食品饮料行业周报：糖酒会开幕，市场预期调整接近尾声，白酒进入布局期

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 04 月 10 日 行业研究 评级：推荐(维持)研究所 证券分析师： 薛玉虎 S0350521110005 xueyh@ghzq.com.cn 证券分析师： 刘洁铭 S0350521110006 liujm@ghzq.com.cn 联系人 ： 王尧 S0350121120031 wangy26@ghzq.com.cn 联系人 ： 秦一方 S0350121120034 qinyf@ghzq.com.cn [Table_Title] 糖酒会开幕，市场预期调整接近尾声，白酒进入布局期 ——食品饮料行业周报 最近一年走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 食品饮料 -5.2% 0.1% 6.4% 沪深 300 -0.5% 4.3% -1.2% 相关报告 《——白酒行业深度研究 ： 次高端东风正盛，由野蛮生长到有序发展 （推荐）*食品饮料*薛玉虎，宋英男》——2022-08-04 《——白酒行业复盘与展望 ： 船至中流，换挡前行 （推荐）*食品饮料*薛玉虎，刘洁铭，宋英男》——2022-05-14 投资要点：  1、板块进入糖 1 酒会和业绩披露期，业绩表现和调研反馈主导板块行情。上周一级行业中食品饮料涨幅 -1.91%，跑输上证综指（+1.67%）3.58 个百分点。目前板块的震荡回调基本已经到位，市场对春节旺季的乐观预期基本消化。未来 1 个月是糖酒会和业绩密集披露期，板块行情将受业绩表现和调研信息主导。各细分行业中保健品涨幅最大，上涨 3.88%，其次为其他酒类和肉制品，涨幅分别为 0.75%和 0.27%。个股方面，汤臣倍健 (+7.78%)、华统股份(+6.87%)、顺鑫农业(+6.39%)、百润股份(+3.06%)、洽洽食品(+2.60%)等领涨。  2、糖酒会低于市场预期，市场认知开始回归真实基本面，白酒进入再度布局期。上周糖酒会召开，目前仍在进行中。市场密集调研行业近况，板块认知逐渐靠近真实基本面，糖酒会实际表现弱于市场预期，符合我们此前判断。上周除今世缘外，其余白酒个股均有不同程度回调。我们认为糖酒会低于预期，主要由于两方面原因：1）各地疫情达峰之后，正值临近春节。被压抑的消费需求快速释放，春节前两周的旺销让经销商和资本市场信心高涨。但仅靠两周的旺销无法拉平整个春节档的损失，实际春节仅恢复同期 8-9 成的水平。春节过后进入淡季，消费逐步恢复正常节奏，经过两个月的调整，经销商的乐观预期明显回落；2）渠道在两年多疫情期间受损较重，库存压力仍较大，基本面修复还需要时间。当前市场对一季度认知逐渐清晰，板块还需经历年报一季报洗礼。我们认为，白酒板块经过近两个月的震荡已基本回调到位；板块短期仍需面临年报季报业绩兑现，短期走势仍将震荡，但向上趋势明确，需用时间换空间，当前位置已可以布局，继续积极看多。 整体来看，基于场景修复/估值合理/经济复苏/行业向上趋势延续等四大因素，我们看好 2023 年白酒板块表现，预计全年动销增速先低后高，一季报预计是全年业绩增速最弱。行业将走出齐涨共跌，未来走势将呈现分化趋势下的复苏行情，有真实动销的名优酒企将跟随经济复苏而恢复，部分公司的经营压力和库存风险可能在未来释放。从中长期看，白酒仍将延续向上+分化的趋势，继续看好茅 -0.1568-0.0798-0.00280.07420.15120.2282食品饮料沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 台+区域次高端龙头。  3、大众品短期需求环比回落，但年内复苏趋势确认，等待业绩逐季改善。由于今年春节时点较早，大众品公司的备货周期迁移到2022 年 Q4，加上去年同期基数较高，因此一季度大部分大众品公司增速较低。1-2 月增速较高的公司主要有两类，一类是有新产品（例如百润股份）和新渠道的公司，例如下游零食店渠道积极扩张的休闲食品公司；另一类是连锁餐饮大客户占比较多的速冻食品、预制菜公司，受益于连锁餐饮开店与推新品节奏加快。由于疫后被压抑的出行和返乡、聚会需求快速释放，餐饮渠道复苏表现亮眼。进入 3 月以来，消费节奏回归正常，预计部分公司 3 月渠道表现较平淡。进入 4-5 月后，随着业绩基数逐渐走低，部分子板块进入旺季，同时消费场景恢复、消费力逐步修复，板块业绩将逐季改善。短期来看，大众品板块已进入业绩密集披露期，业绩成为主要催化剂，可重点关注年报和一季报业绩可能超预期的公司。推荐个股：百润股份、甘源食品、元祖股份、国联水产、洽洽食品、伊利股份、海天味业、佳禾食品、宝立食品等。  4、行业和公司观点更新： 1）周黑鸭：低点已过，关注单店营收的恢复及原材料走势。2022年公司实现营收 23.43 亿元，同比-18.3%，实现净利润 0.25 亿元，同比-92.6%，公司收入双位数下滑主要由于去年疫情反复带来的门店单店营收的走弱。由于公司交通枢纽、商圈等高势能点位门店数量较多，因此受影响更为明显。2022 年公司实现毛利率55.03%，同比-2.76pct，毛利率的下滑主要由于：1）原材料成本的上行；2）毛利率更低的特许经营占比的提升。2022 年公司依旧保持较好的开店势头，年末实现门店总数 3429 家，其中自营门店1446 家，特许门店 1983 家，分别净增加 200、448 家。展望2023 年，公司将继续坚持直营特许双轮驱动，计划新开店 1000家，其中社区门店总数计划突破 1300 家，并增补交通枢纽门店，加强高势能渠道行业的领先能力。我们认为随着人流客流的快速恢复，公司高势能门店的占比较高的门店结构将为公司带来较大的收入弹性，利润端仍需观察鸭副原材料价格的走势。  5、行业评级及投资策略：整体来看板块整体受益于疫情政策放开后的需求修复，板块估值仍具备性价比，基于此我们维持食品饮料行业“推荐”评级。 白酒：推荐贵州茅台、口子窖、洋河股份、今世缘、古井贡酒、泸州老窖、山西汾酒、伊力特、五粮液、金徽酒等。 大众品：推荐百润股份、甘源食品、元祖股份、国联水产、洽洽食品、伊利股份、海天味业、佳禾食品、宝立食品等。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2023/4/7 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 评级 600519.SH 贵州茅台 1790.99 41.76 49.93 60.67 42.89 35.87 29.52 买入 000858.SZ 五粮液 189.06 6.02 6.90 8.11 31.41 27.40 23.31 买入 000568.SZ 泸州老窖 249.00 5.43 6.82 8.44 45.86 36.51 29.50 买入 600809.SH 山西汾酒 252.39 4.37 6.00 8.10 57.76 42.07 31.16 买入 002304.SZ 洋河股份 158.66 5.01 6.35 7.69 31