A股月度策略：市场情绪有望修复，继续推荐成长+基建

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第1页 共20页 证券研究报告 A 股月度策略 市场情绪有望修复，继续推荐成长+基建 2018.09.06 苏培海(分析师) 电话： 020-88836117 邮箱： suph@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310515120001 内容摘要： 1. 八月市场回顾：三大股指全线下跌，仅采掘板块上涨 ⚫ 三大股指全线下跌，仅采掘板块上涨。月初中美贸易摩擦不确定因素持续笼罩 A 股市场，各大股指延续下跌趋势；8 月 1 日，美国威胁要对 2000亿美元贸易战清单征税税率由 10%提高至 25%，我国商务部宣布对原产于美国的 600 亿美元商品，加征 5%—25%不等的关税，涉及产品种类多样。月中由于前期基建补短板政策利好不断释放、5G 商用加快的带动下，大盘弱势反弹。月末受土耳其危机、中美经贸商谈未取得实质效果等因素影响，延续震荡。整体而言，外部风险反复压制市场情绪，经济下行拖累中报业绩，稳增长政策对冲尚未扭转趋势，两市股指弱势震荡下行。 2. 宏观经济展望：海外主要经济体复苏分化，国内经济继续下行 ⚫ 需求如期下滑，固定资产投资和消费下行。7 月固定资产投资增速持续下滑，基建投资增速下行幅度收窄，主因在前期“紧信用”的大背景下，社融收缩的冲击所致。政治局会议强调基建领域补短板成为供给侧改革的主要目标，预计下半年基建投资有望企稳回升。社消回落，1-7 月社会消费品零售总额增速较 1-6 月下降 0.1 个百分点。主因是消费意愿下行，长期来看，可支配收入增速放缓，房贷对消费挤出效应明显，预计未来消费增速放缓或将持续。 ⚫ 被动补库存下生产有一定韧性，需求下行背景下或难持续。7 月工业增加值同比增长 6.0%，与前值持平，生产仍然未出现明显改善，工业生产维持弱势。价差侵蚀工业企业利润。1-7 月规模以上工业企业利润总额累计同比增长 17.1%，增速较 1-6 月放缓 0.1 个百分点，主因工业品出厂价与购进价涨幅差额缩窄，挤压工业企业利润空间。受基建发力等一系列利好政策的强力支撑，预计下半年工业企业利润增速或边际放缓，但下行空间有限。 ⚫ 通胀保持温和，通胀预期提升。7 月 CPI 同比小幅回升 0.2 个百分点至2.1%。其中因高温天气蔬菜价格止跌回升和猪周期延续反弹是主要拉动。近期受猪瘟疫情、寿光水灾等多因素影响，通胀预期抬升。但长期来看， 策略产品 1.顶级策略、资金雷达、技术领先、主题日报 2.周策略、月策略、年策略 3.策略深度专题报告 4.事件点评等 数据支持： 夏青 广证恒生宏观策略公众号 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第2页 共20页 A 股月度策略 目前推升因素多为短期冲击因素，当前供给和需求疲软，难以对通胀上升形成支撑。 ⚫ 表外融资收缩放缓，M2 略有回升。7 月社会融资规模存量同比增速10.3%，较上期 9.8%略有回升，主要是受社融口径调整的影响。社融存量降幅收窄。近期资管新规执行细则对非标监管有适当放松，预计社融数据或将边际改善。7 月 M1 同比下降 1.5 个百分点至 5.1%，M2 同比增速止跌回升至 8.5%。预计在国家政策的支持以及积极引导下，为稳增长、扩内需，财政支出仍将扩大，M2 增速有望维持上升趋势。 ⚫ 海外复苏分化，美国维持强劲、日本保持稳定，欧元区景气回落。美国 7月失业率下降至 3.9%，就业稳中向好。美国 7 月 CPI 同比上涨 2.9%。当前美国劳动力市场需求强劲，关税政策致进口关税上调，年内经济通胀压力或延续上升。美联储进一步加息抑制通胀依然是大概率事件，我们维持之前年内再加两次的判断。日本保持稳定，核心 CPI 同比增长 0.8%，与前值持平。目前的通胀水平仍未达到日本央行预期 2%水平线，预计日本将继续保持宽松的货币政策。欧元区经济复苏缓慢，8 月制造业 PMI 再度走弱，意大利临近警戒线边缘。全球贸易紧张情绪和可能会变化的关税是影响制造业的关键因素。 3. 政策：积极财政基建发力，货币政策延续宽松 ⚫ 基建箭在弦上，货币政策延续宽松，小微企业融资再获支持。在政治局会议强调基建补短板后，基建审批加快、暂缓 PPP 清理，积极财政政策落地将对经济企稳形成托底作用。货币政策延续宽松。在央行二季度货币政策执行报告中，强调保证银行体系流动性合理充裕。其次是进一步提升小微企业金融服务质效，确保实现小微企业金融服务扩投入降成本目标。小微企业融资再获支持。7 月底成立的国家融资担保基金，正是打通货币政策传导机制，修复信用环境的一连串动作之一，有助于改善信用环境“二元化”，支持小微企业发展的政策落到实地。 ⚫ 央行重启“逆周期因子”，人民币汇率企稳。8 月 6 日，央行将远期售汇业务的外汇风险准备金率从 0 调整为 20%；8 月 24 日，人民币对美元中间价报价行重启“逆周期因子”。受益于稳汇率政策，8 月人民币整体企稳。9 月美联储加息是大概率事件，中美利差收窄，人民币兑美元汇率仍将面临贬值压力。 ⚫ 海外土耳其、阿根廷危机爆发，中美贸易摩擦不确定性扩大。土耳其里拉8 月份累计大幅贬值 24%，阿根廷比索 8 月份累计贬值 26%。部分新兴市场受到影响，货币指数出现明显下行。目前全球流动性收缩，美元走强加大新兴市场资本外流压力。中美贸易摩擦方面，在 8 月下旬中美两国在华盛顿举行了为期两天的贸易会谈，未达成实质性进展。9 月 6 日美国结束听证会后可能对中国 2000 亿进口商品加征关税，市场等待靴子落地。 4. 趋势研判与行业配置：关注市场情绪短期修复，继续推荐优质成长股+基建 ⚫ 关注市场情绪短期修复。国内方面，月初中美贸易摩擦不确定因素持续笼 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第3页 共20页 A 股月度策略 罩 A 股市场。中下旬，利好政策和外围阴霾交替影响大盘，月末各大股指深度回调。近期市场信用风险有所修复，国家融资担保基金落地、银保监会为实体融资“保驾护航”，实体融资下半年信用环境将有所改善。海外方面，土耳其、阿根廷危机爆发，影响新兴市场表现。市场已经部分反映即将到来的 2000 亿美元关税，落地后至美国中期选举前或出现阶段性缓和，中报业绩情况已经逐步消化。后续密切关注基建和减税政策，MSCI权重提升，海外资金已经有流入迹象。往后看，但经济下行幅度与速度仍然存在一定的不确定性，我们认为 9 月市场仍将以震荡为主，关注 2000亿美元关税落地后市场情绪的修复。 ⚫ 推荐优质成长股，关注受益宽松财政政策的基建板块。宏观数据来看，积极财政政策有望落地，带动经济数据企稳。中美贸易摩擦持续冲击市场情绪