毛纺服饰一体化龙头，新材料打造第二增长曲线

纺织服饰 | 证券研究报告 — 首次评级 2023 年 3 月 21 日 300918.SZ 买入 原评级：未有评级 市场价格:人民币 11.81 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 20.2 10.2 13.5 20.6 相对深圳成指 18.8 13.9 13.7 28.8 发行股数 (百万) 360.00 360.00 360.00 360.00 流通股 (百万) 108.43 108.43 108.43 108.43 总市值 (人民币 百万) 4,252 4,327.20 4,330.80 4,269.60 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 67.03 67.03 69.07 77.10 主要股东 南山集团有限公司 67.5 67.5 67.5 67.5 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 3 月 20 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 纺织服饰：纺织制造 证券分析师：郝帅 (8610)66229231 shuai.hao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521030002 证券分析师：丁凡 fan.ding@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521090001 联系人：杨雨钦 yuqin.yang@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300121080061 南山智尚 毛纺服饰一体化龙头，新材料打造第二增长曲线 公司深耕毛纺服饰产业链，凭借优质产品绑定下游大客户，并通过工厂技改与拓展定制西装优化产品结构，毛纺服饰业务有望保持稳健增长。同时公司近两年拓展新材料业务，超高分子聚乙烯拥有较高景气度，随着公司新建产能投产，看好长期成长潜力。首次覆盖，给予买入评级。 支撑评级的要点  深耕精纺呢绒业务，拓展下游服饰一体化产业链。公司以呢绒业务为起点，于 2007 年拓展服装业务，形成了毛纺服饰一体化产业链，呢绒与服装业务收入整体保持稳健。公司于近两年拓展新材料业务，有望打开新成长极。2021 年公司实现收入 14.9 亿元，同比增长 9.9%，归母净利润1.5 亿元，同比增长 74.2%。2022 年 Q1-Q3 公司实现收入 11.9 亿元，同比增长 16.3%，归母净利润 1.1 亿元，同比增长 10.1%，公司收入与业绩在呢绒技改完成，产能利用率以及产品价格提升背景下稳健增长。  毛纺服饰一体化产业链，产品结构持续升级。公司深耕精纺呢绒业务，截至2023 年 3 月拥有产能 1600 万米，位列行业第二。2018-2020 年精纺呢绒业务收入受工厂技改影响下降，2021 年在羊毛价格回升以及部分技改完成推动下呢绒业务收入迎来大幅反弹，同增 40.3%至 8.1 亿元。公司拥有毛纺服饰一体化产业链，职业装板块收入近两年受疫情影响有所下降，公司在保持 To B 业务稳健发展的同时拓展定制西装业务，线下门店陆续开设。我们认为毛纺服饰有望凭借优质客户及产品结构升级保持稳健增长态势。  发力新材料业务，打造第二成长曲线。超高分子聚乙烯由于其优质物理性能被广泛运用于军事装备、海洋产业、安全防护等领域等，近年需求量快速增长，2020 年全球供给缺口约为 3.2 万吨，景气度较高。公司近两年快速布局，有望凭借技术及原材料优势快速扩张。从产能看一期 600吨超高分子聚乙烯已达产，二期 3000 吨仍在建设中，预计 2023 年下半年可投产，我们预计新材料将稳健放量。看好在公司大力拓展下新材料业务快速放量，构建第二成长曲线。 盈利预测和估值  预计公司 2022-2024 年营收分别为 17.7/21.2/27.2 亿元，归母净利润为1.73/2.20/2.92 亿元，对应 PE 分别为 25/19/15 倍。公司毛纺服饰业务稳健增长，新材料拥有较大成长空间。首次覆盖，给予买入评级。 评级面临的主要风险  原材料价格波动、需求复苏不及预期、新材料业务拓展不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(人民币 百万) 1,358 1,492 1,765 2,122 2,719 增长率(%) (23.3) 9.9 18.3 20.2 28.2 EBITDA(人民币 百万) 192 239 283 335 467 归母净利润(人民币 百万) 88 152 173 220 292 增长率(%) (28.1) 74.2 13.3 27.5 32.6 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.32 0.42 0.48 0.61 0.81 市盈率(倍) 36.9 28.1 24.6 19.3 14.6 市净率(倍) 2.8 2.6 2.3 2.1 1.8 EV/EBITDA(倍) 22.1 17.8 15.0 12.7 9.1 每股股息 (人民币) 0.8 1.2 1.6 2.2 3.0 股息率(%) 7.1 9.9 13.7 18.7 25.2 资料来源：公司公告，中银证券预测 (23%)(12%)(2%)9%20%30%Mar-22 Apr-22 May-22 Jun-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 南山智尚 深圳成指 2023 年 3 月 21 日 南山智尚 2 目录 1. 二十年深耕造就毛纺服饰龙头 ................................................................... 5 1.1 深耕精纺呢绒业务，拓展下游服饰一体化产业链 ...................................................................... 5 1.2 股权集中稳定，管理层经验丰富 .................................................................................................. 8 1.3 毛纺服饰产能保持稳定，募投新材料构建新成长曲线 .............................................................. 8 1.4 技改后收入稳健增长，盈利能力维持稳定 .................................................................................. 9 2. 毛纺服饰一体化，产品结构持续升级 ..................................................... 11 2.1 精纺呢绒：持续优化产品结构保障竞争力 ..............................