铝加工龙头有望受益于顺周期，高端化转型进一步提升附加值

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 03 月 07 日 创新新材(600361.SH) 公司深度分析 铝加工龙头有望受益于顺周期，高端化转型进一步提升附加值 证券研究报告 金属制品Ⅲ 投资评级 增持-A 首次评级 6 个月目标价 6.97 元 股价 (2023-03-06) 6.34 元 交易数据 总市值(百万元) 25,382.82 流通市值(百万元) 4,221.22 总股本(百万股) 4,003.60 流通股本(百万股) 665.81 12 个月价格区间 4.66/8.34 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.1 -10.7 19.8 绝对收益 5.7 -7.2 11.2 覃晶晶 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 相关报告 公司规模和原料优势显著，积极布局再生铝、绿电铝业务  据公司公告，截至 2021 年末，公司总产能逾 350 万吨，2020 年，公司铝合金棒材产品市占率第一，铝合金圆铸造锭市占率第一，铝杆线缆市占率全国第二。分产品类型来看公司 2022 年 1-4 月棒材产能 113.32 万吨、型材产能 4.75 万吨、板带箔产能 22.52万吨、铝杆线缆产能 19.75 万吨、结构件产能 2,089.36 万片。  公司原料来源多样，未来再生铝比例有望提升。2021 年原料来源中液态铝、铝锭、再生铝占比分别为 74.5%、10.5%、15%，2022年 1-4 月占比分别为 70.34%、10.29%、19.37%，公司再生铝使用量的比例逐步扩大。山东基地规划七个再生铝项目，总量达 205万吨。  最大供应商中国宏桥计划将部分山东电解铝产能分阶段转移至云南，公司积极布局云南地区产能，募投项目在云南省产能达 120万吨，绿铝占比提升；在绿色铝合金产量提升和再生铝业务扩大下，公司原料充足，未来铝加工品销量成长可期。 客户结构高端化转型，募投项目未来贡献利润增长点  棒材定位高端市场，主要应用于航空航天领域的超硬高强铝合金、3C 电子、汽车轻量化、新能源、轨道交通行业、建筑工业领域。  消费电子铝型材方面，产品包括笔记本电脑外壳材料、平板电脑外壳材料、智能手机外壳和中框材料等。公司为苹果产业链合金供应商，承揽数十个项目，驱动高端业务规模持续提升。  轨道交通和汽车轻量化铝型材方面，铝合金具备“质轻质优”的特点，密度为钢材的 30%，使用铝合金替代钢材可以有效减轻汽车重量，且强度等各项指标可满足替代钢材的需求。基于汽车产业的绿色化、轻量化发展趋势，公司持续加大业务布局。  “年产 80 万吨高强高韧铝合金材料项目（二期）”与“年产 120万吨轻质高强铝合金材料项目（二期）”均预计于 2023 年 7 月投产，第五年产能达标，投产后公司市占率有望进一步提升，增添盈利增长点。据公司重大资产出售及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书，预计 80 万吨项目年均毛利率达3.53%，税后 IRR 为 16.48%；120 万吨项目年均毛利率达 3.61%，税后 IRR 为 19.96%。 -19%-9%1%11%21%31%41%2022-032022-072022-102023-02创新新材沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/创新新材 盈利预测：我们预计 2022/2023/2024 年公司将实现营业收入分别为 622.20 亿元、656.41 亿元、679.00 亿元，实现净利润分别为 10.94 亿元、12.69 亿元、14.26 亿元，对应 EPS 分别为 0.27、0.32、0.36 元/股，目前股价对应 PE 为 23.2、20.0、17.8 倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级，6 个月目标价 6.97 元/股。 风险提示：项目进展不及预期，原材料供应结构发生调整，下游需求不及预期，安全生产及环保风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 9,548.7 8,353.4 62,220.2 65,640.7 67,900.0 净利润 103.1 -281.8 1,094.2 1,268.9 1,425.7 每股收益(元) 0.03 -0.07 0.27 0.32 0.36 每股净资产(元) 0.70 0.49 1.50 1.73 2.01 盈利和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 246.2 -90.1 23.2 20.0 17.8 市净率(倍) 9.0 12.8 4.2 3.7 3.2 净利润率 1.1% -3.4% 1.8% 1.9% 2.1% 净资产收益率 3.7% -14.3% 18.2% 18.3% 17.7% 股息收益率 0.2% 0.0% 1.5% 1.5% 1.2% ROIC -28.6% -124.8% -26.9% -3.2% -19.9% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 公司深度分析/创新新材 内容目录 1. 公司概况 ................................................................... 6 1.1. 铝加工龙头借壳过会，业绩承诺清晰明确 ................................. 6 1.2. 公司营收持续攀升，配需研发投入稳定 ................................... 7 2. 产品结构呈高端化趋势，开拓再生铝领域提高原料优势 ........................... 9 2.1. 公司实现绿色循环发展长远布局，扩大再生铝业务规模至百万吨量级 .......... 9 2.2. 精准捕捉下游客户需求，高附加值领域产品加工数量上升。 ................. 13 2.2.1. 棒材：产品结构优化，生产经验丰富市场份额位列第一 ............... 13 2.2.2. 型材：消费电子、汽车轻量化、轨道交通行业竞争力强，客户粘性强 ... 14 2.2.3. 铝杆线缆：产能位居市场前列，产品紧跟国家政策要求 ............... 17 2.2.4. 铝板带箔：十余年铝压延研发生产经营，规模处于铝压延行业前端 ..... 19 2.