解码钢铁企业（一）：中国宝武篇之宝钢股份

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 03 月 11 日 解码钢铁企业（一）：中国宝武篇之宝钢股份 固定收益主题报告 中 国宝武产业版图。2016-2017 年宝武完成资产重组，随后中国宝武开启“弯弓搭箭”扩张之路，已完成重组马钢集团、太钢集团、重钢集团、新钢集团等布局，截至目前仍有昆钢控股、山钢集团、中钢集团重组尚未完成。我们将对中国宝武钢铁版图进行梳理，本篇作为第一篇，主要分析宝钢股份。 宝 钢股份简介：股权结构稳定，重组后专注钢铁主业 公司前身为上海宝山钢铁总厂，2000 年 A 股上市，2017 年吸收合并武钢股份，宝钢股份控股股东变更为中国宝武，实际控制人仍为国资委。重组完成后，公司将六个分部精简为钢铁制造、加工配送、其他三个分部，更加专注钢铁制造主业，钢铁收入占比自重组前的不到 60%升至 75%左右。 宝 钢股份经营业务：专注钢铁主业，积极发展信息科技+新材料 1、 钢铁制造：产品丰富，盈利偏弱 1） 公司生产主要依靠宝山基地、梅山基地、东山基地、青山基地四大生产基地，生产主要为长流程。截至 2021 年末，公司钢材产能为 5000 万吨左右，冷轧、热轧是公司主要产品。公司生铁、粗钢产能利用率保持较高水平，宽厚板、钢管产能利用率持续在 100%以上，冷轧在 96%左右高位，热轧产能利用率较 2017-2020 年的97%左右降至 2021 年的 82.8%，型材及棒材产能利用率仅 50%左右。公司产品线丰富，其中汽车用钢和电工钢是公司优质产品，2020 年冷轧汽车板、高效高牌号无取向硅钢、取向硅钢国内市占率分别为 54.6%、40.4%、58.5%。2）公司原材料主要靠外购，铁矿石、煤炭和废钢采购金额占比基本稳定在 50%、35%、15%。铁矿石基本全部为外购，国外采购量占比持续在 90%以上，2019 年以来铁矿石采购均价持续上涨，且国内采购价格涨幅明显大于国外；煤炭基本全部为外购，国内采购量占比基本在 90%以上，采购煤炭后冶炼成焦炭；废钢约四成为自供、六成为国内采购，2021 年废钢采购价格突破 3000 元/吨。原材料成本明显挤压吨钢利润，原燃料成本占比在 70%以上，2021 年在吨钢售价大幅上涨的拉动下吨钢毛利改善至 750 元/吨。3）钢铁收入主要由冷轧碳钢板卷、热轧碳钢板卷贡献，收入占比合计基本在70%以上。重组后公司钢铁板块毛利率先增后降，2019 年以来虽然钢铁毛利水平整体改善，但仍弱于 2017-2018 年，2022 上半年钢铁毛利率仅 4.5%。 2、 非钢业务：信息科技+化工新材料为非钢发展主力 1）加工配送：盈利水平持续较弱。公司加工配送收入规模较大，基本在 2600-3000亿之间，2021 年突破 3500 亿。但盈利水平持续较弱，近年来毛利率不足 2%且仍在持续下降。2）信息科技:宝信软件依靠宝武赋能，盈利能力持续较强。公司信息科技运营主体为宝信软件，主要业务包括软件开发及工程服务、服务外包、系统集成三大板块。宝信软件业务背靠中国宝武赋能，关联方交易占比在 55%以上，伴随着中国宝武持续扩张，公司收入规模较 2016 年的不到 40 亿大幅增长 196.9%至 2021年的 117.6 亿，软件开发、服务外包收入规模均大幅增长。宝信软件整体盈利水平较高，毛利率自 2015-2018 年的 27%左右大幅升至 2022 前三季度的 37%，服务外包毛利率持续在 40%以上，软件开发毛利率较 2017 年的约 22%持续改善至 2021 年的 27.6%，系统集成装备毛利率基本在 10%以下。宝信软件对公司的盈利贡献持续上升，净利润占公司的比重自 2018 年以前的不足 5%升至 2022 年前三季度的 14.3%。2）化工新材料：宝武碳业计划上市，盈利水平相对不高。公司化工与新材料运营主体为宝武碳业，主要负责生产焦油精制产品、苯类精制产品以及碳基新材料，不证券研究报告 池光胜 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 高文君 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521080001 gaowj@essence.com.cn 相关报告 总量超预期，结构改善—2月金融数据点评 2023-03-10 如何看待 2 月 CPI 回落幅度超预期？ 2023-03-09 AIGC 与数字经济共振，转债后市扩散方向怎么看？ 2023-03-06 2023 年政府工作报告的 6 大看点 2023-03-05 债市的“三大背离”与资金的演绎 2023-03-04 999565773 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 固定收益主题报告 同产品产能利用率分化明显，苯类精制产品、改质沥青、炭黑产能利用率较高，精萘、精蒽产能利用率在 70%上下，而针状焦、负极材料产能利用率仅约为 29%。2021年以来宝武碳业收入规模呈大幅上涨趋势，但盈利水平整体偏弱，2022H1 毛利率仅为 9.4%，对公司整体净利润贡献力度较弱，2022H1 占公司净利润的比重为 3.5%。3）金融：宝武财务盈利水平持续较强。主要由宝武财务负责，提供内部结算、存贷款、短期资金利差和投融资等综合金融服务。截至 2022H1，宝武财务向中国下属子公司提供的贷款余额 60.1 亿、贴现余额 13.7 亿，委托资产管理余额为 16.8亿。宝武财务的盈利水平持续较强。 宝 钢股份信用资质：盈利能力不强，短债偿还能力持续改善 1、 盈利能力：期间费用率持续下降，净利率相对不高 重组完成后，公司毛利润规模大幅增长，整体毛利率水平也有所改善，但 2022 年以来钢铁行业景气度持续下行、盈利大幅减弱甚至出现亏损，公司毛利率再度降至2022H1 的 10.3%。2017 年以来公司期间费用率持续下降，三费均明显下降。2022年以来钢铁板块盈利减弱叠加资产减值损失，公司净利率水平较 2021 年的 7.3%降至 2022Q3 的 3.9%。 2、 偿债能力：短期偿债能力持续改善，子公司资金占用规模可能较大 公司重组后债务规模翻番至近 900 亿，短期有息负债高达 800 亿以上，随后公司积极压降债务，有息负债降至 2022Q3 的 430.2 亿，债务期限结构也明显改善，短长期有息负债大幅降至仅 24.2%。2020 年以来，短债规模加速压降叠加货币资金规模大幅增长，现金短债比快速改善，2022Q3 大幅升至 258.6%，短期偿债能力持续改善，资产负债率水平持续不高。母公司为债务主体，承担了主要的融资职能，有息负债占合并报表的比重基本在 97%左右。母公司在手资金规模较大，但近两年对子公司的其他应收款占比较大，可能意味着母公司大量资金被子公司占用。母公司层面偿债能力整体较强，短长期偿债能力均优于集团整体。 3、 融资能力：融