医药生物行业康复医疗深度系列Ⅰ：医保支付方式改革风口下，康复千亿蓝海市场初现

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 医药生物 [Table_Date] 发布时间：2023-02-13 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 2% 5% -1% 相对收益 0% -6% 10% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 475 总市值（亿） 36283 流通市值（亿） 28647 市盈率（倍） 61.11 市净率（倍） 2.84 成分股总营收（亿） 2953 成分股总净利润（亿） 468 成分股资产负债率（%） 263.95 [Table_Report] 相关报告 《GLP-1 价值久而弥坚，临床应用大浪淘沙》 --20230212 《中医馆行业 2022 年复盘及未来展望》 --20230110 《口腔种植系列报告：政策助力种植行业加速发展》 --20230105 《种植耗材集采落地在即，行业加速发展可期》 --20221229 《饮片联采影响有限，线上中医增长迅速》 --20221229 [Table_Author] 证券分析师：刘宇腾 执业证书编号：S0550521080003 010-63210890 liuyt@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 康复医疗深度系列Ⅰ -医保支付方式改革风口下，康复千亿蓝海市场初现 报告摘要： [Table_Summary] 康复医疗服务需求旺盛，老龄化驱动千亿市场。2021 年中国康复医疗门急诊人次为5107 万，出院人数为 442 万人，十年复合增长率分别为 6.44%和 13.08%。目前康复渗透率远低于发达国家，随着生活方式改变和人口老龄化的加剧，在患者需求刺激下与国家政策的助力下，康复医疗有快速发展趋势。测算预计，2022 年康复医疗市场规模将达 1221 亿元，预计 2026 年将增长至 1991 亿元，期间年复合增长率为 13%。 DRG/DIP 支付方式改革为康复医疗提供发展风口。按病种付费下临床科室医保控费趋严，长期住院病患在急性后期由综合医院引向康复机构成为趋势。康复医疗纳入医保支付范围的项目不断增多，按床日付费、PDPM 及 FRGS 支付多元化模式探索，医保支付友好地区将拥有更多行业发展机会，可以预见未来随着 DRG 的全面推广将推动更多急性后期患者导流至康复医院，我国三级医疗服务网络有望实际落地运行。 康复医疗服务供需不平衡，民营医疗活跃，区域集中度高，支付能力强的部分省域存在发展机会。全国康复医学科 2021 床位为 327717 张，十年 CAGR12.72%，全国平均每千人口床位数为 0.21 张，参照杭州市康复床位 2025 年设置床位达到 0.3 张的目标，缺口约在 123245 张左右。2021 年每十万人口康复医师数（含助理医师）为 4人，远低于 2022 年要求的每 10 万人口康复医师达到 6 人。目前我国康复医师（含助理医师）为 46,311 人，缺口在 38417 人，供给严重不足，市场仍处于蓬勃发展期。从医院数量上看，我国有 810 家康复医院，民营占康复医院 77.53%，处于主导地位，十年 CAGR15.4%，民营未来也将持续活跃康复供给。从区域布局来看，康复医疗区域发展不均衡，供给多集中于人口多，经济发展水平高且医保支付能力强；支付友好的部分省份仍有较强市场发展空间。 康复医院资产投入小，医师依赖度低进入壁垒低，复制连锁化强，龙头有望显现。2021 年康复医院平均总资产为 4748 万元，平均净资产为 2210 万元；平均每家康复专科医院配备价值 1090 万元的设备，约 95%的设备单价都在 50 万元以下，且平均每家康复医院平均配置 23.67 名康复医师。对比其他专科类医疗机构，投入相对适中，医生依赖度一般，易完成复制并实现规范化、流程化，从而形成行业连锁。 地市级新建康复医院床位爬坡速度较快， 5 年成熟院区单床产出在 45 万左右，80%为住院收入，人力成本支出占比高。重症康复收入贡献大，重症、神经、骨科康复为未来核心方向，核心关注运行效率高、快速扩张连锁化能力的龙头公司。 风险提示：医保支付政策风险、行业竞争风险、扩张不及预期等 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2022 2023 2024 2022 2023 2024 三星医疗 14.48 0.63 0.80 1.00 22.87 18.09 14.43 增持 国际医学 12.23 -0.38 0.01 0.10 — 1166.68 122.90 买入 翔宇医疗 39.62 1.03 1.25 1.55 38.39 31.57 25.64 增持 普门科技 23.90 0.59 0.77 1.00 40.30 30.90 23.78 增持 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2022/22022/52022/82022/11医药生物沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 59 [Table_PageTop] 医药生物/行业深度 目 录 1. 康复医疗作为“四大医学”之一，覆盖人群广阔 .............................................. 6 1.1 康复分类：亚专科细分全面，疾病与消费级康复都存在广泛市场 .......................................... 6 1.2. 疾病谱需求：国内肌肉骨骼系统疾病与听力损伤患者康复需求最大 ............................... 7 1.3. 美国康复三级医疗网络：康复治疗市场需求维持较高水平，机构数量稳步上升 ........... 9 1.3.1. 美国三级康复医疗网络为我国提供康复医疗服务借鉴基础 ................................................................... 9 1.3.2. 美国康复行业需求仍维持较高水平，行业渗透率高于我国 ................................................................. 10 1.3.3. 美国康复医疗公司医保依赖度相对较高，重症康复在康复医院业务收入中占据相对优势 .............. 12 1.3.4. 康复从业人员薪资水平普遍较高，康复医师收入低于全美医师平均水平.......................................... 14 1.4. 日本康复医疗按点数付费，整合型服务体系引导基层康复医疗发展 .........................