国内高频数据周度追踪：关注地产销售回暖的可持续性

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 固定收益 债券周报 证券研究报告 分析师： 黄伟平 S0190514080003 左大勇 S0190516070005 研究助理：刘哲铭 ＃assAuthor＃ ＃relatedReport＃ 相关报告 20230331 从“大开大合”到“润物无声”——结构性货币政策工具详解暨“扩大内需”系列专题二 20230331 经济或有结构性隐忧——3 月中采 PMI 点评 20230327 近期路演反馈与债市热点问题探讨 20230325 经济回暖动能或出现见顶迹象——国内高频数据周度追踪（2023.3.25） 20230320 对 2 月以来债市行情的反思 20230318 “宏观政策组合拳”的开端——央行降准点评 20230315 继续关注经济回暖的强度和持续性——1-2 月经济数据点评 20230313 农商行还会积极买债吗？ 20230311 宽信用进程或在明显推进——2 月金融数据点评 20230306 从债市角度看政府工作报告四大关注点 20230303 从三大周期看本轮疫后修复 ——“扩大内需”系列专题之一 投资要点 我们认为，针对本周国内高频数据，应主要关注以下几点： ➢ 第一，地产销售持续走强，关注销售端回暖的可持续性及其能否有效向土地市场进行传导。本周二手房挂牌价指数小幅上涨、30 大中城市商品房成交面积大幅上行可能指向地产板块仍在稳步回升。但地产销售回暖呈现出较强的结构性特征，即一、二线城市销售面积绝对水平大幅回升并已超越 2019 年同期，但三线城市销售面积仍与 2019 年同期水平有明显差距。后续应持续关注销售端回暖的可持续性及其能否有效向土地市场进行传导：1）季末商品房销售回暖可能存在季节性因素；2）三四线城市商品房销售能否持续回暖可能决定了地产销售能否持续走强；3）若销售端回暖无法向土地市场进行传导，那么地产回暖对债市的风险就相对可控。 ➢ 第二，工业生产继续回暖，关注生产端“爬坡”的高度和可持续性。本周高炉、石油沥青装置等大部分开工率数据继续回升，工业生产表现良好。若选取2020 年作为参照，2020 年同期处于疫情冲击后的复工复产中期，各类开工率已回升至不错水准，但大部分开工率的回升趋势仍在持续，这一趋势至少持续到 5 月中旬。目前来看石油沥青装置、涤纶长丝、PTA 等开工率修复与 2020年的路径有一定相似之处，但生产端“爬坡”能达到什么高度、是否具有可持续性，仍是后续应持续关注的重要问题。 ➢ 第三，大宗商品价格整体反弹，全球风险偏好可能有所回升。本周包括焦炭、钢铁、有色、原油、化工品、水泥、玻璃在内的大宗商品价格均有所反弹，这一方面可能与海外风险影响逐渐消退后全球风险偏好回升有关，另一方面可能也反映出国内经济回暖对于大宗商品的终端需求仍有较强支撑。 本周国内高频数据追踪概览： ⚫ 大类资产表现：本周股市、债市均上涨，商品大部分上涨。 ⚫ 终端需求恢复状况追踪：1）房地产：一二线城市销售面积已超越 2019 年同期水平；2）建筑施工：回升斜率放缓；3）消费：汽车消费增速回暖，但需求仍然偏弱，电影消费大幅回升，总量恢复疫前同期水平；4）出口：航运指数下行。 ⚫ 工业生产及物流人流状态追踪：1）工业生产：表现良好；2）货物流通：仍与往年同期有一定差距；3）人员流动：维持较高水平。 ⚫ 大宗商品状态：1）煤炭：焦炭期货价格上涨；2）钢铁：铁矿石、螺纹钢价格上涨；3）有色：价格上涨；4）原油：价格上涨，库存下行；5）化工：价格普遍上涨；6）水泥：价格环比上涨；7）玻璃：玻璃价格上涨，纯碱价格下跌；8）农产品：猪肉、蔬菜价格下跌。 风险提示：宏观调控和货币政策超预期、房地产市场超预期 M1 ＃title＃ 关注地产销售回暖的可持续性 ——国内高频数据周度追踪（2023.4.1） ＃createTime1＃ 2023 年 4 月 1 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 债券周报 报告正文 我们认为，针对本周国内高频数据，应主要关注以下几点： ➢ 第一，地产销售持续走强，关注销售端回暖的可持续性及其能否有效向土地市场进行传导。本周二手房挂牌价指数小幅上涨、30 大中城市商品房成交面积大幅上行可能指向地产板块仍在稳步回升。但地产销售回暖呈现出较强的结构性特征，即一、二线城市销售面积绝对水平大幅回升并已超越 2019 年同期，但三线城市销售面积仍与 2019 年同期水平有明显差距。后续应持续关注销售端回暖的可持续性及其能否有效向土地市场进行传导：1）季末商品房销售回暖可能存在季节性因素；2）三四线城市商品房销售能否持续回暖可能决定了地产销售能否持续走强；3）若销售端回暖无法向土地市场进行传导，那么地产回暖对债市的风险就相对可控。 ➢ 第二，工业生产继续回暖，关注生产端“爬坡”的高度和可持续性。本周高炉、石油沥青装置等大部分开工率数据继续回升，工业生产表现良好。若选取 2020年作为参照，2020 年同期处于疫情冲击后的复工复产中期，各类开工率已回升至不错水准，但大部分开工率的回升趋势仍在持续，这一趋势至少持续到 5 月中旬。目前来看石油沥青装置、涤纶长丝、PTA 等开工率修复与 2020 年的路径有一定相似之处，但生产端“爬坡”能达到什么高度、是否具有可持续性，仍是后续应持续关注的重要问题。 ➢ 第三，大宗商品价格整体反弹，全球风险偏好可能有所回升。本周包括焦炭、钢铁、有色、原油、化工品、水泥、玻璃在内的大宗商品价格均有所反弹，这一方面可能与海外风险影响逐渐消退后全球风险偏好回升有关，另一方面可能也反映出国内经济回暖对于大宗商品的终端需求仍有较强支撑。 图表 1：30 大中城市商品房成交面积季节性上行 图表 2：一线城市商品房销售面积大幅上行 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 0204060801001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月30大中城市：商品房成交面积，7DMA，万平方米2022202120202019202305101520251月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月一线城市：商品房成交面积，7DMA，万平方米20222021202020192023 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 债券周报 图表 3：二线城市商品房销售面积上行 图表 4：三线城市商品房销售面积上行 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 5：石油沥青装置开工率上行 图表 6：国内 PTA 开工率上行 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 7：涤纶长丝开工率上行 图表 8：IPE 布油期货价格上涨 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 01020304050601月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月二线城市：商品房成交面积，7DMA，万平方米20222