361度(01361.HK)港股公司信息更新报告：2022年业绩好于预期，儿童保持高增、电商亮眼

纺织服饰/服装家纺 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 361 度（01361.HK） 2023 年 03 月 17 日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/3/16 当前股价(港元) 3.850 一年最高最低(港元) 4.470/3.040 总市值(亿港元) 79.60 流通市值(亿港元) 79.60 总股本(亿股) 20.68 流通港股(亿股) 20.68 近 3 个月换手率(%) 3.15 股价走势图 数据来源：聚源 《2022H1 净利润高增，童装和电商增速亮眼—港股公司信息更新报告》-2022.8.27 《运动服饰长逻辑向好，把握市场格局变化的成长机遇—港股公司首次覆盖报告》-2022.5.9 2022 年业绩好于预期，儿童保持高增、电商亮眼 ——港股公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  2022 年业绩好于预期，儿童保持高增、电商渠道亮眼，维持“买入”评级 2022 年公司实现收入 69.61 亿元（+17.3%），实现归母净利润 7.5 亿元（+24.2%）。公司产品端不断积累、渠道端开大店提店效，长期仍有开店空间与店效提升空间，看好公司把握市场格局变化机遇，承接低线市场份额快速成长，3 月被纳入沪股通名单也将进一步提高流动性。预计 2023 年毛利率在提高经销拿货折扣、电商占比提升、疫情对生产成本负面影响消除下将有所提升，但考虑亚运会投入及公司仍处在品牌投入期，我们维持 2023-2024 年盈利预测并新增 2025 年盈利预测，预测 2023-2025 年归母净利润为 8.7/9.9/11.2 亿元，对应 EPS 为 0.4/0.5/0.5 元，当前股价对应 PE 为 8.1/7.1/6.3 倍，维持“买入”评级。  服装增速好于鞋类，童装和电商增速亮眼，预计 2023Q1 经营指标稳健 按品类：2022 年鞋/服/配饰/童装收入 28.54（+12.7%）/24.47（+14%）/0.96（+39%）/14.42(+30.3%)亿元，鞋/服/配饰/童装平均批发价分别+6.1%/7.9%/23.8%/7.6%，销量分别+6.2%/5.7%/12.3%/21.1%。按业务拆，电商增速亮眼，2022 年电商专供品收入 16.85 亿元（+24%），收入占比 21.4%（+3.5pct）。经营指标：2022Q1 成人/童装/电商流水增速为高双/20-25%/50%，预计 2023Q1 成人/童装/电商流水10%+/20%+/30%+，预计库销比 5 左右，预计折扣 72-75，经营指标稳健。  毛利率受自产基地影响下降、净利率提升，营运能力稳健 （1）毛利率：2022 年整体/鞋/服/童装毛利率为 40.5%（-1.2pct）/41.2%（-1.9pct）/41.6%（+0.2pct）/40.9%（-0.3pct），整体及鞋毛利率下降系①泉州基地受疫情影响将部分生产订单转为 OEM 导致生产成本增加，同时自有工厂的固定成本影响；②疫情导致运费增加。（2）费用率：2022 年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 20.6%/7.8%/0.14%/3.8%，同比+1.4pct（品牌投入），-1.6pct（精细化管理），-0.5pct（美元票据 2021 年 6 月赎回）、-0.4pct。（3）利润率：2022 年经营利润率为 15.4%（-2.8pct），受益于财务成本降低归母净利率为 10.7%（+0.6pct）。（4）营运能力：截至 2022 年存货为 11.8 亿元（+33%），周转天数为 91 天（+4 天），存货周转稳健；应收账款为 32.5 亿元(+22%)，周转天数为 147 天(-2)。现金流：2022 年经营净现金流 3.8 亿元（基本持平），现金及等价物 38.6 亿元(+15.6%)。  风险提示：市场竞争加剧、产品接受度不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5933 6961 8012 9110 10031 YOY(%) 15.7 17.3 15.1 13.7 10.1 净利润(百万元) 602 747 865 990 1117 YOY(%) 45.0 24.2 15.8 14.4 12.9 毛利率(%) 41.7 40.5 41.7 42.0 42.1 净利率(%) 10.1 10.7 10.8 10.9 11.1 ROE(%) 7.0 8.7 9.2 9.6 10.0 EPS(摊薄/元) 0.3 0.4 0.4 0.5 0.5 P/E(倍) 11.7 9.39 8.11 7.08 6.28 P/B(倍) 0.8 0.8 0.8 0.7 0.6 数据来源：聚源、开源证券研究所，2023 年汇率：1 港币=0.88 元人民币 -48%-32%-16%0%16%32%2022-032022-072022-11361度恒生指数相关研究报告 开源证券 证券研究报告 港股公司信息更新报告 公司研究 仅供内部参考，请勿外传港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 目 录 1、 2022 年业绩好于预期，儿童保持高增、电商渠道亮眼 ........................................................................................................ 3 1.1、 服装增速好于鞋类，童装和电商增速亮眼 .................................................................................................................. 3 1.2、 9 代大装门店占比持续提升，童装保持较快开店 ....................................................................................................... 3 2、 毛利率受自产基地影响下降、净利率提升，营运能力稳健 ................................................................................................. 4 2.1、 毛利率受自产基地疫情影响，财务费用减少提升净利率 .......................................................................................... 4 2.2、 存货周转天数相对稳健，现金流充裕 .................................................