公司信息更新报告：产销高增，盈利改善，彰显龙头本色

基础化工/农化制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 5 扬农化工（600486.SH） 2025 年 04 月 29 日 投资评级：买入（维持） 日期 2025/4/28 当前股价(元) 51.23 一年最高最低(元) 70.89/46.12 总市值(亿元) 208.35 流通市值(亿元) 206.39 总股本(亿股) 4.07 流通股本(亿股) 4.03 近 3 个月换手率(%) 39.74 股价走势图 数据来源：聚源 《量升价跌致盈利承压，葫芦岛项目快 速 推 进 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2025.3.26 《Q3 业绩同比改善，葫芦岛项目放量可 期 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2024.10.29 《Q2 业绩符合预期，葫芦岛一期一阶段进入试生产 —公司信息更新报告》-2024.8.27 产销高增，盈利改善，彰显龙头本色 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 徐正凤（分析师） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 xuzhengfeng@kysec.cn 证书编号：S0790524070005  业绩符合预期，原药、制剂量升价跌，盈利能力有所改善 公司发布 2025 年一季报，实现营收 32.41 亿元，同比+2.04%、环比+33.96%；归母净利润 4.35 亿元，同比+1.35%、环比+146.77%；扣非净利润 4.30 亿元，同比+0.83%、环比+144.46%，Q1 原药、制剂量升价跌，公司营收、归母净利润实现同比增长，业绩符合预期。我们维持盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 14.10、16.00、18.23 亿元，对应 EPS 为 3.47、3.93、4.48 元/股，当前股价对应 PE 为 14.8、13.0、11.4 倍。我们看好公司深化提质增效，随着葫芦岛项目有序推进，中长期成长性确定，维持“买入”评级。  原药、制剂产销同比增长，价格跌幅有所收窄，静待葫芦岛项目放量 （1）分业务看，2025Q1，公司原药、制剂（不折百）产量 2.95、1.30 万吨，同比+19.4%、+13.0%；销量 2.87、1.54 万吨，同比+14.8%、+2.8%；营收 18.06、8.71 亿元，同比+4.8%、+1.1%；不含税均价为 6.30、5.66 万元/吨，同比-8.8%、-1.6%，原药、制剂量升价跌，营收同比增长。（2）盈利能力方面，2025Q1 公司销售毛利率、净利率分别为 24.64%、13.43%，相较 2024 年报分别+1.53pcts、+1.90pcts。截至 4 月 27 日，中农立华原药价格指数报 73.11 点，同比下跌 6.1%，环比 3 月上涨 0.29%；跟踪的上百个产品中，同比 53%产品下跌；环比 3 月 74%产品持平，12%产品上涨。此外，2024 年辽宁优创一期第一阶段项目已经建成，正在陆续进行调试生产，功夫菊酯等多个品种已拿出合格产品，2024 年实现营收 1.24 亿元、净利润 11.23 万元。目前农药行业盈利仍承压，公司凭借卓越运营和提质增效实现优创项目投产当期即盈利，2025Q1 产销量、营收同比增长，盈利能力有所改善，彰显农化龙头韧性。我们认为，随着海外市场去库存已见成效，新周期备货启动推动部分产品需求恢复，政策引导行业集中度提升，产能出清后农药中期价格或有上升空间，公司作为研产销一体化、卓越运营的农化龙头有望充分受益。此外，公司高效推进葫芦岛一期一阶段生产调试稳步向前，成长动力充足。  风险提示：项目进展不及预期、农药价格下跌、安全环保风险、汇率波动等。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 11,478 10,435 11,483 12,889 14,224 YOY(%) -27.4 -9.1 10.0 12.2 10.4 归母净利润(百万元) 1,565 1,202 1,410 1,600 1,823 YOY(%) -12.8 -23.2 17.3 13.5 13.9 毛利率(%) 25.6 23.1 23.7 24.3 24.7 净利率(%) 13.6 11.5 12.3 12.4 12.8 ROE(%) 16.2 11.4 11.8 12.1 12.2 EPS(摊薄/元) 3.85 2.96 3.47 3.93 4.48 P/E(倍) 13.3 17.3 14.8 13.0 11.4 P/B(倍) 2.2 2.0 1.7 1.6 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -36%-24%-12%0%12%24%2024-042024-082024-12扬农化工沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 5 附表 1：2025 年以来，公司主营的联苯菊酯、功夫菊酯、氯氰菊酯、烯草酮、多菌灵价格上涨 市场价格（万元/吨） 联苯 菊酯 功夫 菊酯 氯氰 菊酯 氟氯氰菊酯94% 氰戊菊酯93% 甲氰菊酯 折百 吡虫啉 草甘膦 麦草畏 硝磺草酮97% 烯草酮 吡唑醚 菌酯 丙环唑 氟啶胺 甲基 硫菌灵 多菌灵 氟环唑 2020Q1 23.97 22.36 8.56 32.00 12.00 13.50 12.66 2.10 8.26 22.25 13.00 20.75 12.00 32.00 3.47 3.55 82.00 2020Q2 21.40 21.10 8.59 32.00 12.00 13.50 11.51 2.08 8.08 22.20 13.13 18.91 11.05 32.00 3.53 3.54 78.23 2020Q3 19.37 19.76 8.66 32.00 12.00 13.50 9.41 2.22 7.77 19.36 12.98 17.57 9.47 32.00 3.50 3.50 70.15 2020Q4 19.06 17.38 8.75 32.00 12.00 13.50 9.39 2.53 7.60 17.48 9.34 15.89 9.49 28.90 3.66 3.50 50.00 2021Q1 20.66 19.17 8.75 32.00 12.00 13.50 10.74 2.95 7.60 16.50 10.08 15.67 11.87 26.66 4.41 4.00 46.15 2021Q2 21.85 19.50 8.83 32.00 12.00 13.50 12.81 4.05 7.53 16.27 10.15 15.50 13.05 25.96 4.31 4.14 39.38 2021Q3 24.16 20.15 8.88 32.00 1