... 5 图表 5： 2018 年至 1-3Q2022 公司期间费用率（%）................................................... 5 图表 6： 我国采浆量情况（吨） ................................................................... 6 图表 7： 我国历年单采血浆站的数量（个） ......................................................... 6 图表 8： 血制品相关政策 ....