国债月报：高频数据持续改善，逢高抛空

高频数据持续改善，逢高抛空国债月报2023/04/08宏观金融组 蒋文斌交易咨询号：Z0017196jiangwb@wkqh.cn0755-23375128从业资格号：F3048844CONTENTS1 月度评估及策略推荐月度要点小结 经济数据：3月份最新的制造业PMI数据为51.9，其中服务业及建筑业的PMI数据表现超预期，高端装备制造业的PMI数据有所回落。从细分项看，生产、新出口订单及从业人员等数据出现回落。表明当下经济，消费及固定资产投资等项目表现仍在回暖，但制造业、出口及就业市场的表现则难言乐观。而从高频数据看，房地产及汽车等重点行业的消费数据在经历三月上旬的回落后，中下旬开始出现边际回暖的走势。海外方面，欧美多数经济数据近期有所回落，美国三月份制造业PMI数据为46.3，非制造业PMI为51.2，均出现了明显的回落。而欧元区3月份的最新制造业PMI数据47.3也出现了回落，但服务业PMI数据反弹至55.0。 流动性：三月央行公开操作净回笼4450亿，其中MLF投放2810亿，逆回购回笼7260亿。另外降准0.25%，释放长期资金5000亿左右。 利率：最新中国十年期国债收益率2.86%，10Y美债收益率3.30%。3月份美联储加息25BP，将联邦基金利率目标区间上调至4.75%-5%，符合预期。 小结：高频数据看，国内3月份的经济数据在经历了上半月的疲软后，下半月逐渐有边际企稳的迹象，加之两会后，政策利好有望密集出台，市场的悲观情绪有望边际改善。海外方面，欧美多数经济数据近期走弱，加之前期银行流动性事件的冲击，欧美货币政策有望边际转松。策略上，考虑到经济数据逐渐企稳但国债价格处在高位，逢高抛空为主。基本面评估股指基本面评估估值驱动基差价格经济数据流动性利率重要事件多空评分0-1-1100简评净基适中价格阶段高位房地产及汽车等高频数据边际改善银行间流动性宽松利率适中无小结高频数据看，国内3月份的经济数据在经历了上半月的疲软后，下半月逐渐有边际企稳的迹象，加之两会后，政策利好有望密集出台，市场的悲观情绪有望边际改善。海外方面，欧美多数经济数据近期走弱，加之前期银行流动性事件的冲击，欧美货币政策有望边际转松。策略上，考虑到经济数据逐渐企稳但国债价格处在高位，逢高抛空为主。交易策略建议交易策略建议策略类型操作建议盈亏比推荐周期核心驱动逻辑推荐等级首次提出时间单边多单持有T主力合约，长期换月/长期当前价位偏低，且远期合约长期贴水★★★★☆2021.6.122 期现市场国债期货行情资料来源：WIND、五矿期货研究中心表1：国债各品种表现名称收盘价（元）月涨跌（元）年涨跌（元） 月成交量(手)持仓量(手)持仓量变化(手)T当季连续100.6900.4850.1259435103477-149867T下季连99.8250.4800.135797914148111118590T隔季连续99.1000.3800.1201736152443451TF当季连续101.1150.1550.090778702818-92843TF下季连续100.5900.2050.1254987758733874861TF隔季连续100.1300.1600.110524128571534TS当季连续100.830-0.0750.0156117851070-40327TS下季连续100.615-0.0150.0603519394745340919TS隔季连续100.4050.0250.06028891953993图1：主力合约结算价走势图2：跨品种价差走势资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心行情表现-2-101234969798991001011021031041051062020-03-312020-05-312020-07-312020-09-302020-11-302021-01-312021-03-312021-05-312021-07-312021-09-302021-11-302022-01-312022-03-312022-05-312022-07-312022-09-302022-11-302023-01-312023-03-31价差：TS-TT.CFETF.CFETS.CFE-3-2-10123452020-03-312020-05-312020-07-312020-09-302020-11-302021-01-312021-03-312021-05-312021-07-312021-09-302021-11-302022-01-312022-03-312022-05-312022-07-312022-09-302022-11-302023-01-312023-03-31价差：TS-T价差：TF-T价差：TS-TF图3：跨期价差走势图4：T主力合约结算价及基差走势资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心行情表现-3-2-10123T:当季-次季TF:当季-次季TS:当季-次季-1.5-1.0-0.50.00.51.01.596979899100101102103基差(右)结算价图5：TF主力合约结算价及基差走势图6：TS主力合约结算价及基差走势资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心行情表现-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.09899991001001011011021021031032020-06-162020-08-162020-10-162020-12-162021-02-162021-04-162021-06-162021-08-162021-10-162021-12-162022-02-162022-04-162022-06-162022-08-162022-10-162022-12-162023-02-16基差结算价-0.5-0.3-0.10.10.30.50.70.9991001001011011021022020-06-162020-08-162020-10-162020-12-162021-02-162021-04-162021-06-162021-08-162021-10-162021-12-162022-02-162022-04-162022-06-162022-08-162022-10-162022-12-162023-02-16基差结算价3 主要经济数据图7：GDP（亿）及增速（%）图8：PMI资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心国内经济6.50 -10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0002000004000006000008000001000000120000014000002018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-0420