腾讯控股(0700.HK)2022Q4财报点评：广告业务超预期修复，视频号商业化能力释放新动能

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 03 月 25 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 陈梦竹 S0350521090003 chenmz@ghzq.com.cn 证券分析师： 尹芮 S0350522110001 yinr@ghzq.com.cn [Table_Title] 广告业务超预期修复，视频号商业化能力释放新动能 ——腾讯控股（0700.HK）2022Q4 财报点评 最近一年走势 相对恒生指数表现 2023/03/24 表现 1M 3M 12M 腾讯控股 7.8% 23.9% 9.1% 恒生指数 -0.5% 1.6% -9.3% 市场数据 2023/03/24 当前价格（港元） 376.80 52 周价格区间（港元） 198.60-416.60 总市值（百万港元） 3,605,251.86 流通市值（百万港元） 3,605,251.86 总股本（万股） 956,807.82 流通股本（万股） 956,807.82 日均成交额（百万港元） 12,590.33 近一月换手（%） 4.53 相关报告 《 腾讯控股（0700.HK）2022Q3 财报点评：广告业务超预期修复，经调整净利润增速转正 （买入）*海外*陈梦竹，尹芮》——2022-11-17 《 腾讯控股（0700.HK）2022Q3 财报前瞻：游戏短期承压，广告逐步回暖，利润环比继续改善 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-10-18 《——腾讯控股（0700.HK）2022Q2 财报点评 ： 短期逆风但利润好于预期，关注视频号商业化进展 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-08-21 《——腾讯控股（0700.HK）事件点评报告 ： 视 事件: 公司公告 2022 年财报，2022 年实现营收 5545.52 亿元（YoY-1%），营业利润 2357.06 亿元（YoY-13%），净利润 1887.09 亿元（YoY-17%），归母净利润 1882.43 亿元（YoY-16%），Non-IFRS 归母净利润 1156.49亿元（YoY-7%）。 公司公告 2022Q4 财报，2022Q4 实现营收 1449.54 亿元（YoY+1%，QoQ+3%），营业利润 1168.29 亿元（YoY+6%，QoQ+126%），净利润1069.04 亿元（YoY+12%，QoQ+175%），归母净利润 1062.68 亿元（ YoY+12% ， QoQ+166% ）， Non-IFRS 归 母 净 利 润 297.11 亿 元（YoY+19%，QoQ-8%）。 我们的观点： ◼ 1、运营数据：2022Q4 微信和 WeChat 合并 MAU 为 13.13 亿（YoY+3.5%，QoQ+0.3%）；QQ 智能终端 MAU 达 5.72 亿（YoY+3.6%，QoQ-0.4%）；收费增值服务注册账户达 2.34 亿（YoY-1.1%, QoQ+2.2%）；腾讯视频付费会员数 1.19 亿（YoY-4.0%, QoQ-0.8%）。 ◼ 2、整体业绩：营收符合预期，利润略逊于预期，TO B 业务成最大收入板块；销售费用率同比改善显著、一般及行政费用率受到研发开支增加影响同比有所增长，经调整净利润回归双位数增长，同比显著改善。 ◼ 3、增值业务：受到高基数影响，2022Q4 游戏收入同比下滑 2%，2022Q4 公司发行游戏《胜利女神：妮姬》在海外市场表现较好，带动海外游戏业务同比增长 5%；2023 年春节期间《王者荣耀》创流水新高，《黎明觉醒》、《白夜极光》、《王者荣耀：万象棋》等多款产品获批游戏版号，预计将带动 2023 年游戏收入回归健康增速；社交网络同比下滑 2%至 286 亿人民币，视频号直播服务、视频订阅及音乐付费会员服务的收入增加，而音乐直播、游戏直播服务收入减少，预计伴随宏观经济恢复 2023 年有望回归正增长。 ◼ 4、网络广告业务：2022Q4 广告业务同比上涨 15%，环比上涨 15%， -0.4328-0.2994-0.1661-0.03270.10070.234022/3 22/4 22/5 22/7 22/8 22/9 22/1022/1122/12 23/1 23/2 23/3腾讯控股恒生指数 仅供内部参考，请勿外传证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 频号内测信息流广告和上线小店功能，商业化全面加速 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-07-24 《——腾讯控股（0700.HK）2022Q2 财报前瞻 ： 核心业务继续承压，期待疫后复苏及宏观经济边际改善 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-07-17 伴随部分行业广告主需求回暖以及平台交易能力和算法训练效率的提升，广告业务本季度在行业内率先回正。视频号信息流广告商业化能力进一步释放，看好 2023 年继续推动社交以及其他广告收入持续增长。 ◼ 5、金融科技及企业服务：2022Q4 收入同比下降 1%，商业支付受到疫情短暂爆发影响，增速显著放缓；云业务处于仍处于战略调整期，同比仍旧承压，预计未来聚焦毛利率水平更健康的自研 PaaS 解决方案，利润率水平有望改善。 ◼ 盈利预测和投资评级 考虑公司游戏产品储备丰富、广告业务复苏超预期以及宏观经济逐步企稳，我们小幅上调盈利预期，预计公司FY2023-2025 年营收分别为 6158/6816/7570 亿元，归母净利分别为 1321/1614/1768 亿元（NON-IFRS 口径为 1479/1723/1973 亿元），对应 Non-IFRS 口径 EPS 为 15.46/18.01/20.62 元，对应 PE分别为 21/18/16X，根据 SOTP 估值方法，我们分别给予 2022 年腾讯游戏业务、数字内容平台、社交平台、金融科技业务、云及企业服务、投资公司等六大板块合计目标市值 3.9 万亿元人民币/4.5 万亿港元，对应目标价 467 港元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示 活跃用户增速放缓风险、新游审批进度风险、视频内容监管风险、内容成本快速增加风险、渠道成本快速增加风险、竞争风险、反垄断风险、金融政策变更风险、投资风险、估值调整风险等。 [Table_Forcast1] 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 554552 615826 681615 757007 增长率(%) -1 11 11 11 归母净利润（百万元） 188243 132070 161402 176817 增长率(%) -16 -30 22 10 Non-IFRS 归母净利润（百万元） 115649 147918 172285 197309 增长率(%) -7 28 16 15 Non-IFRS 每股收益（元） 12.09 15.46 18.01 20.62 Non-IFRS P/E 27.30 21.34 18.32 16.00 P/B 4.03 4.55 4.10 3.70 P/S 5.69 5.13 4.63 4.17 资料来源：Wind 资讯、国海证