新三板策略报告：阅文155亿高溢价入主新丽传媒背后的路径启示？

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■事件：2018 年 8 月 13 日，阅文集团（0772.HK）公告：拟以不超过155 亿元的交易对价，收购新丽传媒 100%的已发行股本。同年 3 月，光线传媒以 33.17 亿元的对价，将拥有的新丽传媒 27.64%股份转让给腾讯（光线传媒公告），对应估值为 120 亿元，本次收购系溢价收购。若按新丽传媒 2017 年税后利润 3.77 亿元计算（阅文公告），收购对应的市盈率高达 41X。 ■蛟龙出海，阅文集团稳坐网络文学“第一把交椅”：阅文集团拥有中国领先的网络文学平台，旗下拥有起点中文网、创世中文网、云起书院、潇湘书院等网络文学品牌，运营管理 QQ 阅读、起点读书等移动阅读 APP。截至 2017 年底，阅文集团的内容库共有 1010 万部作品，包括自有平台上产生的 970 万部原创文学作品（较去年 800 万部增长了170 万部）、来自第三方在线平台的 28 万部作品及 14 万部电子书；平台拥有 690 万位作家，较 2016 年 530 万位增加了 160 万；同时，2017年新创作的文字数量达到了 430 亿字。（公司年报&Frost&Sullivan）。 ■原创网络文学作为众多影视剧创作的母体，变现潜力亟待激发。网络文学作品作为影视与游戏等母体，凭借已有的广泛观众基础和影响力，是各大制作商争抢的稀缺资源。根据阅文招股说明书披露，在 2016 年票房最高的 20 部国产改编电影中，改编自阅文平台文学作品占比 65%；在收视率最高的 20 部国产改编电视剧中，改编自阅文平台文学作品占比 75%。根据 2017 年年报披露，报告期内公司将 100 余部网络文学作品的改编权分别授予合作伙伴，以供其改编为其他娱乐形式，其中公司参与投资的如《你和我的倾城时光》、《武动乾坤》及《将夜》等表现突出。 ■新丽传媒：深耕影视剧领域，打造精品内容创造运营平台。新丽传媒专注影视剧内容及其衍生产品的投资、制作和运营，公司坚持剧本是“一剧之本”，构建了一流编剧团队，联合以陈凯歌、于正、陶昆、刘惠宁、沈严、姚晓峰、宋晓飞等知名制片人和导演在内的演艺人才队伍，打造了如《一仆二主》、《风筝》、《二炮手》、《虎妈猫爸》、《女医明妃传》、《小丈夫》等众多头部影视剧作品。公司投资拍摄并播出的电视剧 100%首轮播出即涵盖了全国前十大强势卫视黄金档，远高于行业平均水平，且收视率表现优异，在国内一流影视剧公司中地位也极为突出。然而，因资金实力不足，公司产能受限，面对 IPO 困阻重重，公司亟需寻找新“靠山”打开成长空间。与阅文的“强强联合”将视作产业链内的垂直整合，或发挥“1+1>2”的协同效应。 Table_Tit le 2018 年 08 月 21 日 阅文 155 亿高溢价入主新丽传媒背后的路径启示？ Table_BaseI nfo 新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Report相关报告 物业公司专题分析之半年报系列（1） 2018-08-17 医药公司专题分析之半年报系列（3） 2018-08-17 新三板 2018 中报分析-金字塔选股策略 08/17 2018-08-17 A 股“联姻”新三板之道——全市场基因图谱系列二 2018-08-17新三板日报（ 双创债融资诉求强烈 股东人数制约挂牌公司举债） 2018-08-17 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■投资建议：上市公司并购新三板企业加速，外部政策环境支持+未来审核效率持续提升或强化这一路径，其中文化媒体领域备受青睐，建议关注目前处于估值洼地且具备突出盈利能力的公司：开心麻花（835099）、唐人影视（835885）、盛夏星空（836701）、长江文化（837747）。 ■风险提示：行业竞争加剧、行业监管趋严、并购事项推进不及预期。 3 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 阅文 155 亿高溢价入主新丽传媒 ........................................................................................ 5 1.1. 阅文集团：蛟龙出海，稳坐网络文学“第一把交椅” ................................................ 5 1.1.1. 九大自主品牌林立，原创 IP 能力遥遥领先 ....................................................... 5 1.1.2. 原创文学 IP 是影视剧创作的母体，地位举足轻重 ............................................. 7 1.2. 新丽传媒：头部影视作品的缔造者 ............................................................................ 7 1.2.1. 深耕影视剧领域，打造精品内容创造运营平台 .................................................. 7 1.2.2. 构建国内一流编剧团队，形成业内资源集聚优势 .............................................. 8 1.2.3. 业绩逐步提升，资金实力仍有所欠缺 ................................................................ 9 1.3. 本周投资建议 .......................................................................................................... 10 2. 文化传媒一周动态追踪..................................................................................................... 12 2.1. 电影票房跟踪 .......................................................................................................... 12 2.1. 排片趋势 ................................................................................................................. 13 2.2. 电影院线观察 ..............................................