1-2月工业企业效益数据点评：静待需求回暖

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 ⚫ 事件：2023 年 3 月 27 日国家统计局公布最新工业企业利润数据，1-2 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 8872.1 亿元，比上年下降 22.9%（2022 全年降 4%，后同）。 ⚫ 1-2 月整体工业企业利润降幅延续前期压力。其中采矿业利润累计同比增速为-0.1%（48.6%），制造业为-32.6%（-13.4%），增速下行幅度较大；电力、热力、燃气及水的生产和供应业为 38.6%（41.8%），增速韧性较强。 ⚫ 上游能源价格高基数拖累利润增速。1-2 月煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业利润累计同比增速分别为-2.3%、8.6%（44.3%、109.8%），均明显下行。从量、价、利润率来看，价格以及利润率回落是主因，1-2 月煤炭开采和选洗业以及石油和天然气开采业 PPI 因高基数均维持在低位，采矿业累计利润率同比增长-0.69 个百分点（4.61 个），由正转负。与此同时，化工原料制造、黑色和有色金属冶炼等上游原材料行业利润降幅也较大。不过，1-2 月电力、热力、燃气及水生产和供应业利润率同比进一步上行，同比上升 0.9 个百分点（0.55 个）。 ⚫ 中游装备制造业（金属制品、通用设备、专用设备等）占比与去年同期比明显回落，且各行业分化较为明显，分项来看：（1）电气设备，铁路、船舶、航空航天业延续前期亮眼表现，1-2 月利润累计同比分别为 41.5%、64.8%（31.2%、44.5%），前者受动力电池、光伏设备等产品带动，后者受海洋工程装备、电动自行车制造等带动，且 2 月全球油船和集装箱船新订单开始拉动新船订单回暖，后续有望延续。（2）其余重要出口行业中，通用设备表现尚可，1-2 月利润累计同比增速为 0.2%（0.4%）；电子设备、专用设备、汽车制造业利润累计增速分别为-77.1%、-8.9%、-41.7%（-13.1%、3.4%、0.6%），其中电子设备与出口承压有关，汽车出口表现仍可圈可点但国内汽车消费转弱影响较为显著。 ⚫ 消费品行业整体有所好转。1-2 月消费品制造业利润同比下降 8.0%，降幅较上年 12月份收窄 13.4 个百分点：（1）必选消费韧性更强，农副食品加工业、食品制造业、烟草制品业利润累计同比增速为-6.3%、-7.3%、9.6%（0.2%、7.6%、11.9%），值得注意的是医药制造业利润累计同比降幅明显收窄，累计同比增速为-16.3%（-31.8%）；（2）可选消费修复还需等待内需进一步好转，纺织业、纺织服装服饰业、家具、文教工美体育和娱乐用品制造业分别录得-37.1%、-13.5%、-23.5%、-9.6%（-17.8%、-6.3%、7.9%、-2.2%）。 ⚫ 企业成本压力较高抑制利润。1-2 月工业企业每百元营收中的成本、费用合计为92.92 元，同比上涨 1.04 元（0.59 元），其中成本同比上涨 1.12 元（0.98 元）；费用同比下降 0.08 元（0.39 元）。 ⚫ 企业库存小幅回升或和今年春节“回乡早，返城晚”有关。1-2 月产成品存货累计同比为 10.7%（9.9%），企业产成品周转天数、应收账款平均回收期为 21.9、66 天（17.6、52.8 天），分别同比增加 5.1 和 16.5 天，或说明今年春节务工人员返乡对生产经营的影响较大。 ⚫ 1-2 月工业企业利润仍面临一定压力，部分是因为年初疫情导致供应链波动，以及今年春节务工人员返乡规模更大、时间更长。展望后续，随着经济运行效率恢复，内需逐渐回暖，利润压力将会得到一定程度的缓解，特别是中游，这种恢复受到两方面的限制，一是外需疲软、价格基数高使得上半年工业企业利润同比读数的修复斜率会偏缓，二是与国有控股工业企业相比，私营企业和外商等面临更大生产经营压力，这些企业是未来修复是否全面、可持续的关键所在。目前财政（减税降费优化）等宏观政策已经突出对中小微企业、个体工商户以及特困行业的支持，优化营商环境也是今年的重点工作之一，相关政策效果有望持续显现。 ⚫ 风险提示：海外流动性风险蔓延，对国内供应链和需求端的影响超出预期。 报告发布日期 2023 年 03 月 31 日 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 回归正常——2023 年财政预算解读 2023-03-25 多数商场人流边际回落——扩大内需周观察 2023-03-21 一般公共财政率先发力——1-2 月财政数据点评 2023-03-21 静待需求回暖——1-2 月工业企业效益数据点评 宏观经济 | 动态跟踪 —— 静待需求回暖——1-2月工业企业效益数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：工业企业利润累计同比增速（%） 图 2：私营工业企业仍面临一定经营压力（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 备注：2021 年为两年复合增速 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 3：企业利润总额累计同比（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 -50.0-40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.02020/22020/42020/62020/82020/102020/122021/22021/42021/62021/82021/102021/122022/22022/42022/62022/82022/102022/122023/2利润累计同比-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.02019/62019/92019/122020/32020/62020/92020/122021/32021/62021/92021/122022/32022/62022/92022/12PPI-PPIRM国有工业企业利润率-私营工业企业利润率国有工业企业利润率-股份制工业企业利润率-50.00.050.0100.0150.0200.0制造业采矿业煤炭开采和洗选业石油和天然气开采业黑色金属矿采选业有色金属矿采选业非金属矿采选业其他采矿业石油加工、炼焦及核燃料加工业化学原料及化学制品制造业非金属矿物制品业黑色金属冶炼及压延加工业有色金属冶炼及压延加工业木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业造纸及纸制品业印刷业和记录媒介的复制化学纤