宏观大类及商品月报：两会靴子落地，后续弱复苏逻辑不改

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明策略摘要商品期货：黑色建材、农产品（豆菜粕、玉米）谨慎偏多；贵金属、有色金属、原油链条商品中性；股指期货：谨慎偏多。核心观点■海外宏观展望美国经济下行压力减缓，衰退预期短期证伪。一、月频数据中，美国经济预期有所回暖，衰退预期短期证伪；二、就业市场韧性持续彰显；三、通胀仍具有韧性。欧盟经济改善不及美国。一、欧盟经济改善不及美国，2 月制造业增速回落。二、通胀韧性高于美国。三、德国 1 月出口略超预期。■国内宏观展望国内经济事实企稳回升。一、经济持续改善，1-2 月经济数据企稳改善；二、出行相关高频数据明显改善；三、地产消费逐步恢复。综合而言，当前市场环境处于稳增长效果显现，经济下行压力减轻的格局中，未来国内经济有望继续企稳回升。■大类资产配置一、美元指数短期反弹，拟合模型显示弱美元驱动因素有所反转。考虑到本轮美元指数短期反弹，需要关注前期计价过满的“抢跑”品种获利回吐。首先从相关性来看，若美元指数阶段反弹延续，贵金属、美债期货、有色、全球股指等前期受益资产将面临短期调整的风险。其次，我们再来复盘本轮弱美元下的主要品种价格/美元指数的弹性系数，进一步剔除基本面波动作参考；弹性系数负向排名靠前的包括白银（-2.2%）、黄金（-1.9%）、棉花（-1.67%）、纳指（-1.3%）、标普 500（-1%）、铜（-0.95%）、富时 100（-0.76%）。二、两会靴子落地，警惕商品“卖事实”风险。A 股：两会政策超预期的提振明显。近十年样本显示，在两会结束后整体股指随着时间推移，样本的平均涨跌幅持续上移，样本上涨概率也相对较高，其中中证 500（IC）和中证 1000（IM）表现最优。商品：两会期间存在“卖事实”风险。在两会期间，整体商品出现一定回调，其中前期受益的 Wind 焦煤钢矿和非金属建材、有色、化工均出现不同程度回调，但仅限于两会期间，属于短期“卖事实”风险。三、关注国内“弱复苏”的配置机会。今年实现 GDP 目标并不难。考虑到去年的低基数，以及开年以来出行相关消费的迅速复苏，我们认为今年实现 GDP 目标并不难。我们预期货研究报告|宏观大类及商品月报 2023-03-05两会靴子落地，后续弱复苏逻辑不改研究院 FICC 组研究员蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648孙玉龙 0755-23887993 sunyulong@htfc.com从业资格号：F3083038投资咨询号：Z0016257投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289 号宏观大类及商品月报丨 2023/03/05请仔细阅读本报告最后一页的免责声明计今年出口增速将达到 4%左右，消费增速达到 6%左右，基建投资增速为 10.5%左右，地产投资增速预计为 0.2%左右。从节奏上来看，预计基建投资二季度将逐渐发力，地产投资改善速度偏缓，全年出口预计仍偏弱，而全年消费将延续复苏，成为市场主要增量。国内宏观投资象限：一季度处于弱复苏阶段，二季度处于稳定回升阶段，保经济政策已逐步发力，两会后刺激力度或将有所前置和强化；下半年变量在于海外的需求下行风险。■航运：集运市场疲软未改，贸易量增加阶段性支撑干散货运价■商品：工业品即将重回去库阶段从季节性来讲，再过两周左右时间，大部分工业品将结束一季度的季节性累库阶段，进入到真正考验需求改善的去库阶段。从前期累库进程来看，黑色建材链除玻璃以外大部分商品都处低库存；原油的累库进程超季节性；有色中的铜、铝尤其是锌累库速度低于季节性。在两会过后，重点关注各品种的去库进程，其中库存整体偏低，而消费又处于近 7 年中上水准的黑色建材基本面相对更有韧性。二季度去库预期品种：铁矿、粗钢、橡胶>铜、铝；二季度累库预期品种：玻璃、PP、甲醇。■股指：海外压力加剧，股指风险提升■3 月关注事项一、中国经济复苏进程；二、中国央行公开市场操作；三、美联储的政策预期。■风险地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球冷冬（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）。oPpMoOoPvMwOoRmMoNmMpObRcM9PsQrRtRnOkPoOtQjMrRrPbRnMsPxNoMpRvPsPqP宏观大类及商品月报丨 2023/03/05请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3 / 32目录策略摘要.............................................................................................................................................................................................. 1核心观点.............................................................................................................................................................................................. 1多国利率回升，资产表现分化.......................................................................................................................................................... 5海外宏观展望...................................................................................................................................................................................... 6美国经济下行压力减缓，衰退预期短期证伪..........................................................................................................................6欧盟经济改善不及美国..............................................................................................................................................................7国内宏观展望