利率回顾：短券行情带动下，长端小幅下行

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 固定收益 债券周报 证券研究报告 分析师： 黄伟平 S0190514080003 左大勇 S0190516070005 罗雨浓 S0190520020001 ＃relatedReport＃ 相关报告 20230325 风险偏好回升，长端小幅上行 20230318 海外风险事件扰动，长端小幅下行 20230311 利多共振，长端利率下行 20230304 无视利空冲击，长端利率平稳 20230225 存单市场冲击，长端调整 20230218 仍在相持期，长端几无波动 20230211 进入相持期，长端利率平稳 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 资金面：边际收紧。本周 DR007 运行在 1.99-2.39%的区间，R001 运行在1.02-2.64%的区间，因跨季因素影响，本周资金面边际收紧。周一至周五央行分别开展了 2550 亿元、2780 亿元、2000 亿元、2390 亿元和 1890 亿元逆回购操作，全周公开市场累计净投放 8110 亿元。当前银行间杠杆水平偏高，这导致跨季时点资金波动显著放大，且流动性分层加剧。央行的态度可以用“严慈”来形容，既不会让机构轻松跨季，也不会让机构过于煎熬。 ⚫ 一级市场：需求尚可。本周国债、地方债、政金债发行量均出现回落，利率债净供给也明显回落。整体来看，政金债招标需求不及上周，跨季导致资金面偏紧可能是影响因素之一。分期限看，3 年以及 20 年需求相对较好，其他期限需求稍弱。偏配置的期限好于偏交易的期限，从利差中找收益是当下市场主线之一。 ⚫ 二级市场：短券行情带动下，长端小幅下行。本周长端整体呈现窄幅震荡格局，每个交易日波动都不超过 1bp，当前债市缺少明确主线，进入跟随情绪的随机游走状态。具体而言，周一，受工业企业利润增速较弱以及资金面偏松的影响，债市情绪较好，当天 220025 下行 0.75bp。周二，消息面平静，长端全天窄幅震荡，当天 220025 下行 0.15bp。周三，消息面依然平静，A 股走弱、资金面偏松利好债市，当天 220025 下行 0.35bp。周四，A 股走强以及资金收敛影响债市情绪，当天 220025 上行 0.75bp。周五，PMI 数据偏强，但并未超出市场预期，早盘后资金面逐步转松提振债市情绪，当天 220025 下行 0.7bp。全周十年国债活跃券 220025 累计下行 1.2bp，十年国开活跃券 220220 累计下行 0.6bp。 ⚫ 期限利差：曲线牛陡。本周国债 10-1 利差走扩 5bp 至 62bp，国开 10-1 利差走阔 6bp 至 63bp，短端下行幅度大于长端导致国债和国开曲线走陡。本周短端利率债走势和资金面出现分化，主要原因是跨季扰动只是暂时的，而市场对基本面强修复以及通胀风险的担忧大幅缓解，市场预期未来资金利率中枢存在下移的可能性。从机构行为视角看，欠配压力仍然普遍存在，这导致中短端利率债受到更多机构追逐。 风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期 ＃title＃ 短券行情带动下，长端小幅下行 ——利率回顾（2023.3.27-2023.3.31） ＃createTime1＃ 2023 年 4 月 1 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 债券周报 报告正文 资金面:边际收紧 ⚫ 资金面：边际收紧。本周 DR007 运行在 1.99-2.39%的区间，R001 运行在1.02-2.64%的区间，因跨季因素影响，本周资金面边际收紧。周一至周五央行分别开展了 2550 亿元、2780 亿元、2000 亿元、2390 亿元和 1890 亿元逆回购操作，全周公开市场累计净投放 8110 亿元。当前银行间杠杆水平偏高，这导致跨季时点资金波动显著放大，且流动性分层加剧。央行的态度可以用“严慈”来形容，既不会让机构轻松跨季，也不会让机构过于煎熬。 ⚫ 短端与长端存单分化。本周 1 年期存单利率下行 5bp 至 2.62%，3 个月存单利率上行 5bp 至 2.47%，短端与长端存单分化。1 年期存单利率下行主要源自银行负债端压力缓和以及市场对流动性的预期转向乐观，3 个月存单利率上行则主要受跨季因素影响。存单长短端的分化也解释了本周资金面和现券市场的割裂。 图表 1：本周资金面边际收紧 DR001 DR007 DR014 R001 R007 R014 期末（%） 1.81 2.39 2.59 2.64 3.71 3.02 涨跌（bp） 54 69 -4 127 171 -2 日均（%） 1.10 2.17 2.62 1.43 3.50 3.27 涨跌（bp） -79 15 7 -56 122 21 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 2：本周 DR007 上行 图表 3：本周 R007 上行 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 4：本周央行逆回购累计净投放 8110 亿元 图表 5：本周 1 年期存单利率下行,3 个月存单利率上行 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 11.522.533.5DR007,%202120222023123456R007,%202120222023-4000-200002000400003/2703/2803/2903/3003/31逆回购投放，亿元逆回购到期，亿元净投放，亿元1.302.3022/03/3122/06/3022/09/3022/12/3123/03/31同业存单到期收益率（单位：%）同业存单收盘到期收益率(AAA):1年同业存单收盘到期收益率(AAA):3个月 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 债券周报 一级市场:需求尚可 ⚫ 本周新发行利率债 4252 亿元，净供给 1975 亿元。本周国债、地方债、政金债发行量均出现回落，利率债净供给也明显回落。整体来看，政金债招标需求不及上周，跨季导致资金面偏紧可能是影响因素之一。分期限看，3 年以及 20 年需求相对较好，其他期限需求稍弱。偏配置的期限好于偏交易的期限，从利差中找收益是当下市场主线之一。 图表 6：本周利率债净供给回落 注：债券发行以缴款作为日期口径 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 二级市场:短券行情带动下，长端小幅下行 ⚫ 短券行情带动下，长端小幅下行。本周长端整体呈现窄幅震荡格局，每个交易日波动都不超过 1bp，当前债市缺少明确主线，进入跟随情绪的随机游走状态。具体而言，周一，受工业企业利润增速较弱以及资金面偏松的影响，债市情绪较好，当天 220025 下行 0.75bp。周二，消息面平静，长端全天窄幅震荡，当天 220025 下行 0.15bp。周三，消息面依然平静，A 股走弱、资金面偏松利好债市，当天 220025 下行 0.35bp。周四，A 股走强以及资金收敛影响债市情绪，当天 2200