银行间流动性周报：总量无虞，宽松延续

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.04.01 总量无虞，宽松延续 ——银行间流动性周报 [Table_Guide] 本报告导读：短端现券已开始反应 4 月份资金宽松预期，我们对于 4 月份银行间流动性依然维持乐观态度。 摘要： [Table_Summary] 过去一周（3 月 27 日—3 月 31 日）银行间市场总量供给无虞，但流动性分层现象较为严重。整体符合我们判断，我们在 3 月 25 日银行间流动性周报中提及“一季度末 MPA 广义信贷科目压力依然较大，银行对非银融出或减少，季末时点流动性摩擦不可避免”。 我们在 2月 21日公开发布证券研究报告《资金面持续紧张背后的机会和风险》，提及“2 月信贷小好、3 月信贷大好”的情形很可能发生，季末国股银票转贴现收益率全线快速上行表明了3月信贷投放同比或依然高增。 Shibor 3M触顶回落态势明显，或表明银行体系负债压力明显放缓，对应4月份信贷投放预期减弱和商业银行存单提价募量需求下降。Shibor 3M从 2022 年 8 月开始触底上升，与企业中长期贷款在 2022 年 8 月触底上升是同步的，2023 年 3 月份 Shibor 3M 由月中峰值 2.50%下降至 3 月 31日 2.45%，或表明对后续信贷投放的减弱预期。 综上，一季度过后信贷或放缓，叠加降准和再贷款落地，4月份银行间流动性或超预期宽松。短端现券已开始反应 4 月份资金宽松预期，我们对于4 月份银行间流动性依然维持乐观态度。 风险提示：央行补充中长期流动性力度低于预期；政府债务发行集中；同业业务迎来新一轮严监管。 [Table_Author] 报告作者 覃汉(分析师) 010-83939808 qinhan@gtjas.com 证书编号 S0880514060011 胡建文(研究助理) 010-83939804 hujianwen026398@gtjas.com 证书编号 S0880122060033 [Table_Report] 相关报告 债基仍有拉久期空间 2023.03.26 津城建：天津区域城投的风向标 2023.03.26 回归景气度：转债一季报前瞻 2023.03.26 多头格局延续，止盈空间不大 2023.03.26 跨季后资金或超预期宽松 2023.03.25 市场策略周报 债券研究 债券研究 证券研究报告 市场策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 9 目 录 1. 4 月 3 日-4 月 7 日狭义流动性分析 ............................................... 3 2. 3 月 27 日-3 月 31 日狭义流动性回顾 ............................................ 4 3. 4 月 3 日-4 月 7 日利率供给展望 ................................................... 7 市场策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 9 1. 4 月 3 日-4 月 7 日狭义流动性分析 过去一周（3 月 27 日—3 月 31 日）银行间市场总量供给无虞，但流动性分层现象较为严重，表现为 7天和隔夜、DR007和 R007的价差扩大，以 3月 30日为例，R007与 R001、DR007和 R007的价差分别为 283bp、159bp。季末所出现的流动性分层现象整体符合我们判断，我们在 3 月25 日银行间流动性周报中提及“一季度末 MPA 广义信贷科目压力依然较大，银行对非银融出或减少，季末时点流动性摩擦不可避免”。商业银行对非银的资金融出属于银行“买入返售”资产科目，是 MPA 广义信贷的重要内容。如果长期限的贷款、债券投资情况较好，商业银行会在季末压缩买入返售、同业存款等额度以满足广义信贷（一票否决）考核要求。 3月末国股银票转贴现收益率全线快速上行表明了3月信贷投放同比或依然高增，符合我们的预期。3 月 30 日，国股银票转贴现收益率涨跌分化，7 天、1M、3M、6M、9M 分别为 3.14%、3.02%、2.71%、2.56%、2.52%，分别较 2023 年 2 月末分别上行 112、101、30、14、30bp，分别较 2022 年 3 月末分别上行 67、56、25、25、27bp。票据融资属于央行口径人民币信贷范畴，因此月末商业银行会通过票据转贴现的方式来调节信贷额度，2023 年 3 月票据利率同比、环比均大幅上行，或表明信贷投放较为乐观，商业银行对票据的需求下降。我们在 2 月 21 日公开发布证券研究报告《资金面持续紧张背后的机会和风险》，提及“2 月信贷小好、3 月信贷大好”的情形很可能发生，这一情形符合我们的判断。 Shibor 3M触顶回落态势明显，或表明银行体系负债压力明显放缓，对应 4月份信贷投放预期减弱和商业银行存单提价募量需求下降。Shibor 3M 是 Shibor 所有期限里利率互换成交最为活跃的品种，能较好地反应投资者对后续流动性的预期；也是 1 年期同业存单浮动利率定价的基准。Shibor 3M 从 2022 年 8 月开始触底上升，与企业中长期贷款在 2022 年8 月触底上升是同步的，2023 年 3 月份 Shibor 3M 由月中峰值 2.50%下降至 3 月 31 日 2.45%，或表明对后续信贷投放的减弱预期，同时也对应过去一周（3 月 27 日—3 月 31 日）商业银行存单提价募量需求下降。 图 1：3 月下旬票据利率快速抬升 图 2：Shibor 3M 触顶回落 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 市场策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 9 综上，一季度过后信贷或放缓，叠加降准和再贷款落地，4月份或超预期宽松。短端现券已开始反应 4月份资金宽松预期，我们对于4月份银行间流动性依然维持乐观态度。 2. 3 月 27 日-3 月 31 日狭义流动性回顾 过去一周（3 月 27 日-3 月 31 日）银行间质押式回购市场量升价跌。从量上看，银行间质押式回购日成交量中位数 6.65 万亿，2020 年以来分位数处于前 7%，较 3 月 20 日-3 月 24 日上升 3188 亿元。从价上看，R001中位数 1.17%，较 3 月 20 日-3 月 24 日下降 86bp，2020 年以来分