万华化学(600309)2023年3月月报：收购巨力反垄断获批，下游汽车、冷柜产量同环比提升

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 04 月 11 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn 联系人 ： 汤永俊 S0350121080058 tangyj03@ghzq.com.cn [Table_Title] 收购巨力反垄断获批，下游汽车、冷柜产量同环比提升 ——万华化学（600309）2023 年 3 月月报 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/04/10 表现 1M 3M 12M 万华化学 -4.7% 3.0% 9.2% 沪深 300 3.5% 2.2% -3.0% 市场数据 2023/04/10 当前价格（元） 93.60 52 周价格区间（元） 73.75-108.00 总市值（百万） 293,880.28 流通市值（百万） 293,880.28 总股本（万股） 313,974.66 流通股本（万股） 313,974.66 日均成交额（百万） 764.45 近一月换手（%） 0.29 相关报告 《——万华化学（600309）事件点评：收购巨力反垄断获批，MDI 和 TDI 格局持续优化（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2023-04-10 《万华化学(600309.SH)2022 年报点评：量价下滑致业绩承压，化工龙头开启新一轮成长（买入）*化学制品*董伯骏，李永磊》——2023-03-21 《——万华化学（600309）2023 年 2 月月报：MDI价格持续上行，万华新能源材料再添环评（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2023-03-14 《——万华化学（600309）2023 年 1 月月报：MDI 投资要点: 化工行业未来的竞争优势在于“工程师红利”，万华是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐向全球化工巨头之列进军。 短期看，影响万华化学基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大，为更好地表示公司景气的程度，我们将万华化学的产品体系作为一个整体，按照现有的产品体系，对营收和原材料的差值建模，在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差，将价差定义为万华化学价差指数，以此来判断公司的景气位置。长远看，影响万华基本面的是未来的成长，能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。万华化学在 MDI 赛道上已经证明了自己，公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向，就是公司持续进化的空间。 ◼ 万华化学价差指数处于历史 14.84%分位数 截至 2023 年 3 月 31 日，2023 年 Q1 万华化学价差指数为 78.60，较2022 年 Q4 下滑 1.59 个百分点（以 2010 年 Q1 价差为基点），处于历史14.84%分位数。按照 1-3 月份价格体系，考虑新产能逐步投放，据我们测算，2023 年一季度万华化学归母净利润为 33 亿元。 其中，2023 年 Q1 万华化学聚氨酯板块价差指数为 100.85，较 2022 年Q4 下滑 2.60；处于历史 22.67%分位数。2023 年 Q1 万华化学石化板块价差指数为 60.24，较 2022 年 Q4 下滑 0.12；处于历史 0.00%分位数。2023 年 Q1 万华化学新材料板块价差指数为 50.75，较 2022 年 Q4 下滑1.52；处于历史 28.66%分位数。 ◼ 重点项目进展 2023 年 4 月 9 日，万华化学发布公告，公司于近日获得国家市场监督管理总局的经营者集中申报批复，同意万华化学拟通过收购烟台巨力精细化工股份有限公司股份，取得烟台巨力控股权；同时国家市场监督管理总局同意经营者集中的附加限制性条件。 -0.1442-0.06550.01330.09210.17090.249722/4 22/5 22/6 22/7 22/8 22/9 22/1022/1122/12 23/2 23/3 23/4万华化学沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 价格企稳回升，福建 MDI 扩能等多项目环评公示（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2023-02-19 《——万华化学（600309）事件点评：2022 年业绩承压，看好景气修复叠加成长再启（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2023-02-14 2023 年 3 月 1 日，烟台市生态环境局对万华化学（烟台）石化有限公司乙烯法聚氯乙烯生产线技改项目环评作出审批决定公告，该项目投资1.90 亿元将通过技术改造，提升 PVC 产品质量并建设配套的装车、装船设施等。 2023 年 3 月 2 日，烟台市生态环境局对年产 1.2 万吨对叔丁基苯酚（PTBP）项目环评作出审批决定公告，公司拟投资 1.87 亿元在烟台工业园新建 1.2 万吨/年对叔丁基苯酚（PTBP）生产装置及配套的公用工程及辅助生产设施等。 2023 年 3 月 14 日，烟台市生态环境局对万华化学（烟台）电池材料科技废旧电池拆解及黑粉资源化项目环评作出审批决定公告，公司拟在烟台工业园投资 4.96 亿元建设 1#镍生产线、2#钴生产线、3#电池拆解线及公用工程和辅助设施。 2023 年 3 月 14 日，公司官网对万华化学天然气管线项目环评进行征求意见稿公示，本天然气管线项目工程线路全长约 4km，起点为中世天然气潮水分输站，终点为烟台化工产业园内烟台分输站，总体为自西向东敷设。 2023 年 3 月 20 日，福清市政府官网对万华化学（福建）异氰酸酯 80 万吨/年 MDI 技改扩能项目环评进行二次公示，公司拟将福建基地 MDI 产能在目前 40 万吨/年基础上进一步扩至 80 万吨/年。 2023 年 3 月 22 日，眉山市政府官网对万华化学年产 7.5 万吨聚乳酸一体化项目环评进行一次公示，公司拟在眉山基地建设 7.5 万吨/年聚乳酸产能。 2023 年 3 月 23 日，烟台市生态环境局对 2000 吨/年尼龙 12 弹性体工业化项目环评进行受理公示，公司拟在烟台工业园新建一套 2000t/a 尼龙12 弹性体装置及公用工程和辅助设施。 2023 年 3 月 23 日，烟台市生态环境局对万华化学膜材料装置扩建工程项目环评进行受理公示，公司拟在烟台工业园新建反渗透制膜生产线 1 条及公用工程和辅助设施。 2023 年 3 月 28 日，公司官网对万华化学年产 1500 吨砜聚合物项目环评进行报批前公示，本项目将新建年产 1500 吨砜聚合物装置及公用工程和辅助设施等。 据我们不完全统计，按照 2022 年平均价格计算，如果万华化学现有规划项目全部如期投产，预计 2022 年将新增营收 103 亿元，2022-2023 年新项目将新增年营收累计 413 亿元，全部项目均投产后将新增年营收累计 1