京东集团SW(9618.HK)2022Q4财报点评：收入增长短期承压，上线百亿补贴重塑用户低价心智

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 03 月 12 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 陈梦竹 S0350521090003 chenmz@ghzq.com.cn 联系人 ： 张娟娟 S0350121110013 zhangjj02@ghzq.com.cn 联系人 ： 罗婉琦 S0350122040042 luowq@ghzq.com.cn [Table_Title] 收入增长短期承压，上线百亿补贴重塑用户低价心智 ——京东集团-SW（9618.HK）2022Q4 财报点评 最近一年走势 相对恒生指数表现 2023/03/10 表现 1M 3M 12M 京 东 集 团 -SW -24.6% -33.0% -33.2% 恒生指数 -8.8% -2.9% -7.5% 市场数据 2023/03/10 当前价格（港元） 158.70 52 周价格区间（港元） 138.90-286.00 总市值（百万港元） 497,683.20 流通市值（百万港元） 497,683.20 总股本（万股） 313,600.00 流通股本（万股） 313,600.00 日均成交额（百万港元） 6,968.79 近一月换手（%） 0.51 《——京东集团-SW（9618.HK）2022Q4 业绩前瞻：短期扰动不改经营韧性，关注疫后复苏拐点（买入）*互联网电商*陈梦竹》——2023-01-26 《——京东集团-SW（9618.HK）2022Q3 财报点评 ： 利润大超预期，降本后重点聚焦增效 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-11-20 《——京东集团-SW（9618.HK）2022Q3 业绩前瞻 ： 收入显韧性，利润有望持续改善 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-10-20 事件: 公司公告 2022Q4 财报实现营业收入 2954 亿元（YoY+7%，QoQ+21%）；毛利润 415 亿元（YoY+12%，QoQ+15%），营业利润 48 亿元（2021Q4亏损 4 亿元），净利润 32 亿元（2021Q4 亏损 53 亿元），归母净利润 30亿元（2021Q4 亏损 52 亿元），Non-GAAP 归母净利润 77 亿元（YoY+115%，QoQ-24%）。公司宣布董事会已批准现金股利，每股普通股 0.31 美元或每股美国存托股 0.62 美元，股利总额约为 10 亿美元，普通股股利支付日期预计为 2023 年 4 月 27 日前后。此外，公司计划执行年度股利政策，可选择自 2023 年起每年宣告及分派现金股利。 我们的观点: ◼ 整体业绩表现：本季度营收符合预期，2022 年第四季度全国多地区疫情反复以及宏观经济相对疲软对公司整体增速造成一定影响，但得益于公司降本增效措施有效推进，Non-GAAP 归母净利润超预期。 ◼ 运营表现：2022 年京东集团的用户保持高质量增长，日均活跃用户数同比双位数增长，零售用户购物频次和用户平均贡献收入（ARPU）保持增长。截至 2022Q4，京东 PLUS 会员在籍会员数量达 3400 万。 ◼ 京东零售：2022Q4 京东零售营收同比增长 4%至 2589 亿元，经营利润率同比提升至 3%。全国多地区疫情反复、宏观经济疲软等多种因素持续影响零售行业，2022Q4 社零同比下降 2.7%，四季度疫情对于平台运力侧造成较大影响，但京东零售的全渠道多业态布局仍彰显业务韧性，整体来看 1）京东零售第三方商家数量连续 8 个季度同比增长 20%以上；2）健康、运动户外、居家等品类的增速高于行业。2022Q4 京东零售盈利能力有所提高，主要由平台对 POP 商家的侧重及新品类拓宽带来的规模提升所驱动。 ◼ 京东物流：京东物流 2022Q4 营业收入 430 亿元（YoY+41%, QoQ+20%），2022 年全年营收同比增长 31%至 1374 亿元，其中一体化供应链客户收入达 774 亿元，业绩增长主要得益于外部一体化供应链客户数和单客户平均收入持续增长。与此同时，本季度京东物流盈利能力进一步提升，经营利润 9 亿元（YoY+23%, QoQ+256%），一体化供应链有效推动全环节降本增效。 -0.3127-0.1927-0.07260.04740.16740.287522/3 22/4 22/5 22/6 22/7 22/8 22/9 22/1022/11 23/1 23/2 23/3京东集团-SW恒生指数仅供内部参考，请勿外传证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 《——京东集团-SW（9618.HK）2022Q2 财报点评 ： 营收及利润均超预期，降本增效成果显著 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-08-26 《——京东集团-SW（9618.HK）2022Q2 业绩前瞻 ： 供需稳步恢复收入显韧性，利润率保持稳健 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-07-18 ◼ 新业务：京东新业务 2022Q4 营业收入 48 亿元（YoY-42%, QoQ-5%），经营利润-12 亿元（2021Q4 亏损 32 亿元）。据 36 氪报道，此次京东零售 CEO 辛利军确定的 2023 年京东零售的四大必赢之战中，首位是下沉市场。此前撤退的京喜业务剩余部分在去年与京东极速版合并，京东在主站 APP 针对下沉市场用户也更多采用京喜和下沉版的供应链。下沉市场将作为京东零售今年的核心战略方向之一，平台低线城市的用户渗透率有望进一步提高。 ◼ 达达：达达 2022Q4 营收同比增长 32%至 27 亿元，Non-GAAP 经营利润-2 亿元，Non-GAAP 经营利润率同比改善超过 17pct。分业务来看：1）京东到家 2022Q4 营收同比增长 37%至 18 亿元，主要由于平台活跃消费者数量和客单价提升推动 GMV 增长强劲，2022年京东到家全年 GMV 同比增长 47%至 633 亿元，年度活跃用户达7860 万人，其中，2022Q4 京东小时购 GMV 同比增长超过 80%。另外，京东到家推出“京东买菜”，提升平台用户的生鲜消费心智，2022Q4 超市门店的生鲜订单渗透率显著提升，生鲜垂店的 GMV 也取得显著增长；2）达达快送 2022Q4 营收同比增长 23%至 9 亿元，主要由连锁商家的即时配送服务订单量增长所驱动。 ◼ 盈利预测和投资评级： 由于宏观消费尚在恢复期，且公司部分业务有 调 整 ， 因 此 我 们 下 调 公 司 2023-2025 年 营 收 预 测 分 别 为11,541/12,990/14,453 亿元，归母净利分别为 222/296/385 亿元，对应摊薄 EPS 为 6.8/8.9/11.3 元，对应 P/E 为 20/16/12；根据 SOTP估值法，我们给予 2023 年京东集团合计目标市值 6,289 亿元人民币，对应目标价 201 元人民币/229 港元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济增长不及预期；零售/物流行业竞争加剧；下沉市场发展不及预期；平台商家生态发展不及预期；用户增长不及预期；